（原標(biāo)題：一季度銀行結(jié)售匯順差高達(dá)885億美元 企業(yè)外匯交易“理性”驟增）

在一季度中國GDP同比增長18.3%的驅(qū)動下，今年前3個月結(jié)售匯數(shù)據(jù)同樣保持“高位運行”。

4月23日，外管局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，按美元計價，今年一季度銀行結(jié)售匯順差達(dá)到885億美元，其中銀行代客涉外收付款順差達(dá)到1213億美元。

在多位銀行人士看來，一季度銀行結(jié)售匯順差增加，與當(dāng)前中國經(jīng)濟快速復(fù)蘇、外貿(mào)出口持續(xù)活躍、全球資金大舉加倉人民幣資產(chǎn)的趨勢“高度吻合”。數(shù)據(jù)顯示，一季度中國貿(mào)易順差高達(dá)7592.9億元人民幣(約合1168億美元)，擴大690.6%，與同期銀行代客涉外收付款順差幾乎相同，此外今年前3個月跨境雙向投資呈現(xiàn)一定額度的凈流入，也增厚了銀行結(jié)售匯順差額。

盡管高額貿(mào)易順差給企業(yè)帶來豐厚的外匯收入，他們投機押注人民幣匯率漲跌獲利的熱情驟然降溫。

國家外匯管理局副局長兼新聞發(fā)言人王春英透露，今年以來，市場主體仍保持逢高結(jié)匯、逢低購匯的理性交易模式。今年1-2月人民幣升值時期，購匯意愿相對增強，購匯率較去年12月增長1.6個百分點；3月美元走強令人民幣貶值，結(jié)匯需求開始涌現(xiàn)，結(jié)匯率較1-2月上漲3.1個百分點。此外，企業(yè)外匯交易以滿足實際業(yè)務(wù)需求為主—— 一季度企業(yè)出口和貿(mào)易項下的結(jié)匯同比分別增長39%和38%，進口和貿(mào)易項下的購匯分別增長19%和23%，兩者增幅比較接近，反映多數(shù)企業(yè)預(yù)期未來人民幣匯率走勢基本平穩(wěn)。

值得注意的是，一季度遠(yuǎn)期結(jié)售匯和外匯期權(quán)簽約規(guī)模合計達(dá)到2904億美元，較2019年、2020年同期平均水平大幅增長95%，且遠(yuǎn)高于一季度跨境外匯收支增速與貨物貿(mào)易進出口規(guī)模增速，進一步凸顯市場主體匯率避險意識增強，風(fēng)險中性經(jīng)營理念提升。

但是，中國外貿(mào)順差與銀行結(jié)售匯順差能否持續(xù)高位運行，正面臨越來越多的變數(shù)。一方面大宗商品價格持續(xù)走高正加大中國企業(yè)的進口付款成本，導(dǎo)致貿(mào)易順差與銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)可能趨于回落，另一方面美聯(lián)儲趨于收緊貨幣政策也令新興市場國家資本流出壓力加劇，同樣對中國國際收支均衡構(gòu)成新的沖擊。

王春英表示，外管局預(yù)計今年中國經(jīng)常賬戶仍會保持合理的順差規(guī)模。首先，雖然海外產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)、大宗商品價格上漲令中國貨物貿(mào)易順差增幅減少，但全球經(jīng)濟復(fù)蘇也給中國出口形成相對穩(wěn)定的支撐。因此今年貨物貿(mào)易仍會保持一定規(guī)模的順差；其次，在服務(wù)貿(mào)易項下，隨著疫苗接種推進速度加快，跨境人員流動的限制可能會出現(xiàn)松動，但這需要一個過程，因此中國服務(wù)貿(mào)易逆差擴大依然受限；第三，經(jīng)常賬戶順差主要取決于國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，中國出口商品種類齊全且產(chǎn)業(yè)鏈完備，對經(jīng)常賬戶保持合理順差規(guī)模提供有力的支撐。

