（原標(biāo)題：價(jià)值百?gòu)?qiáng)公司質(zhì)量再上新臺(tái)階 “領(lǐng)跑者”成色十足）

中國(guó)資本市場(chǎng)研究院研究員 楊霞

2020年以來(lái)，資本市場(chǎng)遭受新冠肺炎疫情、境外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)及全球地緣政治沖突等多重挑戰(zhàn)，仍體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。上市公司作為資本市場(chǎng)重要主體，在抗擊疫情、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)過(guò)程中起到了中堅(jiān)作用，今年上半年業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)了超預(yù)期增長(zhǎng)，彰顯我國(guó)經(jīng)濟(jì)“基本盤”底色。

由證券時(shí)報(bào)社主辦的“第十六屆中國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)選”榜單近日揭曉。本屆評(píng)選秉承價(jià)值投資理念，旨在精選主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健、基本面優(yōu)異、積極回饋股東、重視研發(fā)創(chuàng)新的優(yōu)異選手，樹(shù)立上市公司價(jià)值標(biāo)桿。伴隨國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)日益完善，不同類型、不同周期的優(yōu)質(zhì)公司陸續(xù)上市，本屆價(jià)值評(píng)選進(jìn)行全新升級(jí)，擴(kuò)大了科創(chuàng)板入選公司數(shù)量，增加了北交所優(yōu)秀公司獎(jiǎng)項(xiàng)，同時(shí)對(duì)評(píng)價(jià)體系進(jìn)行了優(yōu)化。本文以入選主板價(jià)值100公司為樣本，分析過(guò)往16屆入選公司的分布狀況和基本面質(zhì)量，挖掘16年來(lái)A股價(jià)值龍頭的變動(dòng)趨勢(shì)和個(gè)股穿越牛熊的核心邏輯。

行業(yè)分布：食品飲料再居榜首

本屆主板價(jià)值百?gòu)?qiáng)公司行業(yè)覆蓋面更廣，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)均有公司入選，相比去年增加4個(gè)。其中食品飲料和電力設(shè)備分別入選12家和8家公司，分別排第一、第二位；醫(yī)藥生物、電子板塊各有7家公司入選，并列第三位。

食品飲料板塊兼具防御性和消費(fèi)雙重屬性，連續(xù)多年入圍公司數(shù)量居首。和去年18家入選公司相比，今年降至12家。白酒公司是食品飲料板塊的“長(zhǎng)青賽道”，高端酒業(yè)績(jī)穩(wěn)字當(dāng)頭，受疫情擾動(dòng)影響較小，貴州茅臺(tái)、五糧液等高端白酒2021年仍舊保持了10%以上的凈利潤(rùn)增速，瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等二線品牌業(yè)績(jī)也強(qiáng)勁增長(zhǎng)，凈利增幅超過(guò)30%。此外，伊利股份、海天味業(yè)等優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌再次入選。

另一個(gè)長(zhǎng)青板塊醫(yī)藥行業(yè)入選公司降至7家。受行業(yè)政策和市場(chǎng)環(huán)境影響，生物醫(yī)藥板塊自2021年中旬以來(lái)深度回調(diào)，迄今指數(shù)較高點(diǎn)已跌去近4成，創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥較最高點(diǎn)下跌近7成，公司2021年和今年中期業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。值得注意的是，一些新興細(xì)分行業(yè)的公司嶄露頭角，典型如受益于新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)的萬(wàn)泰生物首次入選，醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)商凱萊英也表現(xiàn)優(yōu)異，今年中期業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)強(qiáng)勢(shì)，營(yíng)收和凈利均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。此外，藥明康德、片仔癀、長(zhǎng)春高新等優(yōu)等生依然在列。

新能源和半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展給相關(guān)公司帶來(lái)了機(jī)會(huì)，申萬(wàn)電子設(shè)備和電子兩個(gè)板塊晉升為新秀，合計(jì)共有15家公司入選，大多為新能源和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司。龍頭公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，通威股份、TCL中環(huán)、北方華創(chuàng)、兆易創(chuàng)新等多家公司2021年業(yè)績(jī)?cè)龇^(guò)100%。

“領(lǐng)跑者”成色十足

縱觀近16年來(lái)百?gòu)?qiáng)公司所屬行業(yè)變化，折射出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變遷和公司實(shí)力的提升，上市公司經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型“領(lǐng)跑者”角色日益突出。

