（原標(biāo)題：PMI再降，如何把握12月的投資主線）

本周A股三大指數(shù)早盤集體低開(kāi)，但是早盤、午盤后集體震蕩上行，截至12月5日收盤，上證指數(shù)漲1.76%，終于站上3200點(diǎn)，深證成指漲0.92%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.26%，兩市成交額接近1.06萬(wàn)億，市場(chǎng)相對(duì)熱情。盤面上，中字頭股票全天領(lǐng)漲10余股掀起漲停潮，機(jī)場(chǎng)航運(yùn)板塊表現(xiàn)不錯(cuò)，但是抗原方面多股遭殺拋儲(chǔ)。兩市超過(guò)3300只個(gè)股上漲，但賺錢效應(yīng)不高。

上周國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月份PMI各項(xiàng)指數(shù)，總體看制造業(yè)、非制造業(yè)均低于臨界值且連續(xù)兩個(gè)月下跌，景氣度再一次下滑，主要原因還是在該月疫情的多發(fā)散發(fā)并發(fā)，對(duì)開(kāi)工、消費(fèi)、服務(wù)等多方面造成極大的負(fù)面影響，但是隨著政策不斷積極調(diào)整，相信在12月份這種情況會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

海外方面美國(guó)公布10月總體和核心PCE年率，分別報(bào)6.0%和5.0%，與預(yù)期持平，且均較9月下降，盡管這是1983年以來(lái)的最高水平，但是也預(yù)示著“通脹已達(dá)峰值”，受此影響，美元指數(shù)和10年期國(guó)債收益率大幅殺跌，而多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表示下次放緩加息是合理的，不希望出現(xiàn)通貨緊縮和讓加息壓垮經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)12月加息50BP的可能性超過(guò)75%，未來(lái)終值利率降至5.1%左右。

11月不可否認(rèn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，在發(fā)展主線還未完全轉(zhuǎn)型之前必定會(huì)經(jīng)歷階段性的經(jīng)濟(jì)陣痛，但是隨著重點(diǎn)行業(yè)、全國(guó)防控政策的轉(zhuǎn)向，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市在11月末表現(xiàn)大超預(yù)期，12月應(yīng)該大概率會(huì)延續(xù)，也預(yù)示著國(guó)民經(jīng)濟(jì)在12月迎來(lái)真正的好轉(zhuǎn)，我們只需靜待各項(xiàng)政策的效果顯現(xiàn)即可。

一、投資展望

（一）A股市場(chǎng)

上周A股三大指數(shù)盤中均有跳空高開(kāi)，多方力量強(qiáng)大，尤其是上證指數(shù)一度上漲至3200點(diǎn)附近，觸及半年線，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指則調(diào)轉(zhuǎn)方向，在周內(nèi)漲幅都要超過(guò)上證指數(shù)，也都跨過(guò)60日均線，而且兩市成交量接連出現(xiàn)放量超過(guò)萬(wàn)億，或許是由于從中央到地方皆有防疫政策的積極調(diào)整所致。疫情方面，周內(nèi)國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組、國(guó)務(wù)院副總理聯(lián)合多位專家召開(kāi)多次會(huì)議商討調(diào)整優(yōu)化措施，從效果來(lái)看超出預(yù)期，截至12月4日周內(nèi)新增本土確診病例達(dá)28458例，日均增量峰值超過(guò)4200例，同期環(huán)比增加26%，增速有所下滑。

周內(nèi)針對(duì)房地產(chǎn)股權(quán)融資、并購(gòu)等方面再次放出理好，房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策底已經(jīng)出現(xiàn)，相信市場(chǎng)底也即將到來(lái)，隨著12月5日降準(zhǔn)的實(shí)行，市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的加速?gòu)?fù)蘇。具體來(lái)看以下三條線可持續(xù)可關(guān)注：

