（原標(biāo)題：近1月最高漲20%，中字頭基金為何會站上至高點？）

從10月中旬開始部分行業(yè)走出反彈行情甚至反轉(zhuǎn)行情，但是其中有兩大概念我們不容忽視——中字頭股票、央企國企。截至12月5日，基金規(guī)模在1億以上的同中字頭、央企國企相關(guān)的主動權(quán)益型基金（包括靈活配置型、普通股票型、偏股混合型、股債平衡型，下同）近1月漲幅最高已接近20%，在4000多只同類型基金中位列前0.3%，可以說非常出彩了。

而今年恰逢央企國企改革3年收官之年，所以從2020年甚至2019年開始，央企國企就走出了“三連陽”，以萬得中字頭指數(shù)（884992.WI）為例2019年至2021年依次上漲24.32%、10.11%、17.96%，央企國企相關(guān)的指數(shù)的表現(xiàn)同樣如此，而相關(guān)的股票比如中油資本、中國聯(lián)通、中國交建等20多只均在近期先后反復(fù)漲停。那么關(guān)于中字頭、央企國企的上漲勢頭可以堅持多久？為什么會出現(xiàn)這種情況？哪些基金可以作為入手的資產(chǎn)幫助我們避免踏空這波行情？我們一一來做分析。

一、“中字頭”的誕生

截至12月5日（下同），A股上市公司中國企共有1335家，數(shù)量占比達(dá)26.6%，其中央企436家，地方國企899家；從市值規(guī)?？?，A股上市公司國企市值占比44.9%；從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，國企主要位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，以金融、傳統(tǒng)周期行業(yè)為主，而且控制重要技術(shù)和核心資源，可以說對國計民生的影響舉足輕重。而其中“中字頭”國企有167家，更是重中之重，包括大家所熟知的中石油/中石化、中國人壽/中國人保、中國銀行/中信銀行/中金公司、中國電信/中國聯(lián)通/中國移動等，都是各行業(yè)巨無霸般的存在。

從多方面來看國企對國民經(jīng)濟(jì)來說都是“壓艙石”。從就業(yè)和稅收占比看，2021年國企城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)5633.08萬人，占全國城鎮(zhèn)就業(yè)12%；2021年，國企應(yīng)交稅費5.36萬億元，同比增長16.6%，占全國稅收總額31%，其中央企3.62萬億元，同比增長14.0%，地方國企1.73萬億元，同比增長22.6%；從資本市場表現(xiàn)看，除了前文所述國企以不到A股數(shù)量的三分之一但市值規(guī)模近半以外，2021年國企營業(yè)收入占A股66.2%（合計44萬億元），利潤總額占72.7%（合計5萬億元），凈利潤占72.6%（合計4萬億元），所得稅占73.4%（合計0.95萬億元）；從所處行業(yè)位置看，國企在金融、周期內(nèi)數(shù)量占比分別高達(dá)27%、53%，而根據(jù)Wind行業(yè)分類劃分得知金融、能源屬于上游行業(yè)，國企合計占比近35%，遠(yuǎn)高于民企，截至2021年底央企在關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈和國計民生的重要行業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域的營業(yè)收入占比超過70%。

因此國企整體上看盈利能力穩(wěn)健，基本面相對“扎實”，這也為國企的乘勢而起奠定了基礎(chǔ)。那么國企能乘什么“勢”起飛呢？主要有兩個方面，一個是央企國企改革的收官，另一個就是中國特色估值體系的催化。

其實從2014年開始，國企就開始了改革之路，估值也一直存在得到很好修復(fù)的機(jī)會。在企業(yè)層面主要從3種具體方式來執(zhí)行，一是資產(chǎn)重組，即央企剝離“非主業(yè)非優(yōu)勢”資產(chǎn)、地方國企剝離“非主業(yè)非優(yōu)勢”“低效無效資產(chǎn)”，截至2021年底央企從事主業(yè)的子企業(yè)戶數(shù)占比達(dá)93%，主業(yè)投資占比達(dá)97%；二是引入戰(zhàn)投，即部分重要領(lǐng)域開展混合所有制改革、引入非國有資本進(jìn)行多元化投資，實行公司制改革、搭建董事會、國有資產(chǎn)證券化等等；三是股權(quán)激勵，即對員工、管理層實現(xiàn)市場化激勵。通過以上方式來改善國企的現(xiàn)金流量狀況，比如10月末中國聯(lián)通與騰訊成立混改公司、9月中旬中移動發(fā)布第二期股權(quán)激勵計劃、8月末中瓷電子利用資產(chǎn)重組的方式吸收中國電科十三所旗下的部分公司股份等等。

