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專項(xiàng)基金向左,盲池基金向右,產(chǎn)業(yè)招商該靠誰?
網(wǎng)絡(luò)整理 2024-04-24(原標(biāo)題:專項(xiàng)基金向左,盲池基金向右,產(chǎn)業(yè)招商該靠誰?)
近日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)半年報(bào)顯示:今年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)593034億元,同比增長(zhǎng)5.5%,國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體朝著復(fù)蘇向好。同時(shí),相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也提出:要正確認(rèn)識(shí)宏觀數(shù)據(jù)和微觀感受之間的“溫差”。的確,微觀感受上還未真正溫暖,從地方財(cái)政緊張,到產(chǎn)業(yè)招商的壓力,各地政府都在為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的春天努力招商。與此同時(shí),專項(xiàng)基金伴隨著招商引資而異軍突起,成了部分地區(qū)產(chǎn)業(yè)落地的重要工具,地位一度越過傳統(tǒng)的盲池基金。產(chǎn)業(yè)招商到底該靠誰呢?
專項(xiàng)基金的前世今生
專項(xiàng)基金并非新事物。我們把時(shí)間倒退十年,2013年前后的金融市場(chǎng),眾籌模式叢生,P2P橫行。眾籌和P2P在投資端與項(xiàng)目端與專項(xiàng)基金很相似,先撇開合規(guī)性的角度,模式都是募集一定的資金,投向大家共同認(rèn)可的某一個(gè)標(biāo)的項(xiàng)目。P2P受到市場(chǎng)監(jiān)管后,部分P2P團(tuán)隊(duì)又趕上了私募股權(quán)基金的浪潮,也正是一級(jí)市場(chǎng)Pre-IPO狂熱階段,他們左手有高凈值散戶,右手搶著Pre-IPO項(xiàng)目,套用著“一對(duì)一”的基金思路,即針對(duì)單一項(xiàng)目快速募集、快速投入。
但在當(dāng)時(shí)做專項(xiàng)基金的私募股權(quán)基金管理人并沒有多少真正懂投資的,以至于很多專項(xiàng)基金只求了速度,未求質(zhì)量,先把管理費(fèi)收割回來。資產(chǎn)端上,為了搶到份額連對(duì)賭回購(gòu)等估值調(diào)整性條款都沒有簽署;資金端上,為了更快募集資金而拆分份額、突破了合格投資人的限制。十年后的今天,彼時(shí)的專項(xiàng)基金仍未退出,部分所投企業(yè)已經(jīng)破產(chǎn),部分拆分份額被定性為非法集資,很多這樣的私募基金公司要么創(chuàng)始人深陷囹圄、要么團(tuán)隊(duì)銷聲匿跡,名下還掛著一串幾近枯萎的專項(xiàng)基金。截至2023年7月16日,中基協(xié)今年已經(jīng)注銷了1959家基金管理人資格,《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》的出臺(tái)將進(jìn)一步提高市場(chǎng)門檻,規(guī)范市場(chǎng)規(guī)則。
專項(xiàng)基金再受寵,盲池基金漸遇冷
專項(xiàng)基金和盲池基金在組建邏輯上正好相反:專項(xiàng)基金以底層資產(chǎn)為判斷標(biāo)準(zhǔn),先有決定投資項(xiàng)目、后有資金募集,投資的決策權(quán)在出資方手上;盲池基金以基金管理人專業(yè)能力和歷史業(yè)績(jī)?yōu)榕袛鄻?biāo)準(zhǔn),先有資金募集、后決定投資項(xiàng)目,投資的決策權(quán)在基金管理人手上。
為什么專項(xiàng)基金和盲池基金的市場(chǎng)格局此時(shí)發(fā)生變化了呢?因?yàn)槭袌?chǎng)上的主要出資方改變。截至去年年底,在中國(guó)母基金全名單的423只母基金中,政府引導(dǎo)基金占到318只,總管理規(guī)模達(dá)到37067億人民幣。社會(huì)化募資正在全面后退,以央企、國(guó)企、政府引導(dǎo)基金為代表的國(guó)資成為主要的出資方。國(guó)內(nèi)的政府引導(dǎo)基金也是從十年前開始探索發(fā)展,在2015-2018年迎來高峰期,當(dāng)時(shí)主要以盲池基金為主,按照基金7-8年的存續(xù)期,近兩年正是集中退出階段,DPI不及預(yù)期的比比皆是,盲池基金對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用并不樂觀,這也是部分地方政府對(duì)盲池基金喪失信心的原因。
政府引導(dǎo)基金近十年的陪跑,也逐步培養(yǎng)出自己的投資團(tuán)隊(duì),具有相對(duì)成熟的甄選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)和判斷管理人的標(biāo)準(zhǔn)了,由此,從過去的被動(dòng)投資方轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)投資方?;诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇和財(cái)政壓力的訴求,政府引導(dǎo)基金與產(chǎn)業(yè)招商緊扣,以落地項(xiàng)目為導(dǎo)向,注重返投,故更傾向于組建專項(xiàng)基金。
另一方面,市場(chǎng)的基金管理人也發(fā)生嚴(yán)重分化,據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示,截至上半年管理規(guī)模50億元以上的基金管理人不足10%,而5億以下占比近70%。少數(shù)頭部管理人熬過了經(jīng)濟(jì)周期,收獲了業(yè)績(jī)、品牌,不管是做盲池基金還是專項(xiàng)基金,都有品牌信任度和產(chǎn)業(yè)賽道的賦能;尾部管理人多數(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)行,剩下的腰部管理人正積極轉(zhuǎn)型,迎合市場(chǎng)主要出資人——政府引導(dǎo)基金的訴求,朝著規(guī)模小、標(biāo)的清晰的專項(xiàng)基金邁進(jìn)。市場(chǎng)分化帶動(dòng)了角色分化,專項(xiàng)基金以投定募,管理人搶了中介的活兒,出資人干著管理人的決策判斷,轉(zhuǎn)變的過程也夾雜了各種投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)業(yè)招商能依靠專項(xiàng)基金嗎?
