（原標(biāo)題：反彈“急先鋒”，低估的新能源迎來布局良機(jī)）

2022年初至今，新能源走出了過山車的行情。第一個(gè)下跌階段，中證新能指數(shù)從2011年11月的最高點(diǎn)到今年4月26日的最低點(diǎn)，最大跌幅達(dá)45%。第二個(gè)反彈階段，4月26日觸底之后，疫情緩和、政策調(diào)控、行業(yè)基本面大幅度向好等因素的催化下，中證新能指數(shù)開啟了單邊上漲，至7月7日指數(shù)最高漲幅達(dá)65%。隨后又一路下跌，到9月末，中證新能指數(shù)又再度跌超25%，迎來一波深度回調(diào)。

歷史總是相似的，大跌之際，市場不乏再度重新質(zhì)疑新能源賽道長期成長的可持續(xù)性。但只要全球碳中和的大趨勢不變，新能源長期的替代邏輯就不會出現(xiàn)根本變化，因此短期的調(diào)整便有可能成為跌下去的“黃金坑”。如果從歷史來看，當(dāng)前新能源及其細(xì)分賽道，到了什么位置？又該如何看待當(dāng)前布局的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會？

估值創(chuàng)新低，新能源指數(shù)來到“擊球區(qū)”

首先來看新能源賽道的整體情況，為了便于觀察整個(gè)行業(yè)的情況，我們以中證新能源指數(shù)（399808.SZ）作為代表，觀察新能源行業(yè)的走勢。該指數(shù)為中證指數(shù)有限公司于2015年2月10日正式發(fā)布，以2011年12月31日為基期，選取中證全指中新能源相關(guān)行業(yè)的上市公司股票， 包括：可再生能源（核能、風(fēng)能、太陽能、頁巖氣、生物質(zhì)能、地?zé)崮芎统毕埽┥a(chǎn)，以及能源應(yīng)用、存儲及交互設(shè)備（如鋰電池、鉛酸電池、充電樁、超級電容等）， 以及其他屬于新能源相關(guān)行業(yè)的上市公司等。指數(shù)中標(biāo)的不超過80只，基本包含了目前的光伏、風(fēng)電、新能源車、儲能等熱門成熟的投資賽道，能夠很好地反映新能源行業(yè)整體的走勢。

先來看指數(shù)的走勢，如前所述，中證新能指數(shù)近一年來波動劇。其中前段較大跌幅受到疫情爆發(fā)、美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫、地緣政治沖突、海外政策沖擊等多重因素影響，因此4月26日的低點(diǎn)可視為一個(gè)階段性的最低點(diǎn)。從指數(shù)點(diǎn)位來看，即便近期指數(shù)跌幅較大，但相比4月26日的最低點(diǎn)，指數(shù)仍有約30%的漲幅。

從基本面和估值兩個(gè)層面來看，在上一輪（2021.11.22-2022.04.26）的下跌中，中證新能指數(shù)跌幅約45%，估值也同樣在4月26日附近達(dá)到了最低，指數(shù)PETTM達(dá)到最低的30x左右，估值距離最高點(diǎn)下降約50%。

而在本輪下跌中，雖然指數(shù)下跌了25%，與上一輪的下跌45%的幅度相比較小，但指數(shù)估值卻已創(chuàng)下近三年新低，為2019年新能源賽道大漲以后的最低點(diǎn)。截止9月30日，中證新能指數(shù)PETTM為28x左右。

單從估值來看，新能源賽道到了一個(gè)比4月26日指數(shù)最低點(diǎn)更加具有性價(jià)比的布局時(shí)機(jī)。

硅料價(jià)格高漲，光伏困境短期難解

雖然新能源賽道整體當(dāng)前估值具有較高的吸引力，但新能源涵蓋范圍廣、涉及產(chǎn)業(yè)和技術(shù)多，不同形式的可再生能源因技術(shù)不同、適用場景不同，投資邏輯也不盡相同。目前整體來看，可以簡單分為新能源車、光伏、風(fēng)電、儲能以及核電、氫能等細(xì)分投資賽道。

