（原標題：A股向上向下？機構2025年投資策略前瞻）

2024年，A股市場先抑后揚，尤其自9月開始，隨著政策層面持續(xù)“吹暖風”，市場情緒顯著回暖。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日收盤，上證指數(shù)今年累計漲幅為13.29%；深證綜指累計漲幅為10.94%；創(chuàng)業(yè)板指累計上漲19.80%；北證50指數(shù)累計上漲26.19%。

而在2023年此時，各大機構對于2024年的行情預判，顯然與當下大相徑庭。

一位私募基金經理稱，在A股低迷近三年后，他們的產品對A股的持倉持續(xù)下滑，直至今年國慶節(jié)前才加倉到相對較高的位置。他認為，當前的市場處于“熊轉?！彪A段，未來會出現(xiàn)真正的“牛市”行情。

機構們都如此樂觀嗎？

距離2024年結束還有一個多月，機構們已經開始搶發(fā)對2025年A股的展望，拋出各自對新一年市場走勢和投資機會的研判。

中信證券表示，2025年A股將經歷一輪年度級別上漲行情；中金公司認為，A股的2025年是“已過重山”，意味著底部可能已過，2025年投資者風險偏好有望整體好于2024年，結構性機會進一步增多；浙商證券稱“坐看云起，勝在今朝”，A股明年可能復刻“快速上漲—震蕩整固—再度拉升”的“牛市”三段式走勢；華安證券認為，A股“試玉滿三，辨才有期”，市場整體有望呈現(xiàn)震蕩中略有抬升的格局。

估值和盈利的雙升預期

2025年A股市場的情緒和走勢如何？多家機構給出了較為樂觀的預測。

開源證券宏觀經濟首席何寧認為，2025年宏觀環(huán)境有望寬財政寬貨幣，長期通過提振消費的方式擴大內需，預計股票表現(xiàn)總體好于債券。開源證券策略首席韋冀星表示，展望2025年，“慢?！边M入第二階段，長路漫漫亦燦燦。

從市凈率、市盈率等核心指標來看，華泰證券認為，A股2025年的合理市盈率約為19.4倍，較當前市場有7%的上行空間。此外，若在政策預期改善下，中國資產定價回歸其凈資產收益率走勢，前向“合理”市凈率（未來12個月股票價格與公司賬面價值的預期比率）或可從當前的1.51倍（折價率9.2%）修復至1.67倍。

華安證券認為，2025年，A股有望在估值抬升與盈利消化之間反復切換。由于財政與貨幣政策的雙寬松，市場整體有望呈現(xiàn)震蕩、略有抬升的格局。若盈利改善顯著，必將迎來戴維斯雙擊（指在熊市中買入低市盈率、低收益的公司，進入牛市行情轉暖之后，在市盈率提高、收益增加時賣出股票）的大“牛市”。

光大證券研究所策略研究首席分析師張宇生預計，2025年A股盈利增速將修復至10%以上，政策的持續(xù)支持以及賺錢效應帶來的資金流入將有望進一步提升市場估值，A股指數(shù)表現(xiàn)仍然值得期待。

高盛經濟團隊預測，2025年，明晟中國指數(shù)和滬深300指數(shù)將分別上漲15%和13%，主要得益于每股盈利增長和適度的估值增長。高盛預計，2024年出臺的政策引發(fā)的資金流調整可能在2025年加速，企業(yè)、境內個人投資者、南向資金和政府類投資機構可能會加大股市持倉。

從資金層面來看，今年9月底以來，A股市場交投活躍，9月24日至11月21日的日均交易額過萬億元。中金公司認為，2025年，伴隨國內宏觀層面的不確定性下降、投資者風險偏好回升延續(xù)，個人、內外部機構投資者入市有望保持較高積極性，股市資金供給有望相較2024年整體改善。

投資風格或生變

在市場情緒整體回暖的預期下，多家機構認為，2025年A股的市場風格將會發(fā)生多個層面的變化。投資者在資產配置時，需靈活調整自己的投資組合，及時把握市場風格變化帶來的機會。

中信證券表示，A股當前正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上。2025年個人投資者和機構投資者資金接力入場將是行情的主驅動，市場風格主導將由個人投資者逐步切換至機構投資者。其中，績優(yōu)成長、內需消費、并購重組將成為三條重要賽道。