（1）隨國(guó)家不斷出臺(tái)利好政策方面下估值、業(yè)績(jī)有望迎來(lái)修復(fù)的地產(chǎn)行業(yè)，包括受之帶動(dòng)的物業(yè)管理、銀行、家電、建筑、建材、玻璃等。地產(chǎn)剩余“兩只箭”在11月至12月第一周已全部落地，房地產(chǎn)“十六條”等穩(wěn)增長(zhǎng)政策執(zhí)行過(guò)程中也將逐步形成對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期受到提振，可重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商標(biāo)的及相關(guān)的物業(yè)公司，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的低估值建筑國(guó)企、建材、家電及前期估值受壓制的優(yōu)質(zhì)銀行；由于地產(chǎn)政策也利好竣工需求，而玻璃行業(yè)年內(nèi)產(chǎn)能退出超預(yù)期，明年行業(yè)供給有望改善，疊加目前行業(yè)處于估值底部，具備左側(cè)布局價(jià)值。

（2）隨著疫情管控政策的轉(zhuǎn)向，酒旅、機(jī)場(chǎng)港口航運(yùn)、食品消費(fèi)、零售、交運(yùn)等前期受壓制的行業(yè)有可能迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。得益于國(guó)務(wù)院的兩次談話，居民在疫情管控放松的預(yù)期更加樂(lè)觀，上周旅游及景區(qū)、酒店餐飲、影視院線、非白酒、休閑食品等漲幅靠前，均超過(guò)10%，飲料制造、食品加工制造、機(jī)場(chǎng)航運(yùn)主力流入都超過(guò)10億元，物流超過(guò)8.5億元，前期受疫情壓制的行業(yè)迎來(lái)資本的看好；與此同時(shí)隨著社會(huì)消費(fèi)的復(fù)蘇以及成本回轉(zhuǎn)，前期各大公司收縮投資是庫(kù)存也處于周期底，借此大消費(fèi)行業(yè)整體迎來(lái)成本見(jiàn)頂、盈利到底、庫(kù)存不高的特征，明年業(yè)績(jī)彈性有望增大。

（3）在主題概念上受居家隔離、自檢等的催化抗原檢測(cè)、新冠疫苗以及其他醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域或許在未來(lái)有所輪動(dòng)。雖然國(guó)家開(kāi)始在防控方面做出調(diào)整，但是多數(shù)人員居家的現(xiàn)狀還需要一定時(shí)間來(lái)改變，抗原檢測(cè)成為這部分人的主流檢測(cè)方式，除此之外家庭常備的消費(fèi)醫(yī)療器械包括脈血氧儀、制氧機(jī)、呼吸機(jī)市場(chǎng)也可能進(jìn)一步打開(kāi)；而且當(dāng)下BA4/BA5毒株呈流感化發(fā)展，預(yù)計(jì)新冠疫苗需求將具有持續(xù)性，國(guó)家也提出要加強(qiáng)60歲以上老人的疫苗接種率，同時(shí)第四針及呼吸式加強(qiáng)型疫苗面世，潛在加強(qiáng)針市場(chǎng)依舊有億級(jí)的增量；上層聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制要求加強(qiáng)新冠相關(guān)藥物儲(chǔ)備，所以新冠小分子口服藥和新冠相關(guān)中藥將是個(gè)人未來(lái)防控的重要保障和治愈的第一道防線，相關(guān)的新冠特效藥與醫(yī)藥流通也會(huì)受益。

（二）11月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在11月30日公布11月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為48.0%、46.7%和47.1%，環(huán)比分別下降1.2、2.0和1.9個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)PMI已經(jīng)是連續(xù)第2個(gè)月快速下降，創(chuàng)下了年內(nèi)第二低，一方面是受到11月份疫情多發(fā)散發(fā)并發(fā)以及防控政策比較嚴(yán)格所致，另一方面也顯示出其實(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)并不牢固的弱點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期偏弱；非制造業(yè)PMI繼續(xù)放緩，不僅連續(xù)5個(gè)月回落，而且也連續(xù)兩個(gè)月處于臨界點(diǎn)以下，擴(kuò)張速度繼續(xù)下滑。從結(jié)構(gòu)分項(xiàng)來(lái)看，制造業(yè)中出現(xiàn)供需兩端均放緩的局面，不同規(guī)模企業(yè)的PMI都在持續(xù)回落；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)波動(dòng)也有所加大，在年內(nèi)首次降至榮枯線以下；非制造業(yè)中受到各項(xiàng)金融工具、政策支持的建筑業(yè)繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，服務(wù)業(yè)則繼續(xù)回落，同樣出現(xiàn)市場(chǎng)需求放緩的情況。由于PMI的前瞻性，所以預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)基本面可能依舊會(huì)延續(xù)這一局面。