經(jīng)過近10年的謀劃布局，央企國企可謂是收獲滿滿?？傮w上看國企改革前兩年已完成70%的目標(biāo)任務(wù)，年進(jìn)度大概在35%，今年不出意外應(yīng)該可以提前完成國企改革全部任務(wù)。在減虧方面，央企重點虧損子企業(yè)三年減虧83.8%，近10年（下同）國企的虧損比例由接近35%下降到2021年的29%，國企和私企的虧損企業(yè)數(shù)量占比差由20%以上下降到10%；在創(chuàng)收方面，央企資產(chǎn)總額從31.4萬億元增長至75.6萬億元，年均增長10.3%，進(jìn)入世界500強(qiáng)的央企從43家增加到49家，利潤總額從1.3萬億元增長至2.4萬億元，年均增長7.5%，凈利潤從0.9萬億元增長至1.8萬億元，年均增長7.9%，營業(yè)收入從22.3萬億元增長至36.3萬億元，年均增長5.5%，2021年央企營業(yè)收入利潤率為6.8%、上繳稅費2.4萬億元，比2012年提高1.8個百分點、增長35.5%，在2022年前三季度，央企累計實現(xiàn)營業(yè)收入29.0萬億元，同比增長10.9%，累計實現(xiàn)利潤總額2.1萬億元，同比增長5.7%，增速比1-8月回升0.7個百分點，營業(yè)收入利潤率7.2%，總體保持較高水平，而且已經(jīng)有99家國企進(jìn)入2022年世界500強(qiáng)；在制度建設(shè)方面，公司制國企占比數(shù)量從2011年的82%提升至2021年的98%，截至2022年7月底，央企和地方國企所屬的混合所有制企業(yè)戶數(shù)占比分別超過75%和54%，引入非國有資本總量676.5億元，管理層級全部壓縮在5級以內(nèi)等等。

在未來，國企改革也并不會停下腳步，并且在不斷拓展新的發(fā)展方向。從短期的改革收官之戰(zhàn)來看，會繼續(xù)深化混改，包括混改方式、路徑、股權(quán)讓渡等；推進(jìn)內(nèi)部制度建設(shè)，包括職業(yè)經(jīng)理人、公司制、外部董事引入、多元化激勵機(jī)制等；提升資本市場參與度，包括并購重組、國有資本外部投資、上市等；同時也會加強(qiáng)國企在綠色發(fā)展、低碳轉(zhuǎn)型方面的技術(shù)突破和引領(lǐng)作用。從長期的持續(xù)性上，二十大在5大方面對深化國資國企改革提出了部署，在改革基調(diào)上更加強(qiáng)調(diào)國有資本的重視程度，在改革制度上更加強(qiáng)調(diào)完善現(xiàn)代企業(yè)制度的重要性，在改革文化更加強(qiáng)調(diào)優(yōu)秀管理層的作用，在改革目標(biāo)上更加強(qiáng)調(diào)提升包括“科改創(chuàng)新”方面的核心競爭力，在改革進(jìn)程上更加強(qiáng)調(diào)要加快建設(shè)世界一流企業(yè)。

除了央企國企改革，11月21日提出探索建立具有中國特色的估值體系，尤其提到央企國企的整體估值還處在相對低估的狀態(tài)。

從結(jié)構(gòu)上看，A股國企估值并不均衡，近10年國有上市公司的估值趨勢回落，當(dāng)前已處于歷史區(qū)間偏低水平，這與近年國企相對有韌性的基本面形成反差，而截至2022年12月05日，近10年上市國企和非國企的市盈率/市凈率分位值分別為33%/29%和45%/32%；分產(chǎn)業(yè)看，以電子、通信、醫(yī)藥、傳媒、電力設(shè)備為代表的新興產(chǎn)業(yè)中國企估值均大幅低于民企，部分上游行業(yè)如鋼鐵、化工、煤炭國企整體估值水平低于同行業(yè)其他類型企業(yè)；橫向?qū)Ρ热蚬?，國有上市公司的估值也普遍低于海外可比公司，包括電信、銀行、建筑、石油石化等行業(yè)，國內(nèi)央企折價明顯。

具體到行業(yè)，在建筑行業(yè)，從國家角度看，國信證券和中郵證券均認(rèn)為在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在，政府加強(qiáng)基建投資拉動經(jīng)濟(jì)意愿強(qiáng)烈，可以期待財政繼續(xù)發(fā)力推動減稅降費和基建投資，基建穩(wěn)增長主線有望延續(xù)至2023年；從企業(yè)經(jīng)營角度看，龍頭建筑央國企在手項目質(zhì)量較高，回款能力更強(qiáng)，新簽訂單增速超過行業(yè)水平15.2%，減值計提充分，經(jīng)營穩(wěn)健，抗風(fēng)險能力強(qiáng)，截至2022年Q3（下同），央企和省屬國企應(yīng)收賬款天數(shù)僅為民企的1/10，ROE則高出12-13pct，七大建筑央國企市占率提升至40%，資產(chǎn)質(zhì)量被嚴(yán)重低估；從企業(yè)估值角度看，以市凈率為錨，央企龍頭估值已觸及歷史低位，“折價”嚴(yán)重，比如其中的建筑裝飾行業(yè)最新PB為0.88，明顯低于歷史平均估值，當(dāng)前位置有較厚的安全墊和較大的估值回歸空間。