她認(rèn)為，面對美聯(lián)儲趨于收緊貨幣政策，中國有條件保持國際收支與外匯市場均衡。首先，人民幣匯率波動彈性增強可以及時釋放市場壓力，遏制單邊升值與貶值預(yù)期，令資本流動趨于理性；其次，中國外債結(jié)構(gòu)正得到進一步優(yōu)化，比如本幣外債占比上升至42%，較去年3月底同比增加4個百分點，有效降低了貨幣錯配風(fēng)險，且衡量外債風(fēng)險的幾個關(guān)鍵指標(biāo)，無論是外債負(fù)債率、債務(wù)率、償債率與短期外債/外匯儲備占比，中國仍在國際公認(rèn)的安全線內(nèi)，總體風(fēng)險可控；第三，一季度中國貨物貿(mào)易與直接投資繼續(xù)呈現(xiàn)一定規(guī)模的順差，穩(wěn)定的資金流入將增強中國國際收支的穩(wěn)定性與韌性。

大宗商品價格上漲“無礙”經(jīng)常賬戶保持合理順差規(guī)模

在多位銀行人士看來，一季度企業(yè)在外匯市場的“理性”交易還表現(xiàn)在兩個方面。

就外匯融資而言，截至2021年3月末，中國企業(yè)等市場主體的境內(nèi)外匯貸款余額較2020年末增加296億美元；其中，進口海外代付、遠(yuǎn)期信用證等跨境貿(mào)易外幣融資余額增加214億美元，這既與當(dāng)前外貿(mào)規(guī)模持續(xù)高位運行吻合，也反映越來越多企業(yè)正趁著1-2月人民幣迭創(chuàng)年內(nèi)新高之際，加大外匯融資以降低匯兌操作成本。

就外匯存款而言，截至3月底，企業(yè)等市場主體的境內(nèi)外匯存款余額較2020年末增加330億美元，彰顯企業(yè)正在加大“逆周期操作”——趁著人民幣匯率走高，趁著匯兌成本走低窗口期儲備更多外匯資金以應(yīng)對未來業(yè)務(wù)需求。

“這背后，是人民幣匯率波動彈性增加有效釋放了市場壓力，驅(qū)動企業(yè)的匯率風(fēng)險管理能力持續(xù)增強。”一位股份制銀行金融市場部業(yè)務(wù)主管向記者指出。截至去年底，境內(nèi)外市場人民幣兌美元一年期的歷史波動率分別達(dá)到4.3%和5.1%，均較年初上漲0.6個百分點，處于歷史較高水平。匯率波動彈性的增強，令企業(yè)持續(xù)壓縮對人民幣匯率單邊大幅漲跌的投機押注，促進市場匯率調(diào)節(jié)和市場理性交易行為升溫的良性循環(huán)。

在積極增強匯率風(fēng)險管理同時，外貿(mào)企業(yè)如何應(yīng)對當(dāng)前大宗商品價格持續(xù)走高壓力，儼然成為一大問題。因為它不但考驗著企業(yè)運營實力與出口產(chǎn)品定價能力(維持產(chǎn)品利潤率)，也影響著中國貿(mào)易順差與銀行結(jié)售匯順差能否持續(xù)“高位運行”。

王春英表示，外管局側(cè)重從國際收支角度評估大宗商品價格上漲所帶來的影響。比如企業(yè)進口支付額若相應(yīng)增加，將對中國國際收支均衡構(gòu)成多大影響。

“一季度中國進口支付額有所增長，但出口收入額也實現(xiàn)不錯增長，當(dāng)季貨物貿(mào)易順差仍實現(xiàn)約7600億元人民幣，高于前兩年的平均水平。在此情況下，一季度經(jīng)常賬戶維持了基本平衡、小幅順差的格局，應(yīng)該說在大宗商品漲價下，中國國際收支總體狀況還是健康的。”她表示。

一位華爾街對沖基金經(jīng)理告訴記者，鑒于去年中國外貿(mào)順差大幅增加有效支撐中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇，當(dāng)前華爾街金融市場正密切關(guān)注大宗商品價格上漲是否會對中國經(jīng)濟持續(xù)增長構(gòu)成“較大制約”，甚至影響到經(jīng)常賬戶能否繼續(xù)處于合理均衡狀況。

王春英分析說，近年中國經(jīng)常賬戶始終處于合理均衡區(qū)間，即便疫情沖擊也不會改變這種格局。目前，中國相關(guān)部門經(jīng)常使用經(jīng)常賬戶差額/GDP的比值以衡量經(jīng)常賬戶差額是否在均衡區(qū)間。盡管去年以來經(jīng)常賬戶順差絕對值有大幅增加，但它與GDP的比重依舊保持在1.9%，低于一些全球貿(mào)易順差國，表明中國經(jīng)濟增長保持內(nèi)外部均衡的基礎(chǔ)相當(dāng)穩(wěn)固。