第一， 傳統(tǒng)汽車及零部件企業(yè)式微，新能源產(chǎn)業(yè)崛起。將時(shí)間軸拉長(zhǎng)來(lái)看，2010-2019年汽車板塊入圍數(shù)量連續(xù)排前5名，其中江鈴汽車、宇通客車、福耀玻璃等都連續(xù)多年入選。近兩年來(lái)受國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)乘用車銷量增速下滑、補(bǔ)貼政策調(diào)整、新能源車受捧等因素影響，傳統(tǒng)汽車及配件逐漸弱勢(shì)，入圍公司數(shù)量從高峰時(shí)期的10家降至1-2家。相關(guān)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)回落，2017-2020年期間江鈴汽車、長(zhǎng)安汽車扣非后凈利潤(rùn)連續(xù)虧損，福耀玻璃營(yíng)收增速一度降至個(gè)位數(shù)。與此同時(shí)，新能源汽車呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，以寧德時(shí)代為代表的新貴們迎來(lái)高光時(shí)刻，“寧王”僅用三年多時(shí)間即跨入萬(wàn)億市值俱樂(lè)部。但因?yàn)樾袠I(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)原因，并未將其歸類到汽車板塊。按產(chǎn)業(yè)鏈劃分標(biāo)準(zhǔn)看，新能源汽車板塊近10家公司入選，包括原材料供應(yīng)商華友鈷業(yè)和天賜材料，智能駕駛服務(wù)提供商德賽西威等。

第二，“吃藥喝酒”風(fēng)格延續(xù)，食品飲料和醫(yī)藥生物板塊連續(xù)多年領(lǐng)跑，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、伊利股份等公司上榜次數(shù)均超過(guò)10次。該板塊也是牛股的搖籃，上市以來(lái)漲幅超過(guò)百倍的10只股票中，有5只白酒股和3只醫(yī)藥股。以白酒為代表的食品飲料板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)是其受寵的重要原因，茅臺(tái)和五糧液多年?duì)I收和凈利增速保持在10%以上，瀘州老窖、山西汾酒等持續(xù)多年超過(guò)30%。最新數(shù)據(jù)顯示，二季度公募基金配置白酒股比例大幅提升2.82個(gè)百分點(diǎn)，為加倉(cāng)幅度最大的行業(yè)。受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)政策等影響，醫(yī)藥板塊入圍本屆主板價(jià)值百?gòu)?qiáng)的數(shù)量跌破10家。但值得一提的是作為國(guó)家重要的戰(zhàn)略新興行業(yè)之一，醫(yī)藥生物仍是高景氣度賽道，不少生物醫(yī)藥科技公司搶灘創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市，邁瑞醫(yī)療、智飛生物、愛(ài)爾眼科等多家行業(yè)龍頭入圍“雙創(chuàng)”價(jià)值公司。

第三，金融地產(chǎn)連續(xù)多年缺席排名前5板塊。近兩年房地產(chǎn)行業(yè)遭遇寒冬，恒大、融創(chuàng)等房企巨頭相繼爆雷，多家百?gòu)?qiáng)公司陷入債務(wù)泥潭。今年以來(lái)監(jiān)管部門先后釋放利好消息，房企融資閘門也有條件地開(kāi)啟，首套房貸最低利率已降至歷史低位，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)一些基本面良好的公司將率先回暖。從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，二季度公募基金減倉(cāng)金融地產(chǎn)，銀行股配置比例較一季度下降1.33個(gè)百分點(diǎn)，是減倉(cāng)幅度最大的板塊，房地產(chǎn)超配比例較一季度下降0.03個(gè)百分點(diǎn)。此外，曾經(jīng)多次排在前列的有色金屬、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)上市公司數(shù)量也大幅縮減。

區(qū)域分布：東部上市公司入圍數(shù)量遙遙領(lǐng)先

從價(jià)值百?gòu)?qiáng)公司的地域分布特征來(lái)看，東部上市公司數(shù)量具備壓倒性優(yōu)勢(shì)。2022年入選價(jià)值百?gòu)?qiáng)公司中，東部、西部、中部和東北上市公司數(shù)量分別為75家、14家、9家和2家，分布數(shù)量和去年基本一致，東部上市公司數(shù)量遙遙領(lǐng)先。究其原因，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，東西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在較大差異，2021年24座萬(wàn)億GDP城市中有18座位于南方，6座位于北方。另一方面，東部上市公司總數(shù)占據(jù)絕對(duì)性優(yōu)勢(shì)，截至2022年8月末東部上市總數(shù)超過(guò)3500家，占比超70%。

