（原標(biāo)題：債市開放“大動(dòng)作”：離岸市場(chǎng)確立境內(nèi)債券的擔(dān)保品功能 債券回購境外參與主體擴(kuò)圍）

中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的步伐仍在加快。

1月24日，香港金融管理局宣布將“債券通”北向合作（以下簡(jiǎn)稱“北向通”）項(xiàng)下的人民幣國(guó)債、政策性金融債券納入人民幣流動(dòng)資金安排合資格抵押品名單，這是首次在離岸市場(chǎng)確立境內(nèi)債券的擔(dān)保品功能。同日，《關(guān)于進(jìn)一步支持境外機(jī)構(gòu)投資者開展銀行間債券市場(chǎng)債券回購業(yè)務(wù)的公告（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”）對(duì)外公布。

上述兩項(xiàng)舉措將進(jìn)一步增加外資投資中國(guó)債券的便利性，有利于促進(jìn)和提升境外機(jī)構(gòu)持債意愿。市場(chǎng)認(rèn)為，2024年美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入降息周期，中美利差進(jìn)一步收窄，加之外資投資債市便利度提升，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債券的配置需求將進(jìn)一步提升。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.67萬億元，相比上年末增加1.38萬億元。

激活人民幣債券的擔(dān)保品功能

“債券通”北向通于2017年7月上線，為境外投資者投資中國(guó)債券開辟了新的渠道。截至2023年，北向通吸引了來自30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的802家境外投資者，全球排名前100的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中有80家已通過“債券通”進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。

上線后，“債券通”北向通交易量穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)成交活躍。數(shù)據(jù)顯示，2023年“債券通”北向通全年交易量約10萬億元，相比2018年增長(zhǎng)了10倍。從債券類型來看，境外投資者主要交易債券類型為政策性金融債、國(guó)債和同業(yè)存單。

此前，香港金融管理局已經(jīng)將離岸發(fā)行的中國(guó)國(guó)債和政策性金融債券納入人民幣流動(dòng)資金安排合資格抵押品名單。在“債券通”多年穩(wěn)健高效運(yùn)行的基礎(chǔ)上，人民銀行支持香港方面將通過北向通托管在香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（即CMU）的中國(guó)國(guó)債和政策性金融債券納入有關(guān)名單。

這意味著已經(jīng)進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)的香港銀行，可以將其通過北向通持有的境內(nèi)國(guó)債和政策性銀行債券質(zhì)押給香港金融管理局，用以借入日間、隔夜等類型的人民幣資金，應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性需求。接近央行的人士表示，這有利于激活人民幣債券的擔(dān)保品功能，為境內(nèi)債券用作全球廣泛接受的合格擔(dān)保品奠定基礎(chǔ)，促進(jìn)境外機(jī)構(gòu)的投資邏輯從“因?yàn)槭找媛矢咧档觅I”轉(zhuǎn)向“因?yàn)楸憷褂迷敢饽?rdquo;，從而穩(wěn)定和提高境外機(jī)構(gòu)持債意愿。

“這項(xiàng)新舉措能讓境外機(jī)構(gòu)利用債券通持有的優(yōu)質(zhì)債券作為香港公開市場(chǎng)操作的質(zhì)押品，增加債券通債券的使用場(chǎng)景，讓債券持有人可以靈活運(yùn)用債券工具作投資用途的同時(shí)，發(fā)揮流動(dòng)性管理的功用。”渣打香港金融市場(chǎng)部主管曾繼志稱。

銀行間債券回購進(jìn)一步開放

根據(jù)征求意見稿，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者基本均可參與債券回購業(yè)務(wù)，包括現(xiàn)有框架下的境外人民幣清算行及參加行、境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金，以及新增的境外商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司、期貨公司、信托公司。

央行表示，近年來我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放不斷深化，境外機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量和投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，境外機(jī)構(gòu)投資者通過債券回購業(yè)務(wù)開展流動(dòng)性管理的需求較為強(qiáng)烈。目前，主權(quán)類機(jī)構(gòu)、境外人民幣清算行和境外參加行能夠通過直接入市渠道開展銀行間債券市場(chǎng)債券回購業(yè)務(wù)，征求意見稿擬支持各類已開展銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易的境外機(jī)構(gòu)投資者參與銀行間債券市場(chǎng)債券回購業(yè)務(wù)。

債券市場(chǎng)交易分為現(xiàn)券交易、債券回購、遠(yuǎn)期交易、債券借貸等四種方式，其中債券回購交易占比最大。債券回購本質(zhì)是以債券作為質(zhì)押品進(jìn)行的融資，債券持有人將持有的債券出質(zhì)，向其他機(jī)構(gòu)融入資金，約定一定期限后再以事先約定的價(jià)格將該筆債券購回。