在并購重組方面，中信證券建議投資者聚焦產業(yè)整合和新質生產力發(fā)展兩大方向。此輪并購重組并非只是短期的主題炒作，而是可持續(xù)的產業(yè)趨勢，但也不會一蹴而就。其看重兩類機會：一是以產業(yè)鏈整合、做大做強為導向的產業(yè)內并購重組，重點關注電子、醫(yī)療器械、汽車零部件等領域；二是以發(fā)展新質生產力、產業(yè)升級為導向的跨產業(yè)并購，重點關注已公告“控制權變更”或實控人有體外資產的企業(yè)。

華泰證券認為，2025年上半年，“小盤+紅利”的“啞鈴型”風格將在A股市場占優(yōu)；2025年下半年，風格可能切換至大盤成長。2025年有兩條全年投資主線：一是內外需盈利剪刀差的反轉，二是產能周期拐點，分別對應廣義內需鏈、先進制造業(yè)的戰(zhàn)略配置機會。

中金公司認為，配置上應該重回景氣視野，重回賽道布局。隨著更多行業(yè)自發(fā)收縮供給疊加政策支持，明年基本面預期改善領域有望增加。其關注四條主線：景氣成長、韌性外需、新型紅利、政策支持。

光大證券認為，要注意盈利修復及高風險偏好雙主線。從歷史情況來看，無論市場上漲動力來自盈利改善還是預期好轉，盈利通常是行業(yè)選擇的重要因素。除盈利外，風險偏好高低對于行業(yè)表現(xiàn)也具有影響，尤其對于預期改善驅動的市場。其預計2025年市場風格將在均衡與成長間擺動。

具體到行業(yè)層面，光大證券在盈利修復主線方面重點關注內需偏消費方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會服務等；在高風險偏好品種主線關注高貝塔行業(yè)補漲（醫(yī)藥、餐飲、基礎化工、有色等）、高盈利預期行業(yè)（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如并購重組、市值管理；科技類主題，如AI產業(yè)鏈、自主可控）三大方向。

增長驅動力重回基本面

自9月24日市場行情轉頭向上以來，A股走勢和經濟基本面的關系備受關注。

“展望2025年，仍需正視宏觀范式轉變對經濟基本面的挑戰(zhàn)，但市場中期底部或已在2024年出現(xiàn)，會否實現(xiàn)趨勢反轉取決于政策能否最終扭轉低通脹環(huán)境、改善投資者預期?！敝薪鸸菊J為，2024年市場驅動力主要體現(xiàn)為估值修復，2025年能否由估值驅動成功切換至基本面驅動至關重要。

近期，多家機構公布了對2025年中國GDP（國內生產總值）的預測：高盛、瑞銀預計GDP增速為4.5%；海通證券宏觀首席分析師梁中華預計GDP的增長目標有望定在5%左右；中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆則認為，我國經濟增長預計呈現(xiàn)“U”型，GDP實現(xiàn)5%左右增長。

梁中華表示，展望2025年，宏觀環(huán)境復雜多變，尤其是外部不確定因素或仍較大。面對壓力，預計國內政策會繼續(xù)迎難而上，積極發(fā)力。我國中長期經濟有很大潛力，但短期需要提振需求。

華安證券測算，GDP增速達到5%左右需要2.6萬億元—2.8萬億元財政增量作支撐，還需關注政策性金融工具的使用方向與規(guī)模。因此，華安證券認為，2025年財政政策將持續(xù)加碼，狹義口徑新增規(guī)模預計不低于2萬億元，需要關注廣義口徑和財政發(fā)力方向的新變化。

華泰證券認為，當前市場在等待國內財政（影響信用周期及遠期庫存周期）、美國大選（影響美元周期）、供改成效、地產走勢等謎底揭曉。在基準情形下，當前至2025年上半年，美國“順周期式”寬財政預期或為美元帶來上行風險，A股絕對估值或有“顛簸”。

中金公司認為，從時間節(jié)點來看，2024年12月與2025年3月或將是市場行情演繹的重要時間節(jié)點。預計今年年末的中央經濟工作會議將部署2025年的經濟工作，這是年末第一個值得關注的時間節(jié)點。此外，明年3月前后市場將進入數(shù)據(jù)驗證期，3月全國“兩會”確定的全年經濟目標對市場而言值得關注。

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