11月國(guó)家經(jīng)濟(jì)所受壓力并不小。首先在疫情方面，11月全國(guó)多地爆發(fā)，單日新增確診+無(wú)癥狀病例接近今年4月份水平，11月29日，全國(guó)新冠肺炎密切接觸者醫(yī)學(xué)觀察病例累計(jì)值為201.8萬(wàn)例，是10月末的3.4倍，而截至11月29日6時(shí)，全國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)數(shù)量為32509個(gè)，是11月初的12倍，有3個(gè)方面受到影響，一是企業(yè)人員在崗率出現(xiàn)下滑，此外11月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)均有所下降且處于收縮區(qū)間，整體就業(yè)壓力仍大，或?qū)ξ磥?lái)收入、消費(fèi)預(yù)期形成壓制，二是物流運(yùn)輸受阻，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈被迫趨緩，三是服務(wù)業(yè)尤其是線下服務(wù)承壓，比如據(jù)燈塔專業(yè)版影院營(yíng)業(yè)地圖顯示，11月28日全國(guó)影院營(yíng)業(yè)率36.7%(營(yíng)業(yè)影院是指有票房上報(bào)的影院），創(chuàng)下年內(nèi)最低，市場(chǎng)和需求萎靡。其次企業(yè)方面，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和產(chǎn)成品價(jià)格分歧拉大，雖然兩者同步下滑，但是前者仍處于擴(kuò)張區(qū)間，后者已連續(xù)7個(gè)月持續(xù)下降，受此影響11月PPI可能會(huì)是年內(nèi)最低點(diǎn)，企業(yè)盈利空間也進(jìn)一步收窄，而且疊加所有規(guī)模企業(yè)的PMI指數(shù)回落，產(chǎn)成品庫(kù)存連續(xù)3個(gè)月累積，其中小型企業(yè)生產(chǎn)、新訂單和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期等指標(biāo)回落幅度均大于大中型企業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其是小企業(yè)的生存環(huán)境不容樂(lè)觀。最后在國(guó)際環(huán)境方面，11月國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜更趨嚴(yán)峻，歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需求不足問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈同樣阻斷點(diǎn)較多，封鎖制裁斷供孤立問(wèn)題頻現(xiàn)，這點(diǎn)從歷月出口總額的走勢(shì)也可以看出，而11月出口指數(shù)同步回落也印證了這種情況，其實(shí)11月進(jìn)口訂單指數(shù)同樣在回落，側(cè)面反映內(nèi)需也在走弱。外循環(huán)力度不強(qiáng)的情況下內(nèi)循環(huán)同樣偏弱運(yùn)行，可以說(shuō)當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)略顯“脆弱”。

不過(guò)同樣有令人欣慰的消息。建筑業(yè)依舊處于高景氣區(qū)間，尤其是土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為62.3%，高于10月1.5個(gè)百分點(diǎn)，且連續(xù)3個(gè)月保持在60%以上。國(guó)家在上半年基建方面的前瞻布局和持續(xù)投入在下半年持續(xù)發(fā)力，有力的支撐和拉動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)和發(fā)展，穩(wěn)增長(zhǎng)仍有支撐。不過(guò)地產(chǎn)投資仍比較低迷。

光大證券認(rèn)為向前看，一方面，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)新訂單數(shù)均持續(xù)處于臨界值以下，預(yù)期指數(shù)同步回落，需求偏弱問(wèn)題突出，企業(yè)信心亟待增強(qiáng)。另一方面，在疫情防控二十條優(yōu)化措施指引下，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊影響弱于二季度。后續(xù)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，疫情影響逐步減弱，經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。

但是國(guó)金證券觀點(diǎn)則是由于疫情反復(fù)、出口加速下滑等因素可能會(huì)加大經(jīng)濟(jì)階段性“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)。也只有明年宏觀主線重新轉(zhuǎn)向內(nèi)需增長(zhǎng)為主后經(jīng)濟(jì)才可以樂(lè)觀些，而驅(qū)動(dòng)力包括穩(wěn)增長(zhǎng)續(xù)力帶來(lái)的基建和制造業(yè)投資強(qiáng)勁、疫后修復(fù)及地產(chǎn)企穩(wěn)等。

