（原標(biāo)題：萬字重磅解讀?。?/p>

今年以來，創(chuàng)業(yè)板指的表現(xiàn)在主流指數(shù)中偏弱，截至9月28日(前三季度最后一個交易日)收盤，指數(shù)收于2003.91點。而在9月22日盤中最低跌至1963.23點，創(chuàng)下近三年半以來的新低。

是什么造成創(chuàng)業(yè)板大幅下跌？地量地價之后，能否迎來反彈?創(chuàng)業(yè)板未來趨勢如何？哪些細(xì)分領(lǐng)域更有投資價值？中國基金報記者專訪了六位基金經(jīng)理：

華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)、基金經(jīng)理許之彥

廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理 劉杰

招商中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF基金經(jīng)理 蘇燕青

嘉實基金大科技研究總監(jiān) 王貴重

天弘創(chuàng)業(yè)板ETF、天弘創(chuàng)業(yè)板ETF聯(lián)接基金經(jīng)理林心龍

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春

這些公募投資人士普遍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的大幅回調(diào)主要源于疫情影響下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，企業(yè)盈利下行，權(quán)重板塊表現(xiàn)不佳，以及強(qiáng)勢美元對全球權(quán)益資產(chǎn)的估值造成壓力等內(nèi)外多重因素。

目前，創(chuàng)業(yè)板指平均市盈率處于近三年中位數(shù)以下水平，市場的底部特征很明顯。展望后市，在盈利的推動下，四季度創(chuàng)業(yè)板有望走出筑底回升行情。

內(nèi)外多重因素拖累創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)

中國基金報記者：自2021年底至今，創(chuàng)業(yè)板一直處于調(diào)整中，日前更是創(chuàng)逾40月新低。創(chuàng)業(yè)板持續(xù)調(diào)整的原因是什么？

劉杰：作為A股核心寬基之一，創(chuàng)業(yè)板凸顯了成長性、新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)的特征，因此會受到整體市場情緒的影響；近期市場情緒較弱，也導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)震蕩行情的表現(xiàn)，另外，從創(chuàng)業(yè)板前幾大行業(yè)角度剖析則更容易理解近期創(chuàng)業(yè)板的連續(xù)調(diào)整：創(chuàng)業(yè)板前2大行業(yè)分別是電力設(shè)備和醫(yī)藥生物行業(yè)。

以光伏板塊為例，今年以來行業(yè)原材料和人工成本的波動、市場競爭(特別是國際市場)加劇、新興市場光伏產(chǎn)能增加、國際貿(mào)易摩擦和關(guān)稅措施的出臺等因素，都可能對光伏等板塊的股價造成壓力。

蘇燕青：創(chuàng)業(yè)板內(nèi)占比較高的電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物三個行業(yè)自2021年底以來跌幅較大，其中電力設(shè)備中新能源車產(chǎn)業(yè)與光伏產(chǎn)業(yè)影響相對較大，新能源車受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、供給增加、競爭加劇等因素影響使得企業(yè)盈利下滑進(jìn)而股價大幅度調(diào)整，而光伏產(chǎn)業(yè)同樣受整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行及產(chǎn)能過剩等因素影響基本面承壓，此外確實前期漲幅較高，估值處于高位，疊加半導(dǎo)體受全球半導(dǎo)體周期影響下行，股價持續(xù)調(diào)整。醫(yī)藥生物受集采、反腐等因素影響大幅度調(diào)整，2021年底至今，以上三個板塊大幅度下行，使得整個創(chuàng)業(yè)板指回調(diào)幅度相對較大。

王貴重：創(chuàng)業(yè)板持續(xù)調(diào)整的一大原因是重倉板塊表現(xiàn)欠佳，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)前兩大權(quán)重板塊分別是：電力設(shè)備和醫(yī)藥生物，這些板塊近兩年來受政策面及產(chǎn)業(yè)層面的沖擊，在不斷回調(diào)中，也拖累創(chuàng)業(yè)板整體表現(xiàn)低迷。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，受累全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力等因素影響，市場情緒有待提振，資金流入不足。

許之彥：從宏觀背景來看，強(qiáng)勢美元對全球權(quán)益資產(chǎn)的估值造成壓力，加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)通道中，A股權(quán)益資產(chǎn)承受較大壓力，這其中偏成長屬性的創(chuàng)業(yè)板波動更大。

從行業(yè)構(gòu)成來看，創(chuàng)業(yè)板中電力設(shè)備新能源行業(yè)和生物醫(yī)藥行業(yè)占比較高，新能源受到產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩的影響持續(xù)下跌，生物醫(yī)藥則經(jīng)歷了一個估值消化的過程，疊加醫(yī)藥近期受到負(fù)面消息的擾動，上述兩個權(quán)重板塊的不佳表現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)板行情走勢產(chǎn)生較大拖累。

