（原標題：A股又到關(guān)鍵時刻）

經(jīng)過10月份的大跌，疊加11月初地產(chǎn)、疫情防控政策邊際變化，11月的A股迎來了吃肉行情，幾乎所有行業(yè)都有不同程度上漲。具體來看，地產(chǎn)鏈、金融等前期跌幅較大的板塊漲幅靠前，截至11月29日，房地產(chǎn)、建筑材料、食品飲料、非銀金融、建筑裝飾等板塊漲幅基本在15%以上，位居前五；而賽道股“新半軍”及10月反彈較大的信創(chuàng)板塊漲幅有限，國防軍工、通信、計算機、電力設(shè)備和電子位居后五名。

11月以來的這輪行情，主要受地產(chǎn)和疫情政策拐點驅(qū)動，但從政策轉(zhuǎn)變到基本面見效需要時間，在此過程中行情走勢注定不會一帆風(fēng)順。事實上，11月以來的地產(chǎn)銷售和疫情走勢均出現(xiàn)了倒春寒，反過來對資本市場的做多熱情產(chǎn)生壓制。從行情走勢上看，到了下半月，市場向上動力便明顯減弱，上證指數(shù)開始在3100點附近拉鋸，前期領(lǐng)漲的板塊也出現(xiàn)了不同幅度的回調(diào)。

這個時候，A股又到關(guān)鍵時刻，市場關(guān)于反彈還是反轉(zhuǎn)的分歧再起：反轉(zhuǎn)派的投資者，堅信大盤震蕩向上，將每一次回調(diào)視作買入機會；而反彈派投資者，則將回調(diào)視作再次探底的前兆，傾向于落袋為安。

回歸基本面，決定A股行情走勢的幾大基本面因素在政策層面均已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號，且大盤整體仍處于底部區(qū)域，投資者不必糾結(jié)左側(cè)右側(cè)，調(diào)整即是買入機會。

以地產(chǎn)政策為例，刺激政策層層遞進，從信貸支持，到發(fā)債融資，再到股權(quán)融資，曾經(jīng)被關(guān)上的門正在被一扇扇打開，直至見到效果。更為關(guān)鍵的是，需求低迷的另一面，是供給側(cè)出現(xiàn)超調(diào)，新開工面積和拿地面積降幅大于銷售降幅，為行情再起打開想象空間。

2022年1-10月，我國住宅類房屋新開工面積僅為2018-2021年均值的59%，土地購置面積僅為2018-2021年均值的40%，意味著兩年后，新房供給會斷崖式萎縮。屆時恰逢經(jīng)濟回暖，居民購房信心回升，新房市場的供需失衡，可能會一次性推升房價，帶來行業(yè)長效發(fā)展機制落地前的回光返照效應(yīng)，剩下來的地產(chǎn)龍頭大概率能夠享受短期漲價紅利。一如這兩年的煤炭行業(yè)，雖然長期前景受雙碳壓制，并不影響這兩年煤價走高、股價走牛。

再比如疫情防控，自二十條發(fā)布以來，各項細化措施和糾偏政策陸續(xù)出臺，市場信心明顯提升。結(jié)合國際相關(guān)經(jīng)驗看，隨著疫情對經(jīng)濟擾動的下降，各類消費場景會出現(xiàn)不同程度的回升，部分場景甚至?xí)诙唐趦?nèi)恢復(fù)至疫情前的狀態(tài)。消費的逐步復(fù)蘇會帶動受損行業(yè)從業(yè)者收入修復(fù)，反過來提升居民整體消費意愿和消費信心，推動經(jīng)濟快速回暖。

受地產(chǎn)政策密集出臺和疫情防控繼續(xù)優(yōu)化影響，11月29日A股再次出現(xiàn)大幅上漲，助力市場情緒繼續(xù)回暖。當(dāng)然，短期行情實難預(yù)測。退一步說，既便大盤指數(shù)短期再次探底，向下的空間也已有限；同時，就絕大多數(shù)投資者而言，投資還是要落地為具體行業(yè)（含行業(yè)etf和主題基金）和個股，與其糾結(jié)于大盤會不會三次探底，倒不如從行業(yè)層面進行精選布局。

復(fù)盤歷史不難發(fā)現(xiàn)，行業(yè)底部與大盤底部并不同步，既便大盤出現(xiàn)三次探底的小概率事件，很多行業(yè)依舊可以靠獨立邏輯走出獨立行情。

具體來看，建議關(guān)注以下幾條邏輯：

經(jīng)濟復(fù)蘇邏輯。中長期看，要實現(xiàn)2035年成為中等發(fā)達國家的目標，經(jīng)濟必須保持適度增長，經(jīng)濟復(fù)蘇仍是中長期確定性最強的主線邏輯，穩(wěn)增長板塊的短期調(diào)整幅度越大，后續(xù)的反彈力度也會越高。在這個意義上，錯失穩(wěn)增長板塊，便會錯失未來指數(shù)級反彈的核心β。