（三）12月薦股分析

11月份已經(jīng)結(jié)束，整體來(lái)看當(dāng)月基本將10月份的跌幅抹平，各大指數(shù)都實(shí)現(xiàn)了較大的漲幅，基本上11月券商的薦股組合都跑贏了滬深300指數(shù)，由此使得近半年接近一半的券商薦股組合翻紅，為12月乃至2022年全年的組合業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好大大提振了信心，而12月是否能夠繼續(xù)保持？月內(nèi)的投資機(jī)會(huì)又從哪些角度出發(fā)？我們隨券商的視角來(lái)找尋答案。

首先回顧11月的薦股組合行情，得益于大盤走勢(shì)良好，11月的343只薦股中有接近56%的股票實(shí)現(xiàn)上漲，有17只股票漲幅超過(guò)30%，據(jù)統(tǒng)計(jì)主要集中在地產(chǎn)、材料、金融、醫(yī)療等行業(yè)。7成券商11月的薦股收益率為正，但是也僅有中航證券、東方財(cái)富、華鑫證券、海通證券、東莞證券、方正證券6家跑贏上證指數(shù)，其中的中航證券在年內(nèi)薦股組合累計(jì)收益率也是冠軍，收益累計(jì)達(dá)24.12%，超過(guò)第二名（東方財(cái)富，4.24%）20個(gè)點(diǎn)，另外還有包括東吳證券、招商證券、東莞證券等在內(nèi)的12家券商年內(nèi)收益率低于-30%。

其次12月各大券商也如期推出了看好的標(biāo)的，截至12月5日，32家券商公布了12月的薦股組合，共計(jì)285只，以下是部分券商12月薦股組合。

從一級(jí)行業(yè)來(lái)看，涉及醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等標(biāo)的較多，均超過(guò)20只，食品飲料、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)也不少，都超過(guò)15只，瀘州老窖成為券商推薦次數(shù)最多的標(biāo)的，達(dá)到了8家，主要在于券商看重其當(dāng)前的估值優(yōu)勢(shì)，僅有30倍左右，此外寧波銀行、保利發(fā)展、中國(guó)人壽、中國(guó)移動(dòng)、金地集團(tuán)和洽洽食品分別獲5家以上券商推薦，近期火熱的中字頭企業(yè)頻頻出現(xiàn)。漲幅方面，從近3月來(lái)看，深桑達(dá)A以超過(guò)98%的漲幅居第一，健之佳、奧萊德也超過(guò)90%，以嶺藥業(yè)、米奧會(huì)展、中科江南超過(guò)80%；市盈率方面主要集中在50倍以下，但相較11月比重有所下降，建材板塊中的堅(jiān)朗五金超過(guò)5400倍，計(jì)算機(jī)下的垂直應(yīng)用軟件商恒生電子和機(jī)械設(shè)備下的自動(dòng)化設(shè)備廠商羅博特科市盈率超過(guò)1000倍，其中恒生電子相較11月有所下修，其余高市盈率的標(biāo)的集中在信創(chuàng)、農(nóng)林牧漁、制造方面；市值方面接近84%的股票在千億以下，環(huán)比11月有所下降（-5pct）。整體看，食品飲料、房地產(chǎn)、建筑材料等成為券商普遍看好的重點(diǎn)行業(yè)。

對(duì)于后市展望，券商認(rèn)為在降準(zhǔn)和地產(chǎn)政策刺激下，12月行情可期，目前市場(chǎng)正在推進(jìn)“暖冬行情”。而市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)已經(jīng)展開(kāi)——由創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50等高彈性標(biāo)的向上證50、滬深300等權(quán)重股切換，微盤股氣勢(shì)不再，權(quán)重股中信息技術(shù)、醫(yī)療保健、消費(fèi)逐漸成為三大行業(yè)主線。