近一年市場的關(guān)注點和資金的追逐點更多集中在人工智能相關(guān)概念的TMT行業(yè)，資金追逐熱點的趨勢明顯，對創(chuàng)業(yè)板形成抽水效應(yīng)。

林心龍：從基本面看，年初疫情放開后，居民消費(fèi)需求和企業(yè)投資需求都受到一定抑制，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不如預(yù)期，更多呈現(xiàn)的是緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢。

從宏觀角度看，創(chuàng)業(yè)板指此輪下跌正值美聯(lián)儲新一輪加息周期，自2022年3月以來，美聯(lián)儲已連續(xù)加息11次，聯(lián)邦基金利率達(dá)2022年來最高水平，流動性緊縮不利于以創(chuàng)新成長為核心的創(chuàng)業(yè)板指，創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)殺估值態(tài)勢。

從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)結(jié)構(gòu)看，行業(yè)分布中前三大行業(yè)分別為電力設(shè)備、醫(yī)藥生物和電子，合計權(quán)重占比超過64%，而這些過去均是機(jī)構(gòu)重倉板塊，受外部宏觀等因素擾動市場風(fēng)險偏好持續(xù)下行，導(dǎo)致這類板塊特別是一些權(quán)重股資金面承壓較大。

所以此輪創(chuàng)業(yè)板指大幅調(diào)整，同時受到新冠疫情中后期基本面部分受損的影響和美聯(lián)儲超預(yù)期多次大幅加息導(dǎo)致的成長股殺估值，以及衍生的指數(shù)權(quán)重股資金面的沖擊影響。

魏鳳春：創(chuàng)業(yè)板連續(xù)調(diào)整，有其內(nèi)在的原因，一方面，與中國經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未完全確立的大背景有關(guān)；另一方面，全球處于加息周期，資金在中國與其他國家之間進(jìn)行博弈。

從產(chǎn)業(yè)的角度看，目前創(chuàng)業(yè)板上市公司所處的成長產(chǎn)業(yè)，正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，它并不是完全的新興產(chǎn)業(yè)，很多的產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷多年的調(diào)整之后，需要尋找新的突破口，才能適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的需要，這需要時間。

投資者選擇用腳投票，實際上是一種現(xiàn)實的考慮，所以創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整某種程度上是由基本面所決定的。當(dāng)然，情緒面的影響與基本面相輔相成。

整體來看，創(chuàng)業(yè)板近期調(diào)整，與中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，特別是新型產(chǎn)業(yè)如何與現(xiàn)代化相適應(yīng)，相關(guān)資產(chǎn)需要重新定價，投資者又該如何進(jìn)行準(zhǔn)確的定價相關(guān)。

創(chuàng)業(yè)板估值處于歷史底部區(qū)域

中國基金報記者：從您觀察和判斷來看，目前創(chuàng)業(yè)板是否處于底部區(qū)域？依據(jù)是什么？

蘇燕青：從目前創(chuàng)業(yè)板代表性指數(shù)的估值分為來看，創(chuàng)業(yè)板處于歷史底部區(qū)域，創(chuàng)業(yè)板指PE處于過去10年以來的2.34%，市凈率處于過去十年以來的6.43%，處于底部位置。

王貴重：持續(xù)調(diào)整后，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板估值處于歷史低位，下行空間有限、修復(fù)彈性更高。截至2023年9月26日，創(chuàng)業(yè)板指市盈率TTM為29.19倍，處于上市以來的1.76%分位點。簡而言之，創(chuàng)業(yè)板指目前的價格已經(jīng)比歷史上98.24%的時間都要便宜。

許之彥：截至2023年9月25日，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)跌至1900點，創(chuàng)年內(nèi)新低。從估值角度看，當(dāng)前估值26.85倍，處于指數(shù)2014年6月發(fā)布至今1%的歷史分位數(shù)內(nèi)，可以說是進(jìn)入低位區(qū)域(數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，截至2023.9.25)。

林心龍：個人傾向認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，主要基于以下幾點：

首先看估值，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指為29.43xPE_TTM,無論從3年、5年還是10年維度看，當(dāng)前估值都在6%分位值以下，處于顯著低估區(qū)域，同時基于Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)，今年估值預(yù)計為24.30xPE，2024年、2025年預(yù)計進(jìn)一步回落至18.09xPE、14.53xPE，而2024年-2025年整體營收復(fù)合增速預(yù)計將超過22%，歸母凈利潤復(fù)合增速預(yù)計超過29%。即在較高盈利能力且估值較低情況下，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板指下行空間是較為有限的。

其次看基本面，疫情放開后，疤痕效應(yīng)下居民消費(fèi)需求受到一定抑制，企業(yè)的投資需求也受到壓制，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。但向前看，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍具有向上的內(nèi)生動力，未來還會延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，有望持續(xù)邊際改善。據(jù)IMF7月份展望，IMF維持對中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測，預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)今明兩年將分別增長5.2%和4.5%。

