（原標(biāo)題：橡樹(shù)資本霍華德·馬克斯：中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于青少年時(shí)期，未來(lái)可期）

時(shí)隔四年，橡樹(shù)資本聯(lián)席創(chuàng)始人及聯(lián)席董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯再度來(lái)到中國(guó)。11月16日，他在媒體交流會(huì)上表示，一直對(duì)中國(guó)持長(zhǎng)期看好的態(tài)度。中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于“青少年時(shí)期”，前景可期。他認(rèn)為即便美聯(lián)儲(chǔ)在明年進(jìn)入降息通道，但是零利率的時(shí)代一去不復(fù)返，而這是影響未來(lái)美國(guó)市場(chǎng)投資收益最重要的變量之一。他認(rèn)為在此背景下，于美國(guó)市場(chǎng)而言，固定收益變得比過(guò)去更有吸引力。

注：霍華德·馬克斯在媒體會(huì)上。

資料顯示，橡樹(shù)資本是全球知名的另類投資巨頭，截至2023年9月30日，其管理規(guī)模1830億美元，約折合13266億元人民幣。它旗下包含四大業(yè)務(wù)板塊：信貸、實(shí)物資產(chǎn)、私募股權(quán)投資、上市股票等。橡樹(shù)資本聯(lián)席創(chuàng)始人霍華德·馬克斯是全球投資屆知名的思想領(lǐng)袖，其定期發(fā)布的投資備忘錄吸引著包括“股神”巴菲特在內(nèi)的全球投資者關(guān)注。

“經(jīng)濟(jì)的青少年”

霍華德·馬克斯表示對(duì)全球投資者來(lái)說(shuō)，地緣政治問(wèn)題是影響他們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資決策的最重要變量之一。因?yàn)榈鼐壵螁?wèn)題是大問(wèn)題，鮮少有人能給出“專業(yè)的判斷”，多數(shù)人不知如何預(yù)測(cè)它，所以針對(duì)這些問(wèn)題部分全球投資者有無(wú)法控制之感。這可能部分地解釋了過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)他們?yōu)楹螌?duì)中國(guó)市場(chǎng)持較為悲觀的態(tài)度。

雖然對(duì)于某些投資者來(lái)說(shuō)，這種 “悲觀主義”可能會(huì)長(zhǎng)期存在，但他表示，橡樹(shù)資本對(duì)中國(guó)抱有信心。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展是有周期的，周期總會(huì)“反轉(zhuǎn)”，盡管沒(méi)有人可以精確地預(yù)測(cè)這種反轉(zhuǎn)何時(shí)到來(lái)。他對(duì)外圍環(huán)境整體持樂(lè)觀態(tài)度。地緣政治方面：中美之間相互需要。11月16日，外圍也有非常積極的消息發(fā)布。所以，一方面，來(lái)自部分人的悲觀主義會(huì)持續(xù)存在，另一方面他相信最終的結(jié)果會(huì)是積極正面的。

被問(wèn)及如何判斷中國(guó)公司的投資價(jià)值，是更看重基本面還是賽道時(shí)，霍華德·馬克斯表示，橡樹(shù)根據(jù)企業(yè)的增長(zhǎng)前景和盈利能力決定是否對(duì)一家公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資。企業(yè)發(fā)展會(huì)有波動(dòng)，投資者若長(zhǎng)期持有某只股票、債券，他們必然經(jīng)歷其價(jià)格的波動(dòng)。對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，公司的質(zhì)量比相應(yīng)的證券價(jià)格的短期波動(dòng)更重要。而即使是專業(yè)投資者，也很少能夠精準(zhǔn)地?fù)駮r(shí)。所以，非專業(yè)的投資者或許需要更著眼長(zhǎng)期。

他進(jìn)一步表示，其一直對(duì)中國(guó)的發(fā)展前景持積極正面的看法，中國(guó)是一個(gè)“經(jīng)濟(jì)青少年”，正在發(fā)展過(guò)程中，未來(lái)可期。

注：霍華德·馬克斯與中國(guó)投資者分享對(duì)于全球市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)的見(jiàn)解。

美國(guó)通脹難回2%

被問(wèn)及如何看待美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，他首先表示，橡樹(shù)資本的原則是，投資決策不基于對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)。