中信建投認(rèn)為當(dāng)下央行降準(zhǔn)助力“穩(wěn)增長(zhǎng)”，熨平流動(dòng)性壓力支持信貸投放，“弱現(xiàn)實(shí)”下后續(xù)價(jià)格型工具或同樣值得期待。地產(chǎn)供給端紓困政策加碼持續(xù)兌現(xiàn)，精準(zhǔn)解決“保交樓”環(huán)節(jié)痛點(diǎn)，部分問(wèn)題房企信用風(fēng)險(xiǎn)的處置和出清或許正在接近終點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期不明朗+當(dāng)年高景氣賽道景氣預(yù)期基本反應(yīng)背景下，短期風(fēng)格或往“穩(wěn)增長(zhǎng)”方向輪動(dòng)。從長(zhǎng)期政策導(dǎo)向上看，高水平科技自立自強(qiáng)或?qū)⒊蔀橹虚L(zhǎng)期投資主線。

中航證券認(rèn)為在國(guó)家精準(zhǔn)防疫、流動(dòng)性（美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息+國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)）、地產(chǎn)（逆境反轉(zhuǎn)）、資金回流（前期避險(xiǎn)流出，隨基本面好轉(zhuǎn)后再次流入）下建議挖掘國(guó)企的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（仍處于相對(duì)底部估值區(qū)間、隨中國(guó)特色估值體系的建立或?qū)@得溢價(jià)及估值修復(fù)、盈利韌性較強(qiáng)且增長(zhǎng)穩(wěn)?。?。包括交通運(yùn)輸，房地產(chǎn)，銀行等領(lǐng)域中隨疫情好轉(zhuǎn)、政策幫扶有望逆境反轉(zhuǎn)的有關(guān)國(guó)企，以及國(guó)企屬性與賽道屬性相結(jié)合的成長(zhǎng)性國(guó)企，特別在“十四五”強(qiáng)軍計(jì)劃背景下，增長(zhǎng)確定性較高的軍工央企上市公司。

開(kāi)源證券的建議包括四大方面。（一）中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格：（1）高端制造：電力設(shè)備（儲(chǔ)能、光伏）、新能源汽車（電池、電機(jī)電控、能源金屬）、機(jī)械（通用、專用設(shè)備、儀器儀表）和軍工。（2）既有“政策底”又具有基本面邏輯自主可控方向：計(jì)算機(jī)（金融與電力相關(guān)的信創(chuàng)）、半導(dǎo)體材料及醫(yī)療器械。（二）券商：“賠率”受益于流動(dòng)性擴(kuò)張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。（三）左側(cè)逢低布局有基本面回暖跡象的出行消費(fèi)：社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物（醫(yī)藥商業(yè)+醫(yī)療服務(wù)）和商貿(mào)零售（互聯(lián)網(wǎng)電商+飾品）。（四）重視大周期趨勢(shì)：黃金、船舶。

粵開(kāi)證券在宏觀上同中航證券大致相似，市場(chǎng)底部特征逐步顯現(xiàn)，修復(fù)趨勢(shì)確定。但反彈進(jìn)程仍需基本面數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。在配置方面，建議關(guān)注三條主線邏輯：一是防疫優(yōu)化下，前期受損板塊的修復(fù)行情，如生物醫(yī)藥、航空、酒旅等板塊；二是穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下的行業(yè)政策邊際寬松，如地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)；三是長(zhǎng)期圍繞安全主題下的能源安全、自主可控以及信創(chuàng)、中藥等板塊。主題投資方面建議關(guān)注國(guó)企改革、拉尼娜現(xiàn)象等。

浙商證券認(rèn)為在降準(zhǔn)和地產(chǎn)政策刺激下，雖然當(dāng)前基本面改善尚待信號(hào)，但情緒面已有所修復(fù)，有望提振12月行情，與此同時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，也對(duì)12月行情形成利好。在標(biāo)的上，針對(duì)先進(jìn)制造，關(guān)注強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、能源革命、智能經(jīng)濟(jì)等板塊的低滲透率領(lǐng)域。針對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)，關(guān)注出行鏈和地產(chǎn)鏈的修復(fù)機(jī)會(huì)。

二、上周市場(chǎng)回顧

（一）A股市場(chǎng)

