（原標題：這次返投比例降了）

情勢發(fā)生了微妙變化。

投資界-解碼LP獲悉，近日，江西景德鎮(zhèn)國控產(chǎn)業(yè)母基金擬發(fā)起設(shè)立子基金，面向社會公開征集子基金管理公司。

引人注目的是，公告中顯示子基金投資于景德鎮(zhèn)區(qū)域內(nèi)的投資總額應(yīng)不低于母基金對子基金實繳出資金額的60%，即返投比例1：0.6，這在引導(dǎo)基金行業(yè)并不多見。

返投比例開始下降了嗎？眾所周知，返投一直被視為投資機構(gòu)最頭疼的事，“困在返投里”成為部分機構(gòu)的寫照，任何的松動信號都牽動著VC/PE的心弦。

這里返投比例降到1倍以下

先從一個最新案例說起。

據(jù)介紹，江西景德鎮(zhèn)國控產(chǎn)業(yè)母基金（以下簡稱“母基金”）由江西國控集團聯(lián)合景德鎮(zhèn)市區(qū)兩級國資公司共同發(fā)起設(shè)立，2022年1月在景德鎮(zhèn)市注冊登記，基金總規(guī)模50億元。

母基金將圍繞江西省景德鎮(zhèn)市重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈進行投資，主要包括先進陶瓷、航空軍工、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、精細化工、先進制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資子基金。

對于擬投子基金管理人要求，母基金提到需要擁有豐富的股權(quán)投資經(jīng)驗，子基金管理人或其主要股東（公司制）、普通合伙人（合伙制）或3名以上管理團隊主要成員以骨干身份累計管理股權(quán)投資基金規(guī)模不低于10億元，至少有5個成功投資案例。而且子基金管理人及其關(guān)聯(lián)方對子基金的認繳出資金額不低于子基金認繳出資總額的1%。

對于擬投資子基金的要求中提到，子基金規(guī)模不低于1億元人民幣。在出資比例上，母基金出資比例原則上控制在該子基金認繳出資總額的30%以內(nèi)（含本數(shù)），子基金管理機構(gòu)業(yè)績特別優(yōu)秀、對景德鎮(zhèn)當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展有特別重大意義的情況下，母基金可酌情增加出資比例，但不超過子基金認繳出資總額的50%（含本數(shù)）；管理費以子基金的實繳出資總額為計算基數(shù)，費率不超過每年2%。

其中，最大的亮點是返投要求：子基金投資于景德鎮(zhèn)區(qū)域內(nèi)的投資總額應(yīng)不低于母基金對子基金實繳出資金額的60%（返投比例1：0.6）。

過去幾年，熱門城市母基金的返投比例大多數(shù)為1.5倍左右，而中西部部分地區(qū)引導(dǎo)基金進入1倍時代，如今景德鎮(zhèn)母基金0.6倍的返投比例堪稱開啟了先河。

返投比例降了

曾有投資人開玩笑說，一提到返投，人民幣基金就會頭痛。

“只要募集人民幣基金，就繞不開政府引導(dǎo)基金，而拿了政府引導(dǎo)基金，那就要滿足他們的最大訴求返投，即是招商。”深圳某人民幣基金投后負責人曾分享。

從本質(zhì)上來說，政府引導(dǎo)基金的主要目的是為了促進當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級，因此VC/PE拿了地方母基金的錢，勢必要完成相應(yīng)的返投要求，這也一度令大多數(shù)GP對于政府引導(dǎo)基金情感復(fù)雜。但現(xiàn)在，情況正在發(fā)生變化。

最近一兩年，一些省市引導(dǎo)基金都在探索市場化運作的決策機制，逐步弱化政府干預(yù)，放權(quán)給專業(yè)的市場化管理團隊，最明顯的變化是逐漸提高了對子基金的出資比例并降低返投要求。

上個月，由安徽省科技廳牽頭組織設(shè)立的安徽省新型研發(fā)機構(gòu)專項基金也發(fā)布了子基金招募公告。當中提到，母基金對單個子基金的出資比例一般不超過子基金實繳出資總額的40%，但綜合考慮科技創(chuàng)新項目資源、募資能力等情況，比例可適度放寬。

還有貴陽大數(shù)據(jù)科創(chuàng)城產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金公開招募GP。這是一個由貴州省、貴陽市共同出資設(shè)立的總規(guī)模150億的政府產(chǎn)業(yè)投資基金，出資比例提到了50%，返投比例為1倍。

類似的，還有東莞市天使母基金，不久前簽約了首批基金。公告中顯示，東莞市天使母基金對單支子基金出資比例不超過50%，返投要求不低于母基金出資額的1倍。

可以看到，今年越來越多1倍返投比例出現(xiàn)。同時，更多引導(dǎo)基金開始制定更寬泛的返投認定口徑，比如返投主體投資的外地企業(yè)以股權(quán)投資方式投資、收購、推薦本地已有企業(yè)都可以認定為返投，這也大大降低GP完成任務(wù)的難度。

時至今日，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為VC/PE最大活水。從GP角度來看，低返投、寬口徑的引導(dǎo)基金，顯然更受歡迎；對地方而言，吸引更多的GP，以項目為導(dǎo)向，也更容易達到目標，這或許是一個雙贏的探索。

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