短期來看，12月中央經(jīng)濟工作會議臨近，作為一年之內(nèi)最高級別的經(jīng)濟工作會議，中央經(jīng)濟工作會議一向是判斷當(dāng)前經(jīng)濟形勢和次年宏觀政策的最權(quán)威風(fēng)向標，能在相當(dāng)程度上左右市場預(yù)期和短線邏輯。鑒于當(dāng)前穩(wěn)增長形勢較為嚴峻，穩(wěn)增長大概率成為中央經(jīng)濟工作會議的重要著墨點，并在會議召開前持續(xù)刺激A股穩(wěn)增長板塊情緒發(fā)酵。

在此背景下，銀行、地產(chǎn)、建材、家具、家電等地產(chǎn)鏈相關(guān)板塊以及餐飲、旅游、酒店、機場、免稅等疫情相關(guān)板塊最符合經(jīng)濟復(fù)蘇驅(qū)動的困境反轉(zhuǎn)邏輯，投資機會值得重視。

“發(fā)展要安全”邏輯。二十大報告明確提出要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，“發(fā)展要安全”的背后，包括供應(yīng)鏈安全、資源/能源安全、農(nóng)業(yè)種業(yè)安全、國防軍工安全、關(guān)鍵技術(shù)可控、信息數(shù)據(jù)安全等多元內(nèi)涵，與其相關(guān)的計算機、新舊能源、國防軍工、通信、高端制造、生物醫(yī)藥等均有望受益，存在中長期景氣空間。

就短期催化來看，“發(fā)展要安全”作為二十大報告提及的重要中長期轉(zhuǎn)型發(fā)展方向，大概率會在12月的中央經(jīng)濟工作會議中得到進一步深化和落地，繼而再次提振“安全”主題板塊行情。尤其是醫(yī)療新基建、信創(chuàng)新基建等板塊，兼顧短期穩(wěn)增長和中長期“發(fā)展要安全”，還有望搭上短期穩(wěn)增長行情的順風(fēng)車，值得重點關(guān)注。

全球通脹中樞抬升邏輯。未來幾年內(nèi)，受產(chǎn)業(yè)鏈逆全球化、傳統(tǒng)能源資本開支下滑以及地緣沖突風(fēng)險等因素影響，全球范圍內(nèi)通脹壓力難以系統(tǒng)性消除。通脹環(huán)境下，能源、黃金等基礎(chǔ)性資源將受到追捧；地產(chǎn)具有抗通脹屬性，也能獲得不錯收益；包括銀行存款在內(nèi)的現(xiàn)金類理財產(chǎn)品面臨貶值壓力，股票資產(chǎn)則會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：估值處于高位且缺乏基本面支撐的各類成長板塊將持續(xù)受到壓制，能源資源類板塊以及能穩(wěn)定產(chǎn)生高股息的金融地產(chǎn)類板塊將受到追捧，有望實現(xiàn)超額收益。

全球經(jīng)濟衰退邏輯。全球經(jīng)濟衰退已是大概率事件。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）10月11日發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》預(yù)計，2022年全球經(jīng)濟將增長3.2%，2023年將進一步放緩至2.7%，較7月預(yù)測值下調(diào)0.2個百分點，展望更加悲觀。

在此背景下，出口占比較高的板塊未來或?qū)⒊掷m(xù)承壓，難以出現(xiàn)趨勢性行情。從2021年數(shù)據(jù)看，電子設(shè)備制造業(yè)、文教體育娛樂制品、皮革服裝、家具制造等行業(yè)對外依存度較高，投資者應(yīng)持續(xù)關(guān)注出口增速放緩對這些板塊的影響。

其他長期邏輯。放眼長遠，人口老齡化、共同富裕、消費升級、高端制造國產(chǎn)替代、數(shù)字經(jīng)濟、財富管理大時代等長期趨勢將對資本市場投資產(chǎn)生深刻影響，對于中長期投資者而言，可以在市場底部區(qū)域提前布局受益板塊。如受益于人口老齡化的醫(yī)藥醫(yī)療；受益于共同富裕的大眾品質(zhì)消費、國貨崛起品類；受益于消費升級的免稅、醫(yī)美、高端白酒；受益于國產(chǎn)替代的半導(dǎo)體、信創(chuàng)；受益于數(shù)字經(jīng)濟崛起的人工智能、元宇宙；受益于居民資金入市的券商、財富管理特色鮮明的銀行等。

對長期投資者來說，市場底部如同一個露天金礦，只要些許努力便可挖到金子，時間窗口不容錯過。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員薛洪言。

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