上周A股表現(xiàn)超預(yù)期上行，全部指數(shù)收漲，周內(nèi)受到全國(guó)疫情防控政策轉(zhuǎn)向，主力、外資均紛紛進(jìn)場(chǎng)，彈性更大的創(chuàng)業(yè)板、深證成指領(lǐng)漲，分別上漲3.2%、2.89%；核心資產(chǎn)方面中字頭股票周內(nèi)同樣活躍，帶動(dòng)上證50、滬深300均漲超2.5%，上證指數(shù)沖高回落，周內(nèi)收漲1.76%；微盤股表現(xiàn)同樣不俗，國(guó)證2000漲幅接近2.7%，中證500漲超1.3%；前期漲幅較多的科創(chuàng)50周內(nèi)漲幅不大，不到1%。

從板塊來(lái)看，周內(nèi)30個(gè)板塊實(shí)現(xiàn)上漲，環(huán)比大增19個(gè)板塊，漲幅靠前的主要聚集在大消費(fèi)領(lǐng)域，比如社服、食品飲料、美容護(hù)理、商貿(mào)零售等，均漲超6%；周內(nèi)針對(duì)地產(chǎn)行業(yè)再次提出恢復(fù)股權(quán)融資的“第三只箭”，整體表現(xiàn)在所有板塊中位居中游，漲幅接近3.5%，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)均走出修復(fù)行情；漲幅改善的板塊同樣集中在上述消費(fèi)行業(yè)中，此外前期成長(zhǎng)行業(yè)也在大環(huán)境下有所回暖，周環(huán)比均+4pct以上，煤炭可能受到資金撤離影響從而領(lǐng)跌所有板塊，不過(guò)跌幅不深，僅-0.44%。

本周首個(gè)交易日僅有1個(gè)一級(jí)板塊下跌，相較上周增加25個(gè)板塊上漲，上漲的行業(yè)主要在于近期受政策提振的地產(chǎn)鏈、防控政策轉(zhuǎn)向的消費(fèi)領(lǐng)域；受益于降準(zhǔn)落地、美國(guó)加息可能降速影響，基本上所有板塊都在回暖。

（二）基金市場(chǎng)

上周各大基金指數(shù)除債基外全面收漲，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息出現(xiàn)放緩，所以美股、H股漲勢(shì)較好，其中恒指、恒生科技周內(nèi)漲幅分別超過(guò)6%、10%，所以QDII基金領(lǐng)漲，漲超3%；國(guó)內(nèi)A股表現(xiàn)也比較好，尤其是深證成指和創(chuàng)業(yè)板指，所以深系相關(guān)基金指數(shù)漲幅緊隨其后，超過(guò)2.5%；上系指數(shù)表現(xiàn)一般，所以相關(guān)指數(shù)周漲幅在0.5%上下；周內(nèi)債基指數(shù)跌幅進(jìn)一步收窄，僅跌0.01%；貨基變化不大。

上周QDII型基金收益率中樞最高，在外圍帶動(dòng)下收益進(jìn)一步放大，年內(nèi)收益同樣有所大幅回暖，環(huán)比+3.45pct；股票型、混合型基金受股票走勢(shì)影響跟漲，分別上漲1.70%、0.54%；債券型基金周/年收益率中樞環(huán)比均有所改善，是所有基金中唯一的類型，但在周內(nèi)依舊領(lǐng)跌所有基金；其余類型基金跌幅都在0%到0.4%之間；貨幣型基金繼續(xù)積累收益。

上周基金收益率（A/C基金以A類或排名靠前為準(zhǔn)，QDII美元/人民幣以排名靠前為準(zhǔn)）TOP10中7只是QDII型基金，剩余3只為被動(dòng)指數(shù)型基金。主要在于周內(nèi)國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境出現(xiàn)邊際改善，國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向、美聯(lián)儲(chǔ)加息偏鴿，外資大幅回流港股、在美中概股一片大漲，所以與之相關(guān)的基金收益率靠前；帶動(dòng)基金整體收益回暖至1.17%，環(huán)比+2.13pct。從風(fēng)格上來(lái)看，中大盤成長(zhǎng)型基金領(lǐng)漲。上周交銀基金旗下的基金收益最高，達(dá)到了14.05%，環(huán)比+6.56pct，收益率大幅提升，其余基金在12%以上。

