（原標(biāo)題：專項(xiàng)基金向左，盲池基金向右，產(chǎn)業(yè)招商該靠誰？）

近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)半年報(bào)顯示：今年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）593034億元，同比增長(zhǎng)5.5%，國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體朝著復(fù)蘇向好。同時(shí)，相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也提出：要正確認(rèn)識(shí)宏觀數(shù)據(jù)和微觀感受之間的“溫差”。的確，微觀感受上還未真正溫暖，從地方財(cái)政緊張，到產(chǎn)業(yè)招商的壓力，各地政府都在為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的春天努力招商。與此同時(shí)，專項(xiàng)基金伴隨著招商引資而異軍突起，成了部分地區(qū)產(chǎn)業(yè)落地的重要工具，地位一度越過傳統(tǒng)的盲池基金。產(chǎn)業(yè)招商到底該靠誰呢？

專項(xiàng)基金的前世今生

專項(xiàng)基金并非新事物。我們把時(shí)間倒退十年，2013年前后的金融市場(chǎng)，眾籌模式叢生，P2P橫行。眾籌和P2P在投資端與項(xiàng)目端與專項(xiàng)基金很相似，先撇開合規(guī)性的角度，模式都是募集一定的資金，投向大家共同認(rèn)可的某一個(gè)標(biāo)的項(xiàng)目。P2P受到市場(chǎng)監(jiān)管后，部分P2P團(tuán)隊(duì)又趕上了私募股權(quán)基金的浪潮，也正是一級(jí)市場(chǎng)Pre-IPO狂熱階段，他們左手有高凈值散戶，右手搶著Pre-IPO項(xiàng)目，套用著“一對(duì)一”的基金思路，即針對(duì)單一項(xiàng)目快速募集、快速投入。

但在當(dāng)時(shí)做專項(xiàng)基金的私募股權(quán)基金管理人并沒有多少真正懂投資的，以至于很多專項(xiàng)基金只求了速度，未求質(zhì)量，先把管理費(fèi)收割回來。資產(chǎn)端上，為了搶到份額連對(duì)賭回購(gòu)等估值調(diào)整性條款都沒有簽署；資金端上，為了更快募集資金而拆分份額、突破了合格投資人的限制。十年后的今天，彼時(shí)的專項(xiàng)基金仍未退出，部分所投企業(yè)已經(jīng)破產(chǎn)，部分拆分份額被定性為非法集資，很多這樣的私募基金公司要么創(chuàng)始人深陷囹圄、要么團(tuán)隊(duì)銷聲匿跡，名下還掛著一串幾近枯萎的專項(xiàng)基金。截至2023年7月16日，中基協(xié)今年已經(jīng)注銷了1959家基金管理人資格，《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》的出臺(tái)將進(jìn)一步提高市場(chǎng)門檻，規(guī)范市場(chǎng)規(guī)則。

專項(xiàng)基金再受寵，盲池基金漸遇冷

專項(xiàng)基金和盲池基金在組建邏輯上正好相反：專項(xiàng)基金以底層資產(chǎn)為判斷標(biāo)準(zhǔn)，先有決定投資項(xiàng)目、后有資金募集，投資的決策權(quán)在出資方手上；盲池基金以基金管理人專業(yè)能力和歷史業(yè)績(jī)?yōu)榕袛鄻?biāo)準(zhǔn)，先有資金募集、后決定投資項(xiàng)目，投資的決策權(quán)在基金管理人手上。

為什么專項(xiàng)基金和盲池基金的市場(chǎng)格局此時(shí)發(fā)生變化了呢？因?yàn)槭袌?chǎng)上的主要出資方改變。截至去年年底，在中國(guó)母基金全名單的423只母基金中，政府引導(dǎo)基金占到318只，總管理規(guī)模達(dá)到37067億人民幣。社會(huì)化募資正在全面后退，以央企、國(guó)企、政府引導(dǎo)基金為代表的國(guó)資成為主要的出資方。國(guó)內(nèi)的政府引導(dǎo)基金也是從十年前開始探索發(fā)展，在2015-2018年迎來高峰期，當(dāng)時(shí)主要以盲池基金為主，按照基金7-8年的存續(xù)期，近兩年正是集中退出階段，DPI不及預(yù)期的比比皆是，盲池基金對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用并不樂觀，這也是部分地方政府對(duì)盲池基金喪失信心的原因。

政府引導(dǎo)基金近十年的陪跑，也逐步培養(yǎng)出自己的投資團(tuán)隊(duì)，具有相對(duì)成熟的甄選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)和判斷管理人的標(biāo)準(zhǔn)了，由此，從過去的被動(dòng)投資方轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)投資方?；诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇和財(cái)政壓力的訴求，政府引導(dǎo)基金與產(chǎn)業(yè)招商緊扣，以落地項(xiàng)目為導(dǎo)向，注重返投，故更傾向于組建專項(xiàng)基金。

