（原標(biāo)題：債市開(kāi)放“大動(dòng)作”：離岸市場(chǎng)確立境內(nèi)債券的擔(dān)保品功能 債券回購(gòu)境外參與主體擴(kuò)圍）

中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐仍在加快。

1月24日，香港金融管理局宣布將“債券通”北向合作（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北向通”）項(xiàng)下的人民幣國(guó)債、政策性金融債券納入人民幣流動(dòng)資金安排合資格抵押品名單，這是首次在離岸市場(chǎng)確立境內(nèi)債券的擔(dān)保品功能。同日，《關(guān)于進(jìn)一步支持境外機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展銀行間債券市場(chǎng)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的公告（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)“征求意見(jiàn)稿”）對(duì)外公布。

上述兩項(xiàng)舉措將進(jìn)一步增加外資投資中國(guó)債券的便利性，有利于促進(jìn)和提升境外機(jī)構(gòu)持債意愿。市場(chǎng)認(rèn)為，2024年美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入降息周期，中美利差進(jìn)一步收窄，加之外資投資債市便利度提升，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債券的配置需求將進(jìn)一步提升。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.67萬(wàn)億元，相比上年末增加1.38萬(wàn)億元。

激活人民幣債券的擔(dān)保品功能

“債券通”北向通于2017年7月上線(xiàn)，為境外投資者投資中國(guó)債券開(kāi)辟了新的渠道。截至2023年，北向通吸引了來(lái)自30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的802家境外投資者，全球排名前100的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中有80家已通過(guò)“債券通”進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。

上線(xiàn)后，“債券通”北向通交易量穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)成交活躍。數(shù)據(jù)顯示，2023年“債券通”北向通全年交易量約10萬(wàn)億元，相比2018年增長(zhǎng)了10倍。從債券類(lèi)型來(lái)看，境外投資者主要交易債券類(lèi)型為政策性金融債、國(guó)債和同業(yè)存單。

此前，香港金融管理局已經(jīng)將離岸發(fā)行的中國(guó)國(guó)債和政策性金融債券納入人民幣流動(dòng)資金安排合資格抵押品名單。在“債券通”多年穩(wěn)健高效運(yùn)行的基礎(chǔ)上，人民銀行支持香港方面將通過(guò)北向通托管在香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（即CMU）的中國(guó)國(guó)債和政策性金融債券納入有關(guān)名單。

這意味著已經(jīng)進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)的香港銀行，可以將其通過(guò)北向通持有的境內(nèi)國(guó)債和政策性銀行債券質(zhì)押給香港金融管理局，用以借入日間、隔夜等類(lèi)型的人民幣資金，應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性需求。接近央行的人士表示，這有利于激活人民幣債券的擔(dān)保品功能，為境內(nèi)債券用作全球廣泛接受的合格擔(dān)保品奠定基礎(chǔ)，促進(jìn)境外機(jī)構(gòu)的投資邏輯從“因?yàn)槭找媛矢咧档觅I(mǎi)”轉(zhuǎn)向“因?yàn)楸憷褂迷敢饽?rdquo;，從而穩(wěn)定和提高境外機(jī)構(gòu)持債意愿。

“這項(xiàng)新舉措能讓境外機(jī)構(gòu)利用債券通持有的優(yōu)質(zhì)債券作為香港公開(kāi)市場(chǎng)操作的質(zhì)押品，增加債券通債券的使用場(chǎng)景，讓債券持有人可以靈活運(yùn)用債券工具作投資用途的同時(shí)，發(fā)揮流動(dòng)性管理的功用。”渣打香港金融市場(chǎng)部主管曾繼志稱(chēng)。

銀行間債券回購(gòu)進(jìn)一步開(kāi)放

根據(jù)征求意見(jiàn)稿，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者基本均可參與債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，包括現(xiàn)有框架下的境外人民幣清算行及參加行、境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金，以及新增的境外商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司、期貨公司、信托公司。

央行表示，近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放不斷深化，境外機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量和投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，境外機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)展流動(dòng)性管理的需求較為強(qiáng)烈。目前，主權(quán)類(lèi)機(jī)構(gòu)、境外人民幣清算行和境外參加行能夠通過(guò)直接入市渠道開(kāi)展銀行間債券市場(chǎng)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，征求意見(jiàn)稿擬支持各類(lèi)已開(kāi)展銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易的境外機(jī)構(gòu)投資者參與銀行間債券市場(chǎng)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)。

債券市場(chǎng)交易分為現(xiàn)券交易、債券回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易、債券借貸等四種方式，其中債券回購(gòu)交易占比最大。債券回購(gòu)本質(zhì)是以債券作為質(zhì)押品進(jìn)行的融資，債券持有人將持有的債券出質(zhì)，向其他機(jī)構(gòu)融入資金，約定一定期限后再以事先約定的價(jià)格將該筆債券購(gòu)回。

