（原標(biāo)題：昨晚，超級(jí)PE凱雷賣(mài)了麥當(dāng)勞）

塵埃落定。

昨晚（11月20日），凱雷集團(tuán)宣布，麥當(dāng)勞全球同意收購(gòu)凱雷在麥當(dāng)勞中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門(mén)戰(zhàn)略合作公司中持有的少數(shù)股權(quán)。交易完成后，中信聯(lián)合體將繼續(xù)持有52%的股份，麥當(dāng)勞全球作為少數(shù)股東，持股比例將由20%增加到48%。

輾轉(zhuǎn)6年后，凱雷集團(tuán)選擇賣(mài)掉了“麥當(dāng)勞”。回想2017年初，凱雷聯(lián)手中信集團(tuán)以20.8億美元的價(jià)格拿下麥當(dāng)勞中國(guó)20年經(jīng)營(yíng)權(quán)，才有了今天的“金拱門(mén)”。如今轉(zhuǎn)過(guò)身來(lái)，凱雷又毫不猶豫地出了手。

顯然，凱雷集團(tuán)正在甩賣(mài)手中資產(chǎn)。除了麥當(dāng)勞，還有一系列公司都在凱雷計(jì)劃出售的列表中。而不僅凱雷，黑石、老虎環(huán)球基金等，海外PE巨頭都在積極賣(mài)項(xiàng)目，如此相似的一幕紛紛指向了投資機(jī)構(gòu)們迫在眉睫的問(wèn)題退出。

昨晚，凱雷退出麥當(dāng)勞中國(guó)

中信系仍是最大股東

這筆交易醞釀已久。

風(fēng)聲起于今年4月。彼時(shí)就有消息流出，凱雷正在考慮為其在麥當(dāng)勞中國(guó)業(yè)務(wù)的投資引入新的支持者。隨后的7月，彭博社報(bào)道提到了更多細(xì)節(jié)

凱雷與中信資本控股有限公司旗下私募股權(quán)子公司信宸資本（Trustar Capital），正向一些基金尋求40億美元的資金，以購(gòu)買(mǎi)其麥當(dāng)勞公司香港和中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)的部分股權(quán)。其中，凱雷持有麥當(dāng)勞中國(guó)28%的股份。

有知情人士稱，凱雷與信宸資本已經(jīng)就這筆交易接洽了新加坡政府投資公司（GIC Pte）和阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金穆巴達(dá)拉集團(tuán)（Mubadala Investment Co.），包括債務(wù)在內(nèi)，這筆交易對(duì)整個(gè)業(yè)務(wù)的估值高達(dá)100億美元。

這被認(rèn)為是凱雷等現(xiàn)有投資者正在尋求部分退出機(jī)會(huì)，同時(shí)吸引新的資本加入，以推動(dòng)麥當(dāng)勞中國(guó)的餐廳增長(zhǎng)。按前述彭博報(bào)道的說(shuō)法，股東已同意該計(jì)劃，這些資產(chǎn)管理公司計(jì)劃在第四季度和投資者敲定協(xié)議。

不過(guò)該消息很快被澄清。當(dāng)時(shí)，麥當(dāng)勞中國(guó)CEO張家茵回應(yīng)表示，公司暫時(shí)不會(huì)考慮引進(jìn)新的投資者和新的資本，股東還是會(huì)保持現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)。如果有新的資金進(jìn)來(lái)，也是股東背后的（投資人）變動(dòng)，股東本身不會(huì)變化。

直到昨晚（11月20日），麥當(dāng)勞全球與凱雷集團(tuán)正式對(duì)外宣布了這一消息麥當(dāng)勞全球同意收購(gòu)凱雷在麥當(dāng)勞中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門(mén)戰(zhàn)略合作公司中持有的少數(shù)股權(quán)。

投資界從交易方獲悉，本次交易完成后，以中信資本為主的中信聯(lián)合體將繼續(xù)持有52%的股份，繼續(xù)占據(jù)最大股東位置，麥當(dāng)勞全球則“買(mǎi)下”凱雷原有的股份，持股比例將由20%增加到48%。

說(shuō)得更直白點(diǎn)，凱雷賣(mài)出了麥當(dāng)勞中國(guó)的所有股份，實(shí)現(xiàn)了退出。

對(duì)此，凱雷亞太區(qū)主席楊向東表示：“感謝中信資本和麥當(dāng)勞全球與我們的緊密合作。我們共同推動(dòng)了麥當(dāng)勞中國(guó)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，也共同推動(dòng)了數(shù)字化營(yíng)銷和數(shù)字化運(yùn)營(yíng)的能力革新。麥當(dāng)勞中國(guó)的業(yè)務(wù)持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，祝愿麥當(dāng)勞中國(guó)在未來(lái)的發(fā)展階段取得更多成功?！?/p>