其中光伏發(fā)電的技術(shù)成熟度最高，也是目前最重要的投資賽道之一。以光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（931151.CSI）作為代表，其走勢與中證新能指數(shù)高度重合，但光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)波動率更高，彈性更大。

與中證新能源指數(shù)相似，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)估值也在4月26日達(dá)到了極低的位置，指數(shù)PETTM為29x左右，而截止10月14日，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)PETTM為34x，估值處于近三年35%附近的歷史分位點(diǎn)，目前也已經(jīng)進(jìn)入了合理偏低的水平。

光伏指數(shù)走勢長期以來與光伏裝機(jī)量呈現(xiàn)高度正相關(guān)的特性。下游裝機(jī)量的表現(xiàn)會直接影響指數(shù)的走勢。而目前光伏上游的硅料價(jià)格持續(xù)高漲，成為制約光伏裝機(jī)量增長的重要因素，也是市場的主要擔(dān)憂之一。

具體來看，從2019年初至今，硅料價(jià)格已經(jīng)從8萬元/噸漲至30萬元/噸，漲幅超過兩倍，且漲勢仍未停歇，主要原因有四：

一是下游的強(qiáng)烈需求，碳30·60目標(biāo)的確立，使得以光伏為代表的可再生能源發(fā)電方式迎來長期的發(fā)展機(jī)會，下游的光伏裝機(jī)量需求暴漲，對上游的硅料、硅片、電池片等整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都造成了供給不足的壓力。再加上一部分海外能源危機(jī)導(dǎo)致的光伏需求爆發(fā)，共同使得下游裝機(jī)需求持續(xù)高漲。

二是供給不足，光伏產(chǎn)業(yè)上游的硅料生產(chǎn)周期長，從投資到滿產(chǎn)，大約要經(jīng)過18個(gè)月的產(chǎn)能周期，無法及時(shí)滿足下游暴漲的需求，主要硅料大廠基本在2021年下半年開始擴(kuò)張產(chǎn)能，按照產(chǎn)能周期，2022年下半年開始投產(chǎn)、2023年上半年開始大規(guī)模釋放產(chǎn)能，因此硅料產(chǎn)能緊張的供求局面可能還會持續(xù)一段時(shí)間。

三是疫情及地緣政治沖突導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈不穩(wěn)定，由此引發(fā)的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)鏈斷裂問題。

四是硅料成本上漲導(dǎo)致的價(jià)格上漲。硅料是耗能大戶，其中約30%的成本是用電成本，而去年和今年多次出現(xiàn)“電荒”，使得硅料的生產(chǎn)成本都有一定的上行， 進(jìn)而傳導(dǎo)到硅料的價(jià)格。

也就是說，即便以較為樂觀的情況估計(jì)，硅料的價(jià)格在四季度仍然有較大的可能性進(jìn)一步上漲，而四季度一般又是光伏裝機(jī)的旺季。供求矛盾之下，光伏裝機(jī)量能否如期實(shí)現(xiàn)“旺季”，仍然存在變數(shù)。

因此短期之內(nèi)光伏指數(shù)仍然存在一定的下行壓力。如果從中長期來看，隨著主要硅料廠商產(chǎn)能在2023年全面的釋放，上游硅料價(jià)格的回落將是確定性事件，壓制光伏裝機(jī)量的價(jià)格因素也將逐漸緩解，行業(yè)整體也會受益于裝機(jī)量的快速提升，在當(dāng)前的估值水平下，長期布局的優(yōu)勢較大。

滲透率提前達(dá)標(biāo)，新能源車仍然大有可為

對于新能源車，同樣以估值和基本面兩個(gè)維度來看。以中證新能源車指數(shù)（399976.SZ）為參考，截止2022年10月14日，指數(shù)PETTM為38x左右，估值創(chuàng)2020年以來新低，估值已經(jīng)是處于一個(gè)非常具有吸引力的位置。