再看宏觀，美聯(lián)儲今年8月已停止加息，市場預(yù)期明年下半年有望開始降息，全球流動性有望得到改善，而中美利差倒掛現(xiàn)象有望好轉(zhuǎn)，進(jìn)而國內(nèi)流動性有望繼續(xù)改善，利好創(chuàng)新成長為主的創(chuàng)業(yè)板。

最后看政策，近期證監(jiān)會等多部門不斷釋放利好，如降低印花稅、限制大股東減持、對違規(guī)減持從嚴(yán)從重處理等，利好政策不斷累積，過度悲觀的市場情緒得到一定修復(fù)，進(jìn)一步大幅下跌的風(fēng)險得到控制。

所以從基本面、宏觀、政策等多角度來看，明年板塊有望整體向好，而當(dāng)前正處于歷史估值低位，進(jìn)一步下跌空間有限，我們認(rèn)為當(dāng)前對板塊可以適當(dāng)樂觀積極一些。

魏鳳春：從估值、風(fēng)險溢價、交易擁擠度等市場所熟悉的指標(biāo)看，創(chuàng)業(yè)板處于底部，但這并不代表它能夠迅速地完成調(diào)整，并且短期反彈。

因為底部的形成，首先，需要確認(rèn)宏觀基本面是否進(jìn)入底部；其次，技術(shù)面是否處于底部區(qū)域；最后，情緒面是否處于底部?，F(xiàn)在市場基本認(rèn)可宏觀基本面處于底部，無論從內(nèi)需還是外需，包括企業(yè)的基本面、企業(yè)盈利來看，底部基本已經(jīng)確認(rèn)，這就為創(chuàng)業(yè)板的底部確認(rèn)創(chuàng)造了堅實的基礎(chǔ)。估值等技術(shù)面的底部確認(rèn)，從現(xiàn)有的指標(biāo)來看，已經(jīng)跌無可跌。

現(xiàn)在可能唯一有分歧的是情緒面。當(dāng)然，情緒面同時受基本面與技術(shù)面的影響，直到市場出現(xiàn)正向反饋。現(xiàn)在我認(rèn)為投資者的情緒非常低迷，但大家對基本面與技術(shù)面底部確認(rèn)之后，是二次探底，還是轉(zhuǎn)頭向上，仍然存有分歧。也就是說，底部數(shù)據(jù)確認(rèn)的時間尚不夠長，很多投資者還無法完全相信當(dāng)前市場已經(jīng)處于底部。

劉杰：從估值角度來看，wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月27日，相較于中證500、滬深300、上證50等主流寬基指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指存在相對估值優(yōu)勢。

另外，近期市場表現(xiàn)較弱，一定程度上釋放了市場情緒，未來有利于市場情緒的恢復(fù)，同時從創(chuàng)業(yè)板前2大行業(yè)來看，行業(yè)長期投資價值和短期投資機(jī)會上來看，創(chuàng)業(yè)板未來表現(xiàn)值得關(guān)注。例如光伏行業(yè)綜合景氣指標(biāo)持續(xù)上行，細(xì)分指標(biāo)中逆變器出口同比、太陽能新增容量、電池產(chǎn)量同比指標(biāo)維持高位，反映出整個行業(yè)整體景氣度較高，雖然受到市場短期因素影響，但長期還是值得投資者關(guān)注的；例如新能源車行業(yè)雖然存在波折，但整體仍然維持在高位區(qū)間；醫(yī)藥行業(yè)投資周期受全球流動性周期影響較為顯著，全球流動性由緊轉(zhuǎn)松的拐點有望推動醫(yī)藥行業(yè)投資周期迎來向上趨勢。

四季度有望走出筑底回升行情

中國基金報記者：展望四季度，您對創(chuàng)業(yè)板走勢怎么看？哪些風(fēng)險值得警惕？

王貴重：我們長期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。從而衍生出我們看好的 5 大方向，半導(dǎo)體、 數(shù)字化、新能源、互聯(lián)網(wǎng)平臺、創(chuàng)新藥。我們認(rèn)為各個細(xì)分行業(yè)的 beta 收斂之后，競爭力會重新成為最重要的增長要素。

需要提醒注意的是，市場短期震蕩在所難免，創(chuàng)業(yè)板也有回調(diào)磨底的風(fēng)險；新能源、醫(yī)藥等重倉板塊也有面臨不確定因素持續(xù)調(diào)整的隱憂；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等也可能加大創(chuàng)業(yè)板波動幅度。

