（原標(biāo)題：“半死不活”的消費股，還值得買嗎？）

經(jīng)歷了9月份的漫長下跌，A股終于在國慶假期后走出了一波超跌反彈行情，上證指數(shù)僅用了三天就收復(fù)了3000點失地，并在此后一度試圖挑戰(zhàn)3100點。從板塊上看，醫(yī)藥、信創(chuàng)、軍工等成為了引領(lǐng)本輪反彈的急先鋒，而電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁等板塊也都有不錯的回血表現(xiàn)。

可是這些飄紅的板塊當(dāng)中，卻鮮見消費的身影。

長期以來，消費股都被市場視為可以穿越牛熊周期的投資品種。典型如巴菲特，之所以能夠成為“股神”，很重要的原因在于多年期堅定不移地投資消費股，如可口可樂、喜詩糖果等等，縱然市場再怎么波動漲跌，長期下來都給巴菲特帶來了不菲的回報。而在A股市場上，消費股在歷史上同樣表現(xiàn)不俗，諸如貴州茅臺、五糧液、海天味業(yè)、格力電器、片仔癀等大牛股，均屬于消費板塊。也正因如此，消費股一直都備受廣大投資者追捧。

然而最近幾個月，消費股的表現(xiàn)實在難以令人滿意。就拿國慶假期過后這一輪反彈行情來說，在領(lǐng)跌的板塊當(dāng)中，消費股占了大頭。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月10日~10月20日期間，食品飲料、家用電器、建筑材料、商貿(mào)零售、輕工制造的跌幅分別為-9.13%、-5.97%、-2.31%、-0.99%和-0.34%，其中食品飲料和家用電器在所有板塊里跌幅最大，代表性的“股王”貴州茅臺，節(jié)后跌幅接近15%，并且也已經(jīng)比年內(nèi)的最高價跌去了20%有余。

消費板塊為什么最近表現(xiàn)如此疲軟呢？在我看來，原因主要有以下幾方面：

其一，國慶假期消費數(shù)據(jù)相對平淡。國慶黃金周歷來都是消費的旺季，每年此時，A股的旅游、餐飲、酒店、零售等板塊也都會有所動作。就今年來說，受國內(nèi)多地疫情散發(fā)、部分地區(qū)倡導(dǎo)就地過節(jié)等因素的影響，無論是旅游、線下零售還是影院的消費數(shù)據(jù)，都沒有表現(xiàn)出強勁的復(fù)蘇跡象。根據(jù)官方統(tǒng)計，今年國慶黃金周，全國國內(nèi)旅游出游4.22億人次，同比減少18.2%，按可比口徑只有2019年同期的60.7%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入2872.1億元，同比減少26.2%，為2019年同期的44.2%。如此難免會打擊市場對于消費板塊的做多信心。

其二，人們消費信心尚未得到根本性提振。今年以來，奧密克戎變異株在國內(nèi)多點開花，由于病毒潛伏期縮短、傳播速度快，使得上半年國內(nèi)疫情面廣頻發(fā)，防控難度大大增加。在“動態(tài)清零”總方針的客觀要求下，多地都采取了強有力的封控措施，致使人流物流受阻，很多具有出行、聚眾屬性的線下服務(wù)類消費場景減少，很多企業(yè)經(jīng)營也遇到了阻力。在疫情長尾效應(yīng)和未來不確定性的作用下，部分居民的工作收入穩(wěn)定性受到影響，尤其是以工資為主要收入來源的中低收入群體對于未來的預(yù)期更加偏謹(jǐn)慎態(tài)度，致使居民消費信心顯著下滑，并且尚未迎來實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，自然難以為消費市場的回暖提供強勁動力。

其三，消息面利空頻發(fā)。近期，消費板塊中不少核心標(biāo)的都遭受了消息面上的利空，影響了短期市場情緒，從而在一定程度上拖累了板塊的上漲。例如，有“醬油茅”美譽的海天味業(yè)，因為被曝國內(nèi)國外醬油添加劑“雙標(biāo)”而頻登各大社交平臺熱搜/熱榜，事情的不斷發(fā)酵讓公司深陷輿情風(fēng)波，股價亦是一再下跌；再如，前幾天網(wǎng)絡(luò)上出現(xiàn)了一則有關(guān)于“新限酒令”的消息，內(nèi)容中多次出現(xiàn)“茅臺”字樣，雖然該消息的真實性并沒有得到官方證實，但嗅到風(fēng)聲的資本依然選擇先跑為敬，由此造成貴州茅臺股價的劇烈波動。