從漲跌幅（A/C基金以A類或排名靠前為準(zhǔn)，QDII美元/人民幣以排名靠前為準(zhǔn)）TOP10來(lái)看，被動(dòng)指數(shù)型基金和QDII型基金各占50%；且相關(guān)基金持續(xù)受益于央國(guó)企改革、中字頭標(biāo)的。整體漲幅則回升至1.89%，環(huán)比+3.4pct。最高漲幅回落4.66pct至13.39%，為海富通基金旗下基金。

三、市場(chǎng)資金動(dòng)向

（一）A股市場(chǎng)

主力資金上周大幅凈流入。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，流入行業(yè)達(dá)28個(gè)，資金流入情況環(huán)比進(jìn)一步改善，其中房地產(chǎn)、食品飲料、電力設(shè)備周凈流入額均超過(guò)100億元，非銀金融、計(jì)算機(jī)、汽車也都超80億元，而在凈流出上，有色金屬、交通運(yùn)輸、國(guó)防軍工排名前三，但是流出量都不大，總體流出接近10億元；從同花順主題概念來(lái)看，白酒、新能車、大數(shù)據(jù)、電商、區(qū)塊鏈等概念流入均超50億元，在流出上，一帶一路、集成電路、醫(yī)療器械、央企國(guó)企改革、軍工、仿制藥等流出較多，均超過(guò)30億元。

北向資金大額凈買入262.09億元。主要流入金融機(jī)構(gòu)、食品飲料、家電、汽車等行業(yè)，都在30億元以上，煤炭、公用事業(yè)凈賣出較多，在2-7億元，概念上新能車流入56億元，但在醫(yī)療生物相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域流出較多，總體在40億元左右；五糧液、寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療、中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)等居凈買額個(gè)股前列。

南向資金周內(nèi)凈買入90.89億港元，重新翻紅，其中滬港通凈買入39.72億港元，深港通凈買入51.17億港元；港交所、美團(tuán)-W中國(guó)聯(lián)通、騰訊控股、快手-W等居凈買額個(gè)股前列。

本周首個(gè)交易日主力資金凈流入17.86億元。主要流向金融（券商、保險(xiǎn)、銀行等）、建筑裝飾、工業(yè)金屬、飲料制造等，均超過(guò)10億元，但在電力設(shè)備、醫(yī)療器械流出10億元以上，半導(dǎo)體及元件、小金屬、生物制品同樣不少。北向資金全天凈買入58.93億元，其中滬股通凈買入24.59億元，深股通凈買入34.35億元，電商、新能源汽車受到青睞，累計(jì)流入都在10億元以上。南向資金凈賣出3.97億港元，其中滬港通凈賣出17.34億港元，深港通凈買入13.51億港元。

（二）基金市場(chǎng)

上周股票型基金平均倉(cāng)位81.03%，偏股混合型基金平均倉(cāng)位78.28%，前者環(huán)比-1.81pct，后者環(huán)比+1.42pct，市場(chǎng)整體環(huán)比+2.07pct?；鹫w也在隨著A股的回暖而加倉(cāng)。

開(kāi)放申購(gòu)基金12只，涉及博時(shí)、富國(guó)、國(guó)聯(lián)安、華富等9家基金公司。合計(jì)482.65億元，環(huán)比再次回升189億元、2只基金。本周申購(gòu)基金11只為債基，1只為FOF基金，其中債基募資超過(guò)480億元。整體來(lái)看申購(gòu)數(shù)量和募資規(guī)模進(jìn)一步回暖，但權(quán)益型基金市場(chǎng)溫度不高。

四、市場(chǎng)溫度

從上市以來(lái)分位值來(lái)看，上周幾大指數(shù)估值上修幅度都不小，尤其是代表核心資產(chǎn)的上證50和滬深300，受到央行降準(zhǔn)、管控政策邊際好轉(zhuǎn)的影響，市場(chǎng)對(duì)A股的估值迎來(lái)重大向好預(yù)期，二者環(huán)比分別+6.62pct、+3.99pct，估值分位均靠近20%；深證成指再次回升至40%；A股的整體估值開(kāi)始向合理區(qū)間靠攏，相較而言科創(chuàng)板依舊處于低位，可持續(xù)關(guān)注。