6年前，他們組團(tuán)買(mǎi)下

現(xiàn)在坐擁5500家門(mén)店

即便今天回頭看，麥當(dāng)勞中國(guó)這筆Buyout依舊值得回味。

時(shí)間回到1990年10月，中國(guó)第一家麥當(dāng)勞餐廳在深圳光華路開(kāi)業(yè)，麥當(dāng)勞正式開(kāi)啟拓華歷程。之后的二十多年，麥當(dāng)勞在中國(guó)加速擴(kuò)張，到2016年底在內(nèi)地的直營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)餐廳超過(guò)2400家，香港超過(guò)240家；在中國(guó)擁有12萬(wàn)余名員工，每年為超過(guò)10億人次的顧客提供服務(wù)，是中國(guó)內(nèi)地排名第二、香港排名首位的快餐連鎖店。

一項(xiàng)更大的計(jì)劃開(kāi)始醞釀。2016年4月，市場(chǎng)傳出麥當(dāng)勞計(jì)劃出售其在中國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)分店，消息一出，競(jìng)購(gòu)者蜂擁而上，至少有6家財(cái)團(tuán)表現(xiàn)出濃烈興趣，當(dāng)時(shí)麥當(dāng)勞曾收到中國(guó)化工集團(tuán)、貝恩資本、首旅集團(tuán)等多家資本的競(jìng)標(biāo)書(shū)。

最終，中信系和凱雷殺出重圍。2017年，中信股份、中信資本組團(tuán)凱雷以161.41億港元（20.8億美元）的總對(duì)價(jià)收購(gòu)了麥當(dāng)勞在中國(guó)內(nèi)地和香港的業(yè)務(wù)，并在兩地獲得20年的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，“金拱門(mén)”隨之誕生，成為麥當(dāng)勞在美國(guó)以外最大規(guī)模的特許經(jīng)營(yíng)商。

據(jù)中信股份當(dāng)時(shí)的公告，交易完成后，中信方面、凱雷、麥當(dāng)勞分別持有麥當(dāng)勞中國(guó)52%、28%、20%的股權(quán)。

至此，麥當(dāng)勞中國(guó)開(kāi)啟了轟轟烈烈的本土化進(jìn)程。當(dāng)時(shí)，中信系與凱雷為麥當(dāng)勞中國(guó)制定了一份“五年計(jì)劃”，稱到2022年餐廳數(shù)量要達(dá)到4500家。多年后，這一目標(biāo)超額完成早在2022年9月30日，麥當(dāng)勞中國(guó)市場(chǎng)的門(mén)店就已經(jīng)超過(guò)了4900家。

期間，麥當(dāng)勞中國(guó)還曾低調(diào)完成一次資本運(yùn)作。2020年初，麥當(dāng)勞中國(guó)大股東中信股份在港交所發(fā)布公告披露，其全資附屬公司與中信資本控股有限公司（簡(jiǎn)稱：中信資本）旗下基金持有的公司CCHL Fast Food Holdings Limited （簡(jiǎn)稱：CCHL）簽署了購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，中信股份同意出售且CCHL同意購(gòu)買(mǎi)Fast Food Holdings Limited（簡(jiǎn)稱：FFHL）42.31%的股權(quán)。

FFHL持有麥當(dāng)勞中國(guó)管理有限公司合計(jì)52%的股權(quán)，這意味著通過(guò)此次交易，中信股份將麥當(dāng)勞中國(guó)22%的股權(quán)出售給中信資本。

今年，是“金拱門(mén)”誕生的第六周年，這家巨無(wú)霸餐廳也收獲了一個(gè)里程碑。這一次官宣中，麥當(dāng)勞全球總裁兼首席執(zhí)行官Chris Kempczinski給出一組數(shù)據(jù)中國(guó)現(xiàn)在是麥當(dāng)勞全球的第二大市場(chǎng)，2019年9月以來(lái)，麥當(dāng)勞中國(guó)實(shí)現(xiàn)了超過(guò)30%的系統(tǒng)銷售增長(zhǎng)，餐廳數(shù)量超過(guò)5500家，較2017年翻了一番。

“我們與中信和凱雷的戰(zhàn)略合作非常成功，麥當(dāng)勞品牌在中國(guó)快速發(fā)展。我們相信，現(xiàn)在是簡(jiǎn)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的最佳時(shí)機(jī)，中國(guó)日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求給我們帶來(lái)巨大的機(jī)遇，中國(guó)是麥當(dāng)勞全球增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，其長(zhǎng)期發(fā)展的潛力將讓我們不斷受益?！盋hris Kempczinski補(bǔ)充表示。