在通信行業(yè)，中郵證券認(rèn)為在5G和數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，電信運營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖，新興業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)第二增長曲線，整體業(yè)績水平重回高質(zhì)量成長期。比如移動/電信/聯(lián)通三大運營商在今年前三季度的營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別增長11.5%/13.3%、9.6%/5.2%、8.0%/20.4%，成長能力顯著；各自的新興業(yè)務(wù)包括IPTV、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等都實現(xiàn)了連續(xù)10個月超30%的增速；而在降本增效上三大運營商的銷售費率也在逐步降低；除此之外橫向同海外運營商對比，PB估值顯著較低。

在化工行業(yè)，一來該行業(yè)地位重要；二來二十大也提出在能源體系、能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)建設(shè)、產(chǎn)供儲銷、創(chuàng)新發(fā)展等方面對國有化工行業(yè)指明前進(jìn)方向；三來化工國企在產(chǎn)量、資源創(chuàng)新開發(fā)、清潔能源、技術(shù)水平方面都有著趕超國際先進(jìn)水平的實力，核心競爭力不斷提高，估值也有望重估。

二、中字頭股票主題基金怎么選

那么從基金的角度看，哪幾只基金可以作為我們資產(chǎn)配置的備選呢？

首先，因為未來國家政策、戰(zhàn)略主要圍繞中字頭、央企國企，所以我們在篩選基金的時候?qū)⑦@兩類股票的持倉在基金凈值中的占比作為重要的指標(biāo)，也即“含中量”必須要高，這是最重要的條件（30%以上，基金池最高占比在50%左右）；其次中國特色估值體系是在11月21日提出，但是必定會在前期發(fā)酵，所以我們選取11月21日前后各半個月的基金業(yè)績作為另一重要的篩選維度，即選取的時間段為截至12月5日近1個月，如果在這1個月內(nèi)基金的回報保持一個比較好的水準(zhǔn)（漲幅≥0%），那么也可以從側(cè)面證明基金經(jīng)理的能力；最后我們主要聚焦主動權(quán)益型基金、同一位基金經(jīng)理保留1只產(chǎn)品、剔除C類份額以及從基金的規(guī)模、經(jīng)理背景、持倉、波動回撤數(shù)據(jù)等出發(fā)進(jìn)一步篩選。最終得出以下4只基金：

安信袁瑋作為理學(xué)博士，能看懂科技但又敬畏科技，非常重視客觀規(guī)律與投資紀(jì)律，而安信又是以價值投資見長，所以袁瑋經(jīng)理一直將價值投資中的安全邊際作為客觀真理，難以忍受估值的泡沫，經(jīng)常逆向買入，比如2017年沒有參與白酒、家電的抱團(tuán)而去買非常便宜的成長股，2020年之后成長股估值過高轉(zhuǎn)而去堅守估值洼地傳統(tǒng)價值行業(yè)。安信新常態(tài)近3年重倉股PE/PB分位數(shù)均值為7.20%/1.14%（同類基金為38.02%/5.68%），在2018年至2021年年中，持股ROE則保持在14%以上，可以說性價比非常高了，袁瑋擇股實力可見一斑。從三季報來看，重倉股非常符合我們在前文分析的方向——地產(chǎn)、建筑產(chǎn)業(yè)鏈，堅信中國的經(jīng)濟(jì)增長潛力比較大，而且認(rèn)為在經(jīng)歷二季度的大幅反彈后，市場熱門賽道股有一定高估，部分藍(lán)籌股的估值相對于其比較穩(wěn)健的基本面而言是被低估的。相繼增持和新進(jìn)了6家中字頭、央國企（中國建筑、萬科A、華潤置地、中國核電、海螺水泥、中國神華），在減持方面幅度并不大，持倉數(shù)量環(huán)比減持不超過2%（保利發(fā)展-1.74%。中國海外發(fā)展-1.68%）。