另一方面，市場(chǎng)的基金管理人也發(fā)生嚴(yán)重分化，據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至上半年管理規(guī)模50億元以上的基金管理人不足10%，而5億以下占比近70%。少數(shù)頭部管理人熬過了經(jīng)濟(jì)周期，收獲了業(yè)績(jī)、品牌，不管是做盲池基金還是專項(xiàng)基金，都有品牌信任度和產(chǎn)業(yè)賽道的賦能；尾部管理人多數(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)行，剩下的腰部管理人正積極轉(zhuǎn)型，迎合市場(chǎng)主要出資人——政府引導(dǎo)基金的訴求，朝著規(guī)模小、標(biāo)的清晰的專項(xiàng)基金邁進(jìn)。市場(chǎng)分化帶動(dòng)了角色分化，專項(xiàng)基金以投定募，管理人搶了中介的活兒，出資人干著管理人的決策判斷，轉(zhuǎn)變的過程也夾雜了各種投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)業(yè)招商能依靠專項(xiàng)基金嗎？

基金作為一種投資方式，本質(zhì)上是要分散組合、資產(chǎn)配置，專項(xiàng)基金以單一標(biāo)的為目標(biāo)，其實(shí)違背了基金的價(jià)值屬性。如果投資成功，基金收益翻倍，如果投資失敗，很難找到風(fēng)險(xiǎn)分散方式和退出路徑。十年前專項(xiàng)基金很多都停在了投資失敗的路上，十年后相對(duì)成熟的市場(chǎng)環(huán)境，能破了專項(xiàng)基金的局嗎？

在產(chǎn)業(yè)招商的角度上，筆者認(rèn)為做好專項(xiàng)基金要把握三個(gè)維度：

第一，優(yōu)選配置股債結(jié)合的專項(xiàng)基金。重點(diǎn)考察產(chǎn)業(yè)龍頭或上市公司新投產(chǎn)項(xiàng)目或分拆項(xiàng)目，傾向回購(gòu)能力強(qiáng)并有一定配套出資能力的頭部企業(yè)，切實(shí)把握好底層資產(chǎn)，并通過股債結(jié)合的方式保證一定的現(xiàn)金流。

第二，優(yōu)選做盲池基金業(yè)績(jī)較好的基金管理人來組建專項(xiàng)基金。盲池基金的業(yè)績(jī)是基金管理人項(xiàng)目識(shí)別能力、項(xiàng)目來源能力、產(chǎn)業(yè)賦能的重要體現(xiàn)，假設(shè)專項(xiàng)基金出風(fēng)險(xiǎn)了，他所管理的盲池基金可能會(huì)扮演接續(xù)基金的角色，以時(shí)間換空間來緩釋風(fēng)險(xiǎn)，尤其是專注某賽道類的基金管理人，能夠給產(chǎn)業(yè)鏈上下游更多賦能。慎重選擇僅有專項(xiàng)基金的管理人，部分管理人是為了生存而不得已轉(zhuǎn)型，他們看重的基金管理費(fèi)而不是后端的carry，前期用盡一切辦法包裝項(xiàng)目，以先掙到管理費(fèi)為準(zhǔn)，不計(jì)后果，后期往往會(huì)在項(xiàng)目端出現(xiàn)問題。

第三，反觀政府引導(dǎo)基金或平臺(tái)公司是否具備判斷底層資產(chǎn)能力。國(guó)內(nèi)的政府引導(dǎo)基金幾乎都是沿著省、市向區(qū)縣傳導(dǎo)，區(qū)縣的引導(dǎo)基金也是近兩三年逐步下沉，如果說省市引導(dǎo)基金已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)基金周期，有一定的投資陪跑經(jīng)驗(yàn)和資產(chǎn)配置能力，那么區(qū)縣級(jí)的引導(dǎo)基金仍處于較早的培育期。受人才、資源的限制，部分區(qū)縣引導(dǎo)基金的成長(zhǎng)速度也相對(duì)較慢，以這樣的認(rèn)知基礎(chǔ)去探路專項(xiàng)基金，風(fēng)險(xiǎn)可想而知。在以招商指標(biāo)為導(dǎo)向的背景下，有些地方平臺(tái)聲稱優(yōu)先考慮就業(yè)和稅收，不將財(cái)務(wù)收益作為第一訴求。但實(shí)際中就業(yè)、稅收往往不能直接從專項(xiàng)基金上反映出來，沒有財(cái)務(wù)收益就很難實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金的循環(huán)投資，這種專項(xiàng)基金就成了變相的財(cái)政補(bǔ)貼，違背了引導(dǎo)基金的初衷。

結(jié)語：

專項(xiàng)基金向左，盲池基金向右，各有利弊。從地方政府的角度，無論是哪類基金，都是招商引資的工具，用好了是地方招商合伙人，用壞了便是被市場(chǎng)收割的韭菜，重點(diǎn)在于自身所處的階段，是更擅長(zhǎng)底層資產(chǎn)的判斷，還是更擅長(zhǎng)資產(chǎn)的綜合配置。從市場(chǎng)化的角度，活下來比什么都重要，專項(xiàng)基金和盲池基金都在提升訴求和提高門檻，洗牌后的基金管理人都有相應(yīng)的生存策略。當(dāng)下，期待新一輪經(jīng)濟(jì)提振，金融市場(chǎng)進(jìn)一步成熟開放，基金擁抱產(chǎn)業(yè)資本，給產(chǎn)業(yè)帶來多元化的賦能。

本文作者：劉烜宏

本文系未央網(wǎng)專欄作者:劉烜宏 發(fā)表，內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表網(wǎng)站觀點(diǎn)，未經(jīng)許可嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載，違者必究！

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