從主板百?gòu)?qiáng)公司所屬省市來(lái)看，浙江入圍公司數(shù)量排名居首，有16家公司入選；北京、廣東各有15家公司入選，三地入選公司總數(shù)占比近半，江蘇、山東、安徽、上海等地入選公司數(shù)量居前，分別為8家、6家、5家和5家。

回顧近16年以來(lái)價(jià)值百?gòu)?qiáng)公司區(qū)域變遷，東部的浙江和江蘇近16年來(lái)入選公司數(shù)量大幅增加，浙江從2家增至10家以上，江蘇入選公司也從1家增至近年7-8家的水平。浙江和江蘇是經(jīng)濟(jì)大省，近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增速排名居前，也是上市公司IPO的重要來(lái)源地。截至8月末兩地上市公司數(shù)量均超過(guò)600家，市值超過(guò)千億的上市公司都接近10家。

和2007年相比，云南入選公司數(shù)量從5家降至近年來(lái)僅有1家或2家入選，在資本市場(chǎng)的影響力日漸式微。2020年、2021年、2022年云南IPO公司數(shù)量分別為2家、2家和1家，上市公司總數(shù)僅有41家，在西部省市中處于中游水平。另一個(gè)資源大省山西入圍百?gòu)?qiáng)的數(shù)量也從8家降至1-2家，近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從規(guī)模優(yōu)勢(shì)向質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)煤炭行業(yè)上市公司增長(zhǎng)乏力，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)匱乏是其表現(xiàn)較弱的主要原因。

企業(yè)屬性：民營(yíng)企業(yè)占比近半

民營(yíng)企業(yè)是A股上市公司主力軍,是我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。本屆入圍百?gòu)?qiáng)公司的民營(yíng)企業(yè)數(shù)量為48家，占比近半，地方國(guó)企和央企分別為22家、19家，合計(jì)41家，和民企相比仍有7家差距。市值排名前10的入圍公司中，民營(yíng)企業(yè)隆基綠能、海天味業(yè)、美的集團(tuán)占據(jù)3席。

和2007年首屆價(jià)值評(píng)選相比，民企公司入選數(shù)量從10家增至48家，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成績(jī)。地方國(guó)企和央企數(shù)量則持續(xù)走低，從合計(jì)70家降至2020年最低32家，降幅超半。值得注意的是今年央企入圍數(shù)量增至19家，和去年相比增加12家，主要原因是去年以來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格走高，導(dǎo)致不少資源型央企業(yè)績(jī)大幅提升。

民營(yíng)企業(yè)撐起了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的半壁江山，截至目前上市公司數(shù)量已超過(guò)3000家，近年來(lái)新上市的公司中民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)占到80%以上，北交所上市的110家公司中，民企占比約9成。

百?gòu)?qiáng)公司整體質(zhì)量邁上新臺(tái)階

隨著多層次資本市場(chǎng)日益完善，上市公司結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，基本面也得到大幅改觀。入選百?gòu)?qiáng)的上市公司整體質(zhì)量穩(wěn)步提升，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.18萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)9639.22億元，占全部A股比重分別為17.2%和18.19%，和上年相比分別提升9個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn)。百?gòu)?qiáng)公司在盈利能力、成長(zhǎng)能力和分紅水平等方面均邁上新臺(tái)階。

第一，入圍公司體現(xiàn)出較高的盈利水平，核心指標(biāo)ROE(凈資產(chǎn)收益率)和毛利率和上年相比均有提升。ROE直接體現(xiàn)公司盈利能力，是銷售毛利率、財(cái)務(wù)杠桿、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三項(xiàng)運(yùn)營(yíng)水平的綜合體現(xiàn)。本屆價(jià)值百?gòu)?qiáng)公司2021年ROE中位數(shù)為21.87%，較上年提升1.27個(gè)百分點(diǎn)，和滬深300中位數(shù)相比高8個(gè)百分點(diǎn)左右。近8成公司ROE超過(guò)15%，符合“股神巴菲特”對(duì)于好公司的標(biāo)準(zhǔn)。