債券回購交易包括買斷式回購和質(zhì)押式回購兩種，其中前者債券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，后者則沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移。數(shù)據(jù)顯示，2023年全年債券回購交易規(guī)模達(dá)到1674萬億元，日均成交約6.7萬億元，但以質(zhì)押式回購為主。

接近央行的人士稱，擴(kuò)大債券回購境外參與主體，既有效響應(yīng)了境外機(jī)構(gòu)的交易需求，也利于促進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者更深度參與中國(guó)債券市場(chǎng)。

值得注意的是，對(duì)外開放的回購形式也充分結(jié)合并尊重了境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的交易習(xí)慣。根據(jù)公告，境外機(jī)構(gòu)投資者開展的債券回購采用擔(dān)保品過戶的形式，這一安排與國(guó)際主流回購實(shí)踐相接軌，可有效降低境外主體參與門檻，助力推動(dòng)制度型開放。

接近央行的人士表示，銀行間債券回購的進(jìn)一步開放，與“債券通”“互換通”相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展，是我國(guó)金融市場(chǎng)高水平對(duì)外開放的重要里程碑，在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)新發(fā)展格局下，有助于滿足境外機(jī)構(gòu)日益增長(zhǎng)的投融資需求，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理和流動(dòng)性管理工具的需要，進(jìn)一步提升人民幣國(guó)際化水平。

外資有望繼續(xù)增持中國(guó)債券

債券市場(chǎng)對(duì)外開放是中國(guó)金融對(duì)外開放的一部分，近年來呈現(xiàn)不斷加速的跡象。中國(guó)國(guó)債和政策性金融債于2019年4月正式開始納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。隨著中國(guó)債券市場(chǎng)的穩(wěn)步開放和制度優(yōu)化，中國(guó)國(guó)債分別于2020年2月和2021年10月開始納入摩根大通旗艦全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)和富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)，進(jìn)一步為中國(guó)國(guó)債帶來可觀的增量資金。

在此背景下，外資流入中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模穩(wěn)步增加。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.67萬億元，境外投資者已連續(xù)11個(gè)月凈買入我國(guó)債券，2023年全年累計(jì)凈買入量超過1.5萬億元。

華泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)表示，外資對(duì)國(guó)內(nèi)債券的投資力度與多個(gè)因素有關(guān)，如中美利差、人民幣匯率、債市開放程度、稅收制度等等。當(dāng)中，最相關(guān)的指標(biāo)還是中美利差。

“2022年中美利差倒掛之后，外資就持續(xù)流出中國(guó)債券市場(chǎng)。去年10月開始，中美利差邊際回升，但依然處于倒掛狀態(tài)，而外資增持幅度卻大幅走高，甚至已經(jīng)回到2021年的水平。這背后的原因主要在于匯率，即考慮了遠(yuǎn)期鎖匯之后，外資投資中債的實(shí)際收益是高于美債的。”張繼強(qiáng)表示。

展望來看，2024年美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入降息周期，中美利差進(jìn)一步收窄，加之外資投資債市便利度提升，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債券的配置需求將進(jìn)一步提升。“人民幣債券有較好的投資價(jià)值和避險(xiǎn)屬性，回報(bào)率也很穩(wěn)定，境外投資者一直將其作為重要的配置資產(chǎn)。”曾繼志表示。

中信證券的一份研報(bào)稱，未來支撐境外機(jī)構(gòu)持續(xù)增持人民幣債券資產(chǎn)的積極因素更多，外資中長(zhǎng)期或重回持續(xù)增持人民幣債券資產(chǎn)的趨勢(shì)。一是美聯(lián)儲(chǔ)在今年年中前后或逐步進(jìn)入降息周期，美債長(zhǎng)端利率下行或帶動(dòng)中美利差倒掛程度逐步收斂；二是1年期的在岸美元兌人民幣遠(yuǎn)期匯率與同期的即期匯率仍有差距；三是境內(nèi)債券在外資資產(chǎn)配置中依舊具有重要意義。

“人民幣資產(chǎn)具有較好的投資和避險(xiǎn)價(jià)值。中國(guó)的金融市場(chǎng)對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)，人民幣債券作為全球少數(shù)價(jià)格穩(wěn)定的金融市場(chǎng)，對(duì)于境外投資者具有較強(qiáng)的吸引力。從去年9月份以來，中國(guó)的人民幣債券市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月凈流入，境外投資者持有的境內(nèi)債券規(guī)模增加近5000億元。”央行行長(zhǎng)潘功勝1月25日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示。

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