中銀劉騰是一位既管理過相對收益的偏股型基金，又管理著絕對收益策略基金的“復(fù)合投資”型基金經(jīng)理。在個股選擇方面，更加青睞盈利能力強(qiáng)、分紅水平高、護(hù)城河深的上市公司，同時力爭在能力圈內(nèi)做投資，賺取確定性、持續(xù)性、預(yù)期性強(qiáng)的回報。從中長期看好未來中國經(jīng)濟(jì)，對于股票市場而言則是尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會。由于從2020年7月開始金融、地產(chǎn)總體處在調(diào)整時期，關(guān)于地產(chǎn)的限制性政策較多，所以對中銀金融地產(chǎn)的業(yè)績造成了拖累，跑輸同類基金30個點，但是在近1月則跑贏接近20個點，反彈力度和彈性足夠大。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的態(tài)勢下，地產(chǎn)利好政策頻出，所以也維持了非常高的股票倉位（超過90%），在標(biāo)的選擇上重點持有金融地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)龍頭，比如第1、第10重倉股為地產(chǎn)龍頭保利發(fā)展（8.44%）、招商蛇口（2.54%），第2、第8重倉股為券商龍頭東方財富（7.39%）、廣發(fā)證券（3.44%），其他諸如保險龍頭中國人壽、大型銀行招商銀行、地方優(yōu)質(zhì)股份制銀行成都銀行、寧波銀行等，行業(yè)配置上比較均衡（銀行21.27%，非銀金融17%，房地產(chǎn)10.98%）。

工銀陳小鷺在這幾位基金經(jīng)理的業(yè)績中可以說是非常優(yōu)秀的了，工銀國家戰(zhàn)略自其入職4年以來年化回報超過30%，累計跑贏滬深300超過175pct，今年的回撤也僅-2.39%，排名前5%，在回撤、業(yè)績方面非常優(yōu)秀。主要得益于其優(yōu)秀的選股能力，在公司的選擇上，陳小鷺主要關(guān)注三個方面：空間大（市場容量大有可能帶來高成長性、跨行業(yè)經(jīng)營）、壁壘高（帶來高盈利，從技術(shù)趨勢、研發(fā)投入、專利數(shù)量、激勵機(jī)制研究）、執(zhí)行力強(qiáng)（優(yōu)秀的管理層），也說過“尋找公司就像捕魚，只有去大江大湖，才能找到大魚，小池塘只能孕育小魚小蝦”。從三季度持倉來看繼續(xù)重點配置了房地產(chǎn)板塊優(yōu)質(zhì)龍頭，比如前4大重倉股保利發(fā)展、萬科A、招商蛇口、中國建筑平均增持33.17%，以及收益銷售逐步好轉(zhuǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈公司，比如建材、建筑裝飾公司華新水泥、東方雨虹、中國中鐵，全部為新進(jìn)標(biāo)的，通過對季報的數(shù)據(jù)比對，這些公司在三季度或銷售毛利率或銷售凈利率或營業(yè)收入確實均在好轉(zhuǎn)。

中泰姜誠是在2022年上半年才逐漸嶄露頭角的，中泰星元也是其任職最久的一只基金，但也僅才4年多，所以市場對其是有一絲顧慮的，主要有兩個方面，一是經(jīng)歷太短，沒有遭受熊市的歷練，這只基金的成立也是在2018年這波牛市開啟的前夕，所以有借勢的成分在，二是這只基金在剛成立的時候并沒有跑贏滬深300，因為最初姜誠經(jīng)理專注建材、化工、制造這類周期行業(yè)，而在2018年至2020年的時候“風(fēng)口”并不在這類行業(yè)上，直到2021年開始風(fēng)向有所轉(zhuǎn)變，超額收益才開始累積，因此市場也有“一旦市場再次轉(zhuǎn)向業(yè)績會不會重回過去”的擔(dān)憂。不過值得一提的是從2019年開始的“成長牛、價值熊”的行情內(nèi)，姜誠經(jīng)理的業(yè)績并不差，這對于價值風(fēng)格的基金來說實屬不易。從換手率來看，姜誠經(jīng)理傾向于長期持有，自任職以來中泰星元換手率沒有超過125%，最低甚至低于40%，在個股上傾向于持有傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)估值偏低的龍頭股，比如中國神華、建發(fā)股份、華魯恒升、太陽紙業(yè)、武商集團(tuán)、中國建筑、浙江龍盛等經(jīng)常出現(xiàn)在他的前10大重倉股中，也不去追求熱門賽道。從持倉來看姜誠經(jīng)理也是這幾位經(jīng)理中最均衡的了，三季報中比較均衡的的持有了9個申萬一級行業(yè)，所以回撤控制的也不錯，近4年最大僅有16.27%，算是比較穩(wěn)得那一批經(jīng)理了。

此外還有諾德曾文宏和工銀杜洋兩位經(jīng)理的基金在近1個月的業(yè)績超過10%，其中杜洋經(jīng)理的工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型基金（000991.OF）已斬獲2022年的“金基金獎”“金牛獎”“明星基金獎”三大報權(quán)威獎項大滿貫；萬家黃海經(jīng)理的三只基金（萬家宏觀、萬家新利、萬家精選）目前以今年50%-60%的收益領(lǐng)銜同類型基金登頂，近1月收益也都接近6%。大家可以擇基購買。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員雒佑。

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