百?gòu)?qiáng)公司的銷售毛利率為33.68%，較上年提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，較滬深300中位數(shù)高出8個(gè)百分點(diǎn)。和主板公司相比，小而美的“雙創(chuàng)”公司(創(chuàng)業(yè)板價(jià)值50強(qiáng)和科創(chuàng)板價(jià)值30強(qiáng))體現(xiàn)出更強(qiáng)的賺錢能力，入圍公司ROE中位數(shù)為21%，比整體水平高出12個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，近兩年上市公司面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展“三重壓力”和疫情反復(fù)等因素沖擊，多數(shù)公司毛利率和杠桿水平有所下降，但凈資產(chǎn)收益率仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，反映出百?gòu)?qiáng)公司的綜合實(shí)力。

第二，2022年入選的主板百?gòu)?qiáng)公司成長(zhǎng)性優(yōu)異，幾近都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利雙增長(zhǎng)。具體來(lái)看，百?gòu)?qiáng)公司2021年?duì)I收增速中位數(shù)為34%，扣非后凈利增速為44.7%，較滬深300分別高10個(gè)和20個(gè)百分點(diǎn)，展現(xiàn)了強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鏊偎?。?成公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)30%，受益于大宗商品價(jià)格持續(xù)高位等影響，中國(guó)石油和中國(guó)石化業(yè)績(jī)大幅領(lǐng)跑。

縱觀近年來(lái)“十倍股”的成長(zhǎng)軌跡，業(yè)績(jī)持續(xù)且穩(wěn)定增長(zhǎng)是其重要特征。2022年入選的山西汾酒、瀘州老窖、紫光國(guó)微、TCL中環(huán)、中遠(yuǎn)?？氐?4只個(gè)股連續(xù)3年扣非后凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%。

第三，本屆主板百?gòu)?qiáng)公司2021年實(shí)現(xiàn)分紅4146億元，和上年相比接近翻倍，入選企業(yè)全部實(shí)現(xiàn)分紅；現(xiàn)金分紅總額占全部A股的比例為21.67%，和上年相比提升6個(gè)百分點(diǎn)。

從分紅力度來(lái)看，入選公司2021年現(xiàn)金分紅比例(分紅金額占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例)為33.06%，和上年相比下降近10個(gè)百分點(diǎn)。

百?gòu)?qiáng)公司上市以來(lái)累計(jì)分紅2.09萬(wàn)億元，累計(jì)分紅比例中位數(shù)達(dá)到32%。

一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司在二級(jí)市場(chǎng)普遍表現(xiàn)較好。高股利支付意愿和水平向市場(chǎng)傳遞企業(yè)盈利狀況良好、公司治理水平提升、商業(yè)信用較好的信號(hào)，有利于企業(yè)受到投資者的持續(xù)青睞。

“證券時(shí)報(bào)價(jià)值100指數(shù)”超額收益顯著

為了更好地追蹤歷年入選公司市場(chǎng)表現(xiàn)，樹(shù)立優(yōu)質(zhì)上市公司價(jià)值標(biāo)桿，證券時(shí)報(bào)聯(lián)合中證指數(shù)公司編制的“中證證券時(shí)報(bào)價(jià)值100”指數(shù)(簡(jiǎn)稱證券時(shí)報(bào)價(jià)值100指數(shù))在2021年5月14日正式上線，指數(shù)代碼為931687。

該指數(shù)成份股來(lái)自歷年入選主板價(jià)值百?gòu)?qiáng)公司，以反映滬深主板市場(chǎng)財(cái)務(wù)狀況良好、符合高質(zhì)量發(fā)展和價(jià)值投資理念的上市公司的整體表現(xiàn)，并于每年評(píng)選結(jié)束后進(jìn)行樣本股調(diào)整。

從長(zhǎng)期市場(chǎng)走勢(shì)看，中證證券時(shí)報(bào)價(jià)值100表現(xiàn)優(yōu)異，2017年以來(lái)指數(shù)累計(jì)上漲87%，跑贏同期上證指數(shù)80個(gè)百分點(diǎn)和滬深300指數(shù)64個(gè)百分點(diǎn)，期間從最低點(diǎn)到最高點(diǎn)的收益率超過(guò)102%，展現(xiàn)了優(yōu)異的投資回報(bào)率。

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