許之彥：當(dāng)前市場正經(jīng)歷一個政策底到市場底到經(jīng)濟(jì)底的過程。政策方面看，無論是活躍資本市場的組合拳，還是穩(wěn)增長、促銷費(fèi)及房地產(chǎn)等各項政策，為提振實體經(jīng)濟(jì)及居民的投資與消費(fèi)信心，監(jiān)管及時推出各項政策，政策底部已經(jīng)較為夯實。

后續(xù)隨著政策效果的顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上，基本面和情緒面有望逐級改善，包括新能源、醫(yī)藥、電子在內(nèi)的部分低估板塊或迎來估值修復(fù)的機(jī)會。盈利方面，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)二季報實現(xiàn)營業(yè)收入4988.33億元，同比增長30.93%；歸母凈利潤668.85億元，同比增長20.84%。盈利韌性支撐下，低位板塊估值修復(fù)彈性更強(qiáng)，以創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)為代表的創(chuàng)業(yè)板核心資產(chǎn)估值性價比較高，值得關(guān)注(數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，截至2023.9.25)。

但同時投資者也需關(guān)注相應(yīng)風(fēng)險。最新一次的美聯(lián)儲延續(xù)鷹派觀點，年內(nèi)或還有一次加息，對國內(nèi)資產(chǎn)形成壓力。

林心龍：展望四季度，隨著明年美國大選的臨近，中美關(guān)系有望出現(xiàn)階段性緩和，同時經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢，另外政策方面不排除有新的政策出臺(如平準(zhǔn)基金等)，創(chuàng)業(yè)板四季度是有望走出筑底回升行情的。

但與此同時，我們?nèi)孕杈璨⒏櫼恍┩獠匡L(fēng)險的沖擊：包括美聯(lián)儲意外加息的風(fēng)險：目前根據(jù)FedWatch，美聯(lián)儲加息概率11月為23.7%，12月39.1%，整體加息概率較低，但仍需保持關(guān)注。

此外，近期中美成立經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域工作組，包括“經(jīng)濟(jì)工作組”和“金融工作組”，分別由財政和央行與美財務(wù)副部長牽頭。中美關(guān)系呈現(xiàn)階段性緩和。后續(xù)仍需要關(guān)注可能影響中美關(guān)系的事件，若中美關(guān)系緊張，可能會進(jìn)一步影響市場風(fēng)險偏好。

魏鳳春：相對于三季度，我們對四季度市場的看法較為樂觀，三季度我們的宏觀策略配置報告為《有的放矢》，即看不到明確的目標(biāo)，就不要出手。四季度我們的宏觀策略配置報告為《循序漸進(jìn)》，經(jīng)濟(jì)底、政策底和市場底確認(rèn)，情緒也處于低位，不光是創(chuàng)業(yè)板，其他的風(fēng)險資產(chǎn)，我們也給予相對樂觀的判斷。

至于四季度的風(fēng)險，有些是大家已經(jīng)預(yù)料到的，比如美聯(lián)儲可能會持續(xù)加息。當(dāng)前大家對美國降息的預(yù)期大大改變，盡管如此，它仍然會對風(fēng)險資產(chǎn)的定價產(chǎn)生消極的影響。國內(nèi)看，市場擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度不夠，債務(wù)處理相對不那么積極。此外，大家可能更加擔(dān)心的是新興產(chǎn)業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)支撐的力度不夠。這些都可能是制約創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步上行的因素。

當(dāng)前，監(jiān)管部門正進(jìn)行投資端、融資端與交易端的變革，長期看有利于市場的健康發(fā)展。但短期來看，改革對創(chuàng)業(yè)板個別公司形成沖擊，進(jìn)而不可避免地影響市場情緒，或會延緩市場面和基本面底部的確認(rèn)。

劉杰：新興科技成長是國家的戰(zhàn)略選擇，創(chuàng)業(yè)板指匯集醫(yī)藥、 新能源等行業(yè)，是科技成長的代表性板塊，長期投資價值值得關(guān)注。同時，在美聯(lián)儲加息周期進(jìn)入下行階段，加息力度減弱、停止甚至降低時，全球流動性進(jìn)入寬松拐點，同時國內(nèi)寬松貨幣政策有望繼續(xù)維持的宏觀環(huán)境下，科技成長具備更高的投資價值。

前期 ChatGPT、 AI 算力為代表的主題成長行情過后，新能源、醫(yī)藥等傳統(tǒng)成長行情有望接力，加上整體創(chuàng)業(yè)板及相關(guān)行業(yè)處于估值優(yōu)勢區(qū)域，四季度，創(chuàng)業(yè)板指或許具備一定的優(yōu)勢，但鑒于市場情緒的變化，建議投資者做好風(fēng)險和收益的平衡，可以考慮通過定投來把握機(jī)會，分散風(fēng)險。

蘇彥青：電子、醫(yī)藥、新能源經(jīng)過持續(xù)回調(diào