雖然估值已經(jīng)創(chuàng)新低，但對于新能源車賽道而言，當(dāng)前市場還存在一個(gè)重要的分歧點(diǎn)在于“新能源車8月當(dāng)月的滲透率已經(jīng)接近30%，提前三年實(shí)現(xiàn)了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》的發(fā)展目標(biāo)，未來還能有多大發(fā)展空間？”。

對于這個(gè)分歧，筆者認(rèn)為應(yīng)謹(jǐn)慎看待新能源車滲透率這個(gè)指標(biāo)的作用。

首先，“滲透率”，是指一個(gè)產(chǎn)品在某個(gè)時(shí)間段里面，在市場所有同類型產(chǎn)品中可能達(dá)到的比例。具體到新能源車領(lǐng)域，就是在某一時(shí)段內(nèi)（如每個(gè)月），在全部的汽車銷量中新能源車銷量的占比。但指標(biāo)計(jì)算方式及其中結(jié)構(gòu)性的失衡，使得新能源車滲透率指標(biāo)存在一定的失真。

計(jì)算方式方面，近幾年受到疫情的影響以及國內(nèi)汽車飽和量的限制，汽車銷量下滑顯著，單月汽車銷量波動大，累計(jì)銷量也仍然未恢復(fù)到疫情前的水平。作為分母的汽車總銷量的降低，一定程度上影響了滲透率指標(biāo)的結(jié)果。

而在新能源滲透率的結(jié)構(gòu)方面，截止到2022年上半年， A00級別新能源車占到新能源市場的23.81%。如果扣除A00級微型新能源的銷量，2022年上半年的新能源滲透率為18.63%.，與新能源車總滲透率27%左右的水平相比，相差較大。

而如果用普及率來看待當(dāng)前的汽車市場，則能夠發(fā)現(xiàn)當(dāng)前新能源車的普及率還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，未來空間巨大。以普及率（新能源汽車保有量占汽車總保有量的比重）來看，根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，截止2022年3月，全國新能源汽車保有量達(dá)891.5萬輛，占汽車總量的2.9%，純電動汽車的普及率更是不到2.5%，在碳中和的大目標(biāo)下，新能源車逐漸甚至全面替代燃油車為大勢所趨，因此新能源車普及率的提升空間仍然廣闊。

而對于整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈而言，未來在電動化、智能化、輕量化等發(fā)展趨勢下，動力電池、熱管理系統(tǒng)、一體化壓鑄等環(huán)節(jié)，以及圍繞汽車電子如車載攝像、毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)、激光雷達(dá)、智能駕駛等軟硬件方面的投資，仍然處于較為初期的階段。無論是短期還是長期，都具備廣闊的投資空間。

總體來看，近期市場對新能源領(lǐng)域擔(dān)憂，諸如美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，逆全球化導(dǎo)致光伏、新能源車出口受損，上游原材料價(jià)格暴漲等因素都有所緩解。

光伏行業(yè)方面，工信部、市監(jiān)局、能源局三部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展的通知》，整治光伏部分環(huán)節(jié)價(jià)格不合理的暴漲，未來再隨著主要廠商硅料產(chǎn)能的釋放，硅料價(jià)格繼續(xù)向上的動力有限。歐美等海外地區(qū)碳中和力度不減，疊加歐洲能源危機(jī)，海外市場的光伏需求仍然維持較高水平。

新能源車方面，隨著新能源車單月滲透率不斷提高，市場雖然對其未來增長潛力仍有所擔(dān)憂，但9月新能源車單月滲透率進(jìn)一步提升至31.8%，再創(chuàng)新高，顯示市場需求不減，市場擔(dān)憂情緒有所緩解。且國內(nèi)新能源車逐漸占據(jù)全球市場，前八個(gè)月中國汽車出口已超過德國，成為全球第二大汽車出口國，其中新能源車占比月20%，占比在不斷提升。新能源車產(chǎn)業(yè)鏈有望復(fù)制光伏產(chǎn)業(yè)，占據(jù)海外市場成為另一增長極。

綜上，在基本面利空因素有所緩和下，低估的新能源已經(jīng)具備較高的配置價(jià)值。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智。

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