從上市以來(lái)板塊分位值來(lái)看，截至12月5日收盤，全部板塊估值實(shí)現(xiàn)上修。受地產(chǎn)政策的刺激，大金融板塊估值修復(fù)最大，其中非銀金融、銀行分別環(huán)比+15.21pct、+3.87pct；大消費(fèi)板塊在居民出行預(yù)期轉(zhuǎn)向的情況下大舉反攻，其中食品飲料、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、紡織服飾、商貿(mào)零售環(huán)比均+4pct以上；傳統(tǒng)行業(yè)在大行情的帶動(dòng)下同樣收漲，不過(guò)漲幅不大。板塊估值中位數(shù)為家用電器（24.71%）。

從3年股債性價(jià)比來(lái)看，截至12月2日，萬(wàn)得全A市盈率倒數(shù)與十年期國(guó)債（2.86%）的比值為2.02，環(huán)比-0.08，而歷史均值為1.79，處于近3年的高位，歷史分位值位置處于71.81%（即性價(jià)比高于71.81%的時(shí)間），環(huán)比-7.91pct。上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價(jià)比歷史分位值分別處于77.34%（環(huán)比-4.12pct）、83.38%（環(huán)比-2.75pct）、49.31%（環(huán)比-3.88pct）和76.08%（環(huán)比-6.53pct）。較上期來(lái)看，整體上投資性價(jià)比繼續(xù)小幅回落，債券利率再次小幅上漲0.03%，微盤股投資價(jià)值全面低于價(jià)值股，且中證500投資性價(jià)比首次低于50%，需要注意。

五、財(cái)經(jīng)日歷

六、其他熱點(diǎn)事件評(píng)述

（一）外圍環(huán)境

美國(guó)方面，美國(guó)商務(wù)部11月30日公布的修正數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長(zhǎng)2.9%，較10月底發(fā)布的初次數(shù)據(jù)上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾證實(shí)，該行或?qū)⒃?2月放慢加息步伐。他解釋稱，現(xiàn)在的央行利率已接近抑制水平，足以使美國(guó)通脹率持續(xù)下降，這個(gè)時(shí)候放慢加息是有意義的。此外由于需求疲軟，11月美國(guó)商業(yè)活動(dòng)連續(xù)第五個(gè)月收縮，11月標(biāo)準(zhǔn)普爾全球綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)估值下滑至46.3，表明商業(yè)活動(dòng)收縮。美國(guó)11月ADP就業(yè)人數(shù)增加12.7萬(wàn)人，為2021年1月以來(lái)的最低水平。美國(guó)10月核心PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比升0.2%，同比升5.0%；10月PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比升0.3%，同比升6.0%，低于前值和預(yù)期。

歐洲方面，歐洲央行預(yù)計(jì)將在12月舉行的貨幣政策會(huì)議上再次決定加息。歐盟統(tǒng)計(jì)局11月30日公布的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月通脹率按年率計(jì)算為10%，較10月通脹率略有下降。

亞洲方面，在11月30日舉辦的線上媒體分享會(huì)上，瑞銀預(yù)計(jì)，2023年亞洲經(jīng)濟(jì)有望增長(zhǎng)4.4%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年下半年或現(xiàn)“V”型反彈。

（二）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)

疫情方面，12月1日，國(guó)務(wù)院副總理孫春蘭在國(guó)家衛(wèi)生健康委召開(kāi)座談會(huì)，聽(tīng)取防控工作一線代表對(duì)優(yōu)化完善防控措施的意見(jiàn)建議，她指出，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、走小步不停步，主動(dòng)優(yōu)化完善防控政策。隨后北京、廣州、深圳等大城市均做出變化，包括“快封快解”、分類分區(qū)分人精準(zhǔn)防疫等等。此外國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制印發(fā)《加強(qiáng)老年人新冠病毒疫苗接種工作方案》，提出加快提升80歲以上人群接種率，繼續(xù)提高60-79歲人群接種率。

數(shù)據(jù)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.0%，比上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)景氣水平較上月有所下降；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為46.7%，比上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)景氣水平有所回落；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為47.1%，比上月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。均低于臨界點(diǎn)，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體繼續(xù)放緩。而在12月1日公布的財(cái)新11月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)錄得49.4，較10月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了8月以來(lái)的收縮態(tài)勢(shì)，同樣顯示制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況仍然偏弱。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員雒佑。

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