其四，地產(chǎn)銷售再度回落。10月以來，地產(chǎn)銷售再度進入疲軟區(qū)間。從數(shù)據(jù)上看，30個大中城市商品房成交面積又重新回到了前期低位水平。受此影響，作為地產(chǎn)后周期的家電、建材等消費品類也都表現(xiàn)欠佳，板塊自然難以維持增長。

不過需要注意的是，并非所有的消費品類都表現(xiàn)不佳，仍有部分消費板塊實現(xiàn)了正增長，包括汽車、紡織服飾、美容護理等，其主要原因在于政策持續(xù)支持（如汽車）、業(yè)績表現(xiàn)亮眼（美容護理）、近期人民幣貶值使然（紡織服飾）等等，因此還是應(yīng)該具體細(xì)分領(lǐng)域具體分析，不可一概而論。

那么，接下來消費股還可以布局嗎？

總體來看，在疫情反復(fù)的大環(huán)境下，居民消費意愿暫時還沒有出現(xiàn)明顯改善，消費板塊短期內(nèi)可能繼續(xù)承壓。不過為了達(dá)成“保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，力爭實現(xiàn)最好結(jié)果”的目標(biāo)，消費的貢獻(xiàn)依然不可或缺。故而在四季度，促消費政策有望進一步落地生效，包括各地發(fā)放消費券、支持汽車消費、促進綠色智能家電消費等等；而央行在三季度貨幣政策委員會例會中重點提出的要“推動降低個人消費信貸成本”，同樣有助于激發(fā)居民的消費意愿。

此外，雖然目前的疫情防控體系仍可能會對消費增長形成一定制約，但近期關(guān)于“部分地區(qū)放開外資旅行社出境游業(yè)務(wù)”、“多家航空公司宣布恢復(fù)并增班多條國際航線”等消息，還是向市場傳遞了一些積極信號。未來只要疫情不出現(xiàn)大面積的爆發(fā)，居民消費仍具備修復(fù)預(yù)期，而結(jié)構(gòu)性的布局機會也蘊藏其中。

建議投資者關(guān)注以下幾條線索：

新興消費。雖然近期消費市場整體表現(xiàn)有待進一步提升，但以直播電商代表的新興消費門類卻展現(xiàn)出較好的成長性。例如，頭部機構(gòu)東方甄選近期GMV再創(chuàng)新高，7、8、9月的整體GMV分別為7.2億元、7.6億元和8.7億元，并且連續(xù)3個月蟬聯(lián)抖音直播電商GMV排行榜冠軍，主賬號粉絲數(shù)量也超過了2700萬。隨著“雙十一”的臨近，各大品牌都開始著手布局線上渠道，直播電商近年來一直都是商家必爭之地，預(yù)計在“雙十一”的催化下，電商產(chǎn)業(yè)鏈、物流、廣告營銷、平臺經(jīng)濟等相關(guān)公司都將有望迎來一波增長，而對應(yīng)板塊或?qū)㈤_啟一波階段性行情。

部分可選消費。不同于必選消費品，可選消費需求不算穩(wěn)定，對于經(jīng)濟周期的敏感度較高，而近期表現(xiàn)疲軟的消費板塊主要也是集中在可選消費領(lǐng)域?？杉幢闳绱耍杂胁糠旨?xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了逆勢增長。例如前文提到的美容護理，其中以珀萊雅為代表的國產(chǎn)美妝公司，在積極拓展線上新興渠道的同時，不斷升級產(chǎn)品品質(zhì)，并且彩妝品牌快速放量，三季度再創(chuàng)佳績。另外，家電、家居等消費品常常會受到電商促銷的影響而實現(xiàn)階段性集中增長。同樣是“雙十一”在即，這些可選消費領(lǐng)域仍可繼續(xù)關(guān)注。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。消費板塊從來都不缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如高端白酒里的茅臺、五糧液、瀘州老窖，乳制品里的伊利股份，家電里的格力、美的、海爾智家，中藥里的片仔癀、云南白藥等等。整體來看，它們的業(yè)績增長都頗為穩(wěn)健，并擁有強大的品牌影響力，而近期股價大都處在下跌通道或者磨底階段。從根本上講，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在未來很長一段時間里都具備極高的投資價值，不過相比于電商等新興消費業(yè)態(tài)，它們往往更依賴于宏觀因素的驅(qū)動，即疫情防控形勢、國民經(jīng)濟回暖程度、消費信心修復(fù)狀況等。預(yù)計未來隨著疫情防控的日益精準(zhǔn)，以及管控力度的邊際放松，國民經(jīng)濟將逐漸回歸正常運行軌道上來，而民眾消費信心也將有望隨之迎來修復(fù)，這些仍可以對上述優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值形成有力支撐，建議投資者以中長期思路來逢低布局，并耐心持有，相信可以獲得不錯的回報。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。

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