如今，這家快餐巨頭有了最新計(jì)劃中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官、麥當(dāng)勞中國(guó)董事會(huì)主席張懿宸表示，麥當(dāng)勞中國(guó)正向2028年突破1萬(wàn)家餐廳的目標(biāo)邁進(jìn)，“作為麥當(dāng)勞中國(guó)的控股股東，我們很高興看到麥當(dāng)勞總部對(duì)于我們長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系的認(rèn)可和對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)一步投入。我們充滿信心，并將繼續(xù)全力以赴，用麥當(dāng)勞的經(jīng)典美味服務(wù)中國(guó)消費(fèi)者?！?/p>

打折賣(mài)資產(chǎn)

PE巨頭都在搞退出

大手一揮賣(mài)掉了麥當(dāng)勞，只是凱雷甩賣(mài)清單中的其中一項(xiàng)而已。

僅僅從這個(gè)月來(lái)看，凱雷就先是尋求出售德國(guó)軟件公司SER，后又被曝正計(jì)劃出售日本化妝品供應(yīng)商Tokiwa Corp，交易價(jià)值可能高達(dá)10億美元，正式工作會(huì)在明年年初啟動(dòng)。

更早前，凱雷也在計(jì)劃賣(mài)掉所持AmbioPharm的股份，后者是一家肽活性藥物成分CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）公司，出售目標(biāo)估值也在10億美元。

如此密集甩賣(mài)資產(chǎn)，是凱雷集團(tuán)對(duì)于“退出”的急迫。最新財(cái)報(bào)可見(jiàn)一二：11月7日，凱雷公布2023年三季度財(cái)報(bào)，5.62億的總營(yíng)收同步下跌了近50%，凈利潤(rùn)更是同比下跌71.05%，僅8130萬(wàn)美元。而正是退出難，導(dǎo)致了凱雷盈利能力的大幅下滑。

很顯然，退出如若不到位，募資規(guī)模也難逃下降。正是這樣的“循環(huán)”，讓海外PE巨頭們也不得不積極搞起了退出。

另一個(gè)典型案例是老虎環(huán)球基金。印象最為深刻是今年7月底，老虎將在印度電子商務(wù)巨頭Flipkart的剩余股份轉(zhuǎn)讓給了沃爾瑪，交易總額14億美元。然而，在這筆交易中，F(xiàn)lipkart的估值是350億美元，低于其在2021年融資中的近380億美元估值老虎不得不打折賣(mài)資產(chǎn)了。

而據(jù)彭博社報(bào)道，老虎環(huán)球基金自今年來(lái)，一直在積極推動(dòng)出售旗下中后期初創(chuàng)公司數(shù)億美元的股份，以便向其一些較老基金的LP提供現(xiàn)金分配。

還有黑石。今年7月，黑石以9150萬(wàn)美元的價(jià)格賣(mài)掉了美國(guó)的一個(gè)辦公園區(qū)，當(dāng)年購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格則超過(guò)1億美元；稍早前，黑石以8200萬(wàn)元的價(jià)格出售了圣安娜的兩座辦公樓，這比其在2014年買(mǎi)時(shí)的價(jià)格低了36%又是一場(chǎng)大甩賣(mài)。

LP需要見(jiàn)到真金白銀的回報(bào)即便是海外PE巨頭也逃不過(guò)這個(gè)最樸素的道理。

全球私募股權(quán)投資市場(chǎng)都在經(jīng)歷著急劇收縮。至于退出端，有數(shù)據(jù)顯示：截至6月中旬，2023年全球PE通過(guò)投資組合上市、被收購(gòu)等退出途徑收獲的資金僅不足377億美元，降至10年以來(lái)的最低水平。于是，大量的未變現(xiàn)資產(chǎn)積壓在了GP的手里，給LP返錢(qián)的壓力與日俱增，只能更加積極地推動(dòng)項(xiàng)目的退出，甚至不惜打折出售項(xiàng)目資產(chǎn)。

退出，是懸在所有PE/VC頭上的一把劍。當(dāng)我們把目光轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，退出也成為眼下一級(jí)市場(chǎng)最為迫切的需求。清科研究最新的數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生2251筆退出，同比下降35.8%，依舊不容樂(lè)觀。

當(dāng)PE巨頭也在賣(mài)資產(chǎn)、搞退出，恰恰折射了愈演愈烈的GP焦慮。如何優(yōu)雅地退出，給LP一個(gè)交代？全球同此涼熱。

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