跨境雙向投資延續(xù)均衡格局

面對今年前3個月中美利差收窄與人民幣匯率沖高回落，中國跨境雙向投資依然延續(xù)總體均衡格局。

在企業(yè)跨境雙向投資方面，今年1-3月份非金融企業(yè)實際使用外資較2019年、2020年同期平均水平增長34%，今年前2個月非金融企業(yè)對外直接投資也與2019年和2020年同期水平相當(dāng)。

在證券項跨境雙向投資方面，今年1-3月份境外投資者凈增持境內(nèi)債券和股票737億美元，境內(nèi)主體通過港股通參與香港股票市場凈買入港股達(dá)到3111億元人民幣，實現(xiàn)了資本進出相對均衡。

值得注意的是，隨著3月美元回升與美債收益率快速飆漲，當(dāng)月外資增持人民幣債券的規(guī)模較1-2月出現(xiàn)明顯回落，令不少投資機構(gòu)擔(dān)心若中美利差持續(xù)收窄與人民幣匯率進一步回落，外資增持人民幣債券的興趣還將下滑，甚至可能出現(xiàn)資金流出狀況。

數(shù)據(jù)顯示，盡管一季度海外資本凈增持人民幣債券633億美元，環(huán)比增長11%，但在3月份，外資僅增持人民幣債券33億美元，比1、2月份歷史高位出現(xiàn)回落。

王春英表示，海外資本對人民幣債券的增持趨勢仍會延續(xù)。

首先，中國相對良好的經(jīng)濟增長基本面為海外資本增持人民幣債券提供了根本支撐。

其次，外資增配人民幣債券仍有巨大空間，截至去年底，外資持有的人民幣債券規(guī)模，占境內(nèi)債券市場托管總量的3%，低于美國28%，日本14%，巴西9%等，隨著境內(nèi)債券市場持續(xù)對外開放，外資持債占比還會有較大幅度提升空間。比如3月底富時羅素宣布從10月起分階段將中國國債納入富時世界國債指數(shù)，有市場機構(gòu)預(yù)測中國債券市場將迎來逾1300億美元資金流入。

第三，中國債券的收益率仍具有相對優(yōu)勢，盡管當(dāng)前中美10年期國債收益率利差收窄至160個基點，但仍處于歷史中高水準(zhǔn)，在全球負(fù)利率環(huán)境下，人民幣債券仍為境外投資者提供非常好回報和多元化投資組合選擇；就收益穩(wěn)健性而言，今年以來中國10年期國債收益率波動幅度僅有26個基點，同期美國10年期國債收益率波動幅度高達(dá)87個基點，人民幣債券相對低的利率風(fēng)險與較強的價格穩(wěn)定性，給追求穩(wěn)健收益的境外境外央行和主權(quán)財富基金提供了良好的長期配置價值。

第四，人民幣資產(chǎn)呈現(xiàn)一定的避險資產(chǎn)屬性。比如3月份主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇令債券收益率較快上升，導(dǎo)致新興市場國家債券市場外資流入規(guī)模出現(xiàn)較大幅度下降，但中國仍保持外資凈流入，表明人民幣資產(chǎn)呈現(xiàn)一定的避險屬性。

多位銀行人士向記者表示，盡管3月海外資本新增人民幣債券規(guī)模僅有33億美元，但較2019年與2020年同期有所增長。因此3月海外資本增持人民幣債券規(guī)模較大幅度下滑，主要是基于季節(jié)性因素、機構(gòu)投資者在財年業(yè)績報表計算前調(diào)倉出售盈利資產(chǎn)(增加利潤)等原因。從長遠(yuǎn)而言，海外資本仍將持續(xù)大舉增持人民幣債券，為中國外匯市場平穩(wěn)運行與國際收支均衡帶來更穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

王春英強調(diào)說，未來中國外匯市場保持平穩(wěn)運行，還表現(xiàn)在四個方面，一是中國持續(xù)積極促進內(nèi)需與外需增長，出口與進口增長，引入外資與對外投資協(xié)調(diào)發(fā)展，令經(jīng)常賬戶與跨境投融資保持在合理均衡區(qū)間；二是中國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展大趨勢會提振市場信心，造就更穩(wěn)健的人民幣；三是對外開放穩(wěn)步推進有助于跨境資本均衡流動；四是日益彈性波動的人民幣匯率正發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的“穩(wěn)定器”作用，有助于外匯市場自主調(diào)節(jié)和平衡。

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