（原標(biāo)題：中國家庭股票投資年限每增長1年，盈利概率增加1%）

摘要：本文運(yùn)用中國家庭金融調(diào)查(CHFS) 數(shù)據(jù)，研究金融知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)家庭金融市場參與和家庭資產(chǎn)選擇的影響。

研究發(fā)現(xiàn)，金融知識(shí)的增加會(huì)推動(dòng)家庭參與金融市場，并增加家庭在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)尤其是股票資產(chǎn)上的配置。家庭參與金融市場后，隨著投資經(jīng)驗(yàn)的積累，投資到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)尤其是股票資產(chǎn)上的比例也會(huì)提高；并且投資經(jīng)驗(yàn)有助于家庭在股票市場上盈利。

此外，本文發(fā)現(xiàn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的改善、家庭資產(chǎn)的累積、家庭收入的增加、風(fēng)險(xiǎn)愛好和教育水平的提高都將推動(dòng)家庭參與金融市場并投資購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。自營工商業(yè)和購買自有住房則會(huì)“擠出”家庭的金融市場參與和風(fēng)險(xiǎn)投資。

關(guān)鍵詞：金融知識(shí) 投資經(jīng)驗(yàn) 金融市場參與 資產(chǎn)選擇

引言

家庭金融越來越成為人們關(guān)注的重點(diǎn)，家庭金融市場參與、家庭資產(chǎn)選擇及其影響因素是家庭金融研究的核心問題之一（Campbell,2006）。

經(jīng)典理論認(rèn)為，家庭投資時(shí)應(yīng)根據(jù)其對(duì)資產(chǎn)成本 收益特征的估計(jì)以及自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力制定投資決策，而且家庭應(yīng)將一定比重的財(cái)富投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。Campbell(2006)指出無論家庭怎樣厭惡風(fēng)險(xiǎn)，只要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)溢價(jià)是正的，所有家庭都應(yīng)或多或少地持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

然而，我國的金融市場還不發(fā)達(dá)，家庭的金融市場參與率很低。

根據(jù)中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù), 家庭的金融市場參與率為 11.5%; 股票市場參與率為8.8%，其中，城市家庭為14.3%，農(nóng)村家庭僅為2.3%；基金市場的參與率為4.2%，其中，城市家庭為7.6%,農(nóng)村家庭為1.3%?？傮w來看，中國家庭金融市場參與率還比較低。

那么，什么因素影響著中國家庭的金融市場參與決策和資產(chǎn)配置呢?

首先，是家庭人口特征變量如年齡、性別、教育水平、婚姻、家庭收入水平和財(cái)富狀況等對(duì)家庭股市參與的影響。居民參與股市的可能性隨著年齡增長而提高，男性投資者的股市參與比女性更多 。

更高的教育水平使得居民更容易學(xué)習(xí)理解股票投資知識(shí)，推動(dòng)其參與股市。收入的增加和資產(chǎn)的累積使得居民家庭更有能力支付股票投資的固定成本從而推動(dòng)其參與股市。

其次，是居民主觀因素如風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、社會(huì)互動(dòng)、信任和居民參與慣性等對(duì)家庭股市參與的影響。 Guiso & Paiella(2008)發(fā)現(xiàn)居民越厭惡風(fēng)險(xiǎn)則參與股市可能性越低，而李濤、郭杰的研究則發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)股市參與沒有影響。

金融知識(shí)可以從多方面影響居民的金融市場參與和資產(chǎn)選擇。一方面，豐富的金融知識(shí)有助于居民理解金融市場和金融產(chǎn)品的收益、風(fēng)險(xiǎn)等特征，減少了人們進(jìn)行投資時(shí)的信息搜尋和信息處理成本。同時(shí)，金融知識(shí)越多的人可能越偏好風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與人們的投資決策密切相關(guān)。這就意味著金融知識(shí)與金融市場參與及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資正向相關(guān)。

另一方面，金融知識(shí)的缺乏會(huì)導(dǎo)致投資者的過度自信，使得投資者高估自己所擁有知識(shí)和信息的準(zhǔn)確性。 吳衛(wèi)星等指出過度自信使得一些本來不會(huì)參與市場的投資者進(jìn)入市場或者使市場參與者過多地進(jìn)行交易、購買更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等。這意味著金融知識(shí)與金融市場參與及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資可能負(fù)相關(guān)。

• 那么，在中國，金融知識(shí)與家庭金融市場參與的關(guān)系如何?
• 金融知識(shí)對(duì)家庭資產(chǎn)選擇的影響又是怎樣的?

本文運(yùn)用中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)研究了家庭的金融知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響。

模型與變量

1. 模型設(shè)定

本文用probit模型分析金融知識(shí)對(duì)家庭金融市場參與的影響，然后用Tobit 模型分析金融知識(shí)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重的影響。probit模型為：

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