盡管如此，他認(rèn)為，美國(guó)的通脹可能被控制住了。本輪通脹本質(zhì)原因是：美聯(lián)儲(chǔ)將過(guò)多的現(xiàn)金注入到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)當(dāng)中，同時(shí)供應(yīng)鏈中斷。簡(jiǎn)言之，因?yàn)楣?yīng)鏈中斷了，所以消費(fèi)者有錢(qián)也買(mǎi)不到東西。這種現(xiàn)象在2020年、2021年尤為突出。在2020年、2021年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中錢(qián)太多了，產(chǎn)品太少了。這是非常典型的通脹現(xiàn)象。一段時(shí)間之后，供應(yīng)鏈修復(fù)，生產(chǎn)效率修復(fù)。這樣以來(lái)，推升通脹的力量變?nèi)?。美?lián)儲(chǔ)最初認(rèn)為“通脹”是暫時(shí)的。當(dāng)他們意識(shí)到“通脹”不是暫時(shí)的，他們就開(kāi)始快速加息。目前，雖然通脹水平下降，但是有一些因素會(huì)對(duì)通脹的進(jìn)一步下降形成障礙。例如，全球化趨勢(shì)放緩，美國(guó)工會(huì)力量越來(lái)越強(qiáng)。這些因素下，通脹恐怕難以再回到“2%”。 若有一天美聯(lián)儲(chǔ)宣布戰(zhàn)勝了通脹，它會(huì)重新降息。很多人認(rèn)為，明年年中就是降息的時(shí)候。屆時(shí)，也許美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將利率降到3.5%，但肯定不會(huì)再回到零利率時(shí)代，他表示。

“零利率時(shí)代一去不復(fù)返”被霍華德·馬克斯認(rèn)為是未來(lái)數(shù)十年影響全球資本市場(chǎng)的滄海巨變(sea change)。這一“巨變”會(huì)對(duì)企業(yè)的融資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成什么影響？針對(duì)這一問(wèn)題，他認(rèn)為，因?yàn)殄X(qián)很便宜的時(shí)候，企業(yè)增長(zhǎng)、公司融資都非常容易(他在投資備忘錄中形容這種情況為：人走在機(jī)場(chǎng)的快速步行帶上，人行進(jìn)的速度等于步行速度加傳輸帶往前的速度。類似地，零利率時(shí)代企業(yè)的增長(zhǎng)等于企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)加上零利率的助力。)如果利率不能夠降到以前那么低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、公司發(fā)展就不那么容易了。無(wú)數(shù)微觀公司的情況映射到宏觀上，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)放緩。

美國(guó)債券比美國(guó)股票更具吸引力

霍華德·馬克斯舉例說(shuō)明目前美國(guó)市場(chǎng)固定收益資產(chǎn)的吸引力。“我們的一個(gè)高收益策略，20個(gè)月之前，它的收益是4%，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到9%，這一收益水平已經(jīng)較為可觀”。盡管如此，他提示，這不意味著投資者要出售所有的資產(chǎn)“ ALL IN債券”，要把雞蛋放在不同籃子里。

最根本上來(lái)講，他建議在投資時(shí)不要過(guò)多地關(guān)注臨時(shí)的市場(chǎng)波動(dòng)，不要過(guò)于關(guān)注市場(chǎng)在接下來(lái)2-3個(gè)月走低或走高。投資者不要過(guò)于關(guān)注今天賺多少，而要關(guān)注十年之后會(huì)賺多少，他表示。 長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是債務(wù)還是債券，現(xiàn)在都是比以往任何時(shí)候更好的入手時(shí)機(jī)。因?yàn)閭诤霞s，基于承諾，所以購(gòu)買(mǎi)債券之后，投資者獲得了定期的票息收入和到期還本付息的承諾。這是為何一般說(shuō)來(lái)，債券相較于股票波動(dòng)更低。不過(guò)他也強(qiáng)調(diào)，所有的資產(chǎn)都有其風(fēng)險(xiǎn)。

談及目前全球投資屆受關(guān)注度頗高的ESG(環(huán)境、社會(huì)、 治理)話題，他表示ESG在過(guò)去5-10年變得越來(lái)越受到投資者歡迎。相較于“排除法”，他認(rèn)為投資者如果可以施加影響力，購(gòu)買(mǎi)、持有一些綠色公司、綠色產(chǎn)業(yè)，敦促其改善可能是更好的做法。有些公司有提升的空間。相較于直接賣(mài)出、拋售他們的債券或股票，把更多的精力放在把公司變得更好對(duì)公司更好，對(duì)世界更好。 此外，他也表示，ESG是很重要的，但它并不是唯一重要的因素，投資者需要平衡各方的因素，尤其需要進(jìn)行盈利能力之間的平衡。

被問(wèn)到在當(dāng)前，如何在不同地區(qū)、不同資產(chǎn)之間進(jìn)行資產(chǎn)配置。他說(shuō)，“我昨天晚上剛從日本來(lái)，日本有很多優(yōu)點(diǎn)，且朝著正確的方向發(fā)展。我們也見(jiàn)了部分日本投資者，包括一些企業(yè)的股東”。日本股票今年成為全球投資者心頭好，他表示部分股票資產(chǎn)的確有其吸引力，但對(duì)資產(chǎn)配置來(lái)說(shuō)，沒(méi)有建議是萬(wàn)全之策。而對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，今天信貸比股票更有優(yōu)勢(shì)， 前者風(fēng)險(xiǎn)收益比更具吸引力。“如果你認(rèn)同，就采取行動(dòng)，而不是把它拋棄在你考慮范圍之外”。

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