（原標(biāo)題：為什么這個(gè)周期不一樣？市場(chǎng)將走向何方？）

文/戴險(xiǎn)峰

A. 摘要

我認(rèn)為通脹意外(不僅僅是通脹水平)是這輪加息周期中股票和債券表現(xiàn)特別差的背后原因。

不過(guò)既然通脹正在見頂，美聯(lián)儲(chǔ)正在準(zhǔn)備放緩加息步伐，風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的反彈是有理由的，而且這個(gè)反彈在未來(lái)應(yīng)該還有空間。

但如果市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之前上漲過(guò)多的話，鮑威爾可能會(huì)出面說(shuō)話來(lái)壓低市場(chǎng)。

這一次的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期與以往不同，盡管次輪周期可能才進(jìn)行了一半。

從歷史上看，就對(duì)金融市場(chǎng)的影響而言，緊縮周期并不太糟糕。實(shí)際上，在之前的緊縮周期中，S&P有不少次都是在整個(gè)緊縮周期中上漲。而10年期國(guó)債收益率的增長(zhǎng)也大多低于200個(gè)基點(diǎn)。

這一次，S&P已經(jīng)經(jīng)歷了25%的下降，10年期國(guó)債的收益率最高則上升了262個(gè)基點(diǎn)。這次的股票表現(xiàn)堪比1972年的周期，這次的債券表現(xiàn)堪比1980年和1983年的周期。

然而，股票和債券同時(shí)表現(xiàn)如此糟糕是史無(wú)前例的。

我認(rèn)為潛在的原因是意外的通貨膨脹。

通脹的意外，而不僅僅是通脹的水平，帶來(lái)金融市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)的恐慌，并造成利率波動(dòng)。這些波動(dòng)反過(guò)來(lái)給股市帶來(lái)了巨大的下行壓力。

不過(guò)由于通脹似乎正在見頂，美聯(lián)儲(chǔ)將從現(xiàn)在開始放緩加息步伐，風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的反彈還有空間。

但風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)在未來(lái)的道路可能會(huì)崎嶇不平。

宏觀背景(高通脹和經(jīng)濟(jì)放緩)不支持過(guò)于強(qiáng)勁的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，而且美聯(lián)儲(chǔ)也需要緊縮的金融條件來(lái)降低通脹。

如果市場(chǎng)在即將到來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之前反彈過(guò)多，鮑威爾可能會(huì)潑點(diǎn)冷水。

B. 這一次不同

次輪的緊縮周期，迄今為止股票和債券的綜合的糟糕表現(xiàn)是前所未有的。這就是60/40投資組合這次失敗的原因。

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