基金作為一種投資方式,本質(zhì)上是要分散組合、資產(chǎn)配置,專項(xiàng)基金以單一標(biāo)的為目標(biāo),其實(shí)違背了基金的價(jià)值屬性。如果投資成功,基金收益翻倍,如果投資失敗,很難找到風(fēng)險(xiǎn)分散方式和退出路徑。十年前專項(xiàng)基金很多都停在了投資失敗的路上,十年后相對(duì)成熟的市場(chǎng)環(huán)境,能破了專項(xiàng)基金的局嗎?
在產(chǎn)業(yè)招商的角度上,筆者認(rèn)為做好專項(xiàng)基金要把握三個(gè)維度:
第一,優(yōu)選配置股債結(jié)合的專項(xiàng)基金。重點(diǎn)考察產(chǎn)業(yè)龍頭或上市公司新投產(chǎn)項(xiàng)目或分拆項(xiàng)目,傾向回購(gòu)能力強(qiáng)并有一定配套出資能力的頭部企業(yè),切實(shí)把握好底層資產(chǎn),并通過股債結(jié)合的方式保證一定的現(xiàn)金流。
第二,優(yōu)選做盲池基金業(yè)績(jī)較好的基金管理人來組建專項(xiàng)基金。盲池基金的業(yè)績(jī)是基金管理人項(xiàng)目識(shí)別能力、項(xiàng)目來源能力、產(chǎn)業(yè)賦能的重要體現(xiàn),假設(shè)專項(xiàng)基金出風(fēng)險(xiǎn)了,他所管理的盲池基金可能會(huì)扮演接續(xù)基金的角色,以時(shí)間換空間來緩釋風(fēng)險(xiǎn),尤其是專注某賽道類的基金管理人,能夠給產(chǎn)業(yè)鏈上下游更多賦能。慎重選擇僅有專項(xiàng)基金的管理人,部分管理人是為了生存而不得已轉(zhuǎn)型,他們看重的基金管理費(fèi)而不是后端的carry,前期用盡一切辦法包裝項(xiàng)目,以先掙到管理費(fèi)為準(zhǔn),不計(jì)后果,后期往往會(huì)在項(xiàng)目端出現(xiàn)問題。
第三,反觀政府引導(dǎo)基金或平臺(tái)公司是否具備判斷底層資產(chǎn)能力。國(guó)內(nèi)的政府引導(dǎo)基金幾乎都是沿著省、市向區(qū)縣傳導(dǎo),區(qū)縣的引導(dǎo)基金也是近兩三年逐步下沉,如果說省市引導(dǎo)基金已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)基金周期,有一定的投資陪跑經(jīng)驗(yàn)和資產(chǎn)配置能力,那么區(qū)縣級(jí)的引導(dǎo)基金仍處于較早的培育期。受人才、資源的限制,部分區(qū)縣引導(dǎo)基金的成長(zhǎng)速度也相對(duì)較慢,以這樣的認(rèn)知基礎(chǔ)去探路專項(xiàng)基金,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。在以招商指標(biāo)為導(dǎo)向的背景下,有些地方平臺(tái)聲稱優(yōu)先考慮就業(yè)和稅收,不將財(cái)務(wù)收益作為第一訴求。但實(shí)際中就業(yè)、稅收往往不能直接從專項(xiàng)基金上反映出來,沒有財(cái)務(wù)收益就很難實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金的循環(huán)投資,這種專項(xiàng)基金就成了變相的財(cái)政補(bǔ)貼,違背了引導(dǎo)基金的初衷。
結(jié)語:
專項(xiàng)基金向左,盲池基金向右,各有利弊。從地方政府的角度,無論是哪類基金,都是招商引資的工具,用好了是地方招商合伙人,用壞了便是被市場(chǎng)收割的韭菜,重點(diǎn)在于自身所處的階段,是更擅長(zhǎng)底層資產(chǎn)的判斷,還是更擅長(zhǎng)資產(chǎn)的綜合配置。從市場(chǎng)化的角度,活下來比什么都重要,專項(xiàng)基金和盲池基金都在提升訴求和提高門檻,洗牌后的基金管理人都有相應(yīng)的生存策略。當(dāng)下,期待新一輪經(jīng)濟(jì)提振,金融市場(chǎng)進(jìn)一步成熟開放,基金擁抱產(chǎn)業(yè)資本,給產(chǎn)業(yè)帶來多元化的賦能。
本文作者:劉烜宏
本文系未央網(wǎng)專欄作者:劉烜宏 發(fā)表,內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn),不代表網(wǎng)站觀點(diǎn),未經(jīng)許可嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載,違者必究!免責(zé)聲明:信息網(wǎng)轉(zhuǎn)載此文目的在于傳遞更多信息,不代表本站的觀點(diǎn)和立場(chǎng)。文章內(nèi)容僅供參考,不構(gòu)成投資建議。如果您發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站上有侵犯您的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的作品,請(qǐng)與我們?nèi)〉寐?lián)系,我們會(huì)及時(shí)修改或刪除。
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