債券回購(gòu)交易包括買(mǎi)斷式回購(gòu)和質(zhì)押式回購(gòu)兩種，其中前者債券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，后者則沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)移。數(shù)據(jù)顯示，2023年全年債券回購(gòu)交易規(guī)模達(dá)到1674萬(wàn)億元，日均成交約6.7萬(wàn)億元，但以質(zhì)押式回購(gòu)為主。

接近央行的人士稱(chēng)，擴(kuò)大債券回購(gòu)境外參與主體，既有效響應(yīng)了境外機(jī)構(gòu)的交易需求，也利于促進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者更深度參與中國(guó)債券市場(chǎng)。

值得注意的是，對(duì)外開(kāi)放的回購(gòu)形式也充分結(jié)合并尊重了境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的交易習(xí)慣。根據(jù)公告，境外機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展的債券回購(gòu)采用擔(dān)保品過(guò)戶(hù)的形式，這一安排與國(guó)際主流回購(gòu)實(shí)踐相接軌，可有效降低境外主體參與門(mén)檻，助力推動(dòng)制度型開(kāi)放。

接近央行的人士表示，銀行間債券回購(gòu)的進(jìn)一步開(kāi)放，與“債券通”“互換通”相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展，是我國(guó)金融市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放的重要里程碑，在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)新發(fā)展格局下，有助于滿(mǎn)足境外機(jī)構(gòu)日益增長(zhǎng)的投融資需求，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理和流動(dòng)性管理工具的需要，進(jìn)一步提升人民幣國(guó)際化水平。

外資有望繼續(xù)增持中國(guó)債券

債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是中國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放的一部分，近年來(lái)呈現(xiàn)不斷加速的跡象。中國(guó)國(guó)債和政策性金融債于2019年4月正式開(kāi)始納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。隨著中國(guó)債券市場(chǎng)的穩(wěn)步開(kāi)放和制度優(yōu)化，中國(guó)國(guó)債分別于2020年2月和2021年10月開(kāi)始納入摩根大通旗艦全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)和富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)，進(jìn)一步為中國(guó)國(guó)債帶來(lái)可觀的增量資金。

在此背景下，外資流入中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模穩(wěn)步增加。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.67萬(wàn)億元，境外投資者已連續(xù)11個(gè)月凈買(mǎi)入我國(guó)債券，2023年全年累計(jì)凈買(mǎi)入量超過(guò)1.5萬(wàn)億元。

華泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)表示，外資對(duì)國(guó)內(nèi)債券的投資力度與多個(gè)因素有關(guān)，如中美利差、人民幣匯率、債市開(kāi)放程度、稅收制度等等。當(dāng)中，最相關(guān)的指標(biāo)還是中美利差。

“2022年中美利差倒掛之后，外資就持續(xù)流出中國(guó)債券市場(chǎng)。去年10月開(kāi)始，中美利差邊際回升，但依然處于倒掛狀態(tài)，而外資增持幅度卻大幅走高，甚至已經(jīng)回到2021年的水平。這背后的原因主要在于匯率，即考慮了遠(yuǎn)期鎖匯之后，外資投資中債的實(shí)際收益是高于美債的。”張繼強(qiáng)表示。

展望來(lái)看，2024年美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入降息周期，中美利差進(jìn)一步收窄，加之外資投資債市便利度提升，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債券的配置需求將進(jìn)一步提升。“人民幣債券有較好的投資價(jià)值和避險(xiǎn)屬性，回報(bào)率也很穩(wěn)定，境外投資者一直將其作為重要的配置資產(chǎn)。”曾繼志表示。

中信證券的一份研報(bào)稱(chēng)，未來(lái)支撐境外機(jī)構(gòu)持續(xù)增持人民幣債券資產(chǎn)的積極因素更多，外資中長(zhǎng)期或重回持續(xù)增持人民幣債券資產(chǎn)的趨勢(shì)。一是美聯(lián)儲(chǔ)在今年年中前后或逐步進(jìn)入降息周期，美債長(zhǎng)端利率下行或帶動(dòng)中美利差倒掛程度逐步收斂；二是1年期的在岸美元兌人民幣遠(yuǎn)期匯率與同期的即期匯率仍有差距；三是境內(nèi)債券在外資資產(chǎn)配置中依舊具有重要意義。

“人民幣資產(chǎn)具有較好的投資和避險(xiǎn)價(jià)值。中國(guó)的金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)，人民幣債券作為全球少數(shù)價(jià)格穩(wěn)定的金融市場(chǎng)，對(duì)于境外投資者具有較強(qiáng)的吸引力。從去年9月份以來(lái)，中國(guó)的人民幣債券市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月凈流入，境外投資者持有的境內(nèi)債券規(guī)模增加近5000億元。”央行行長(zhǎng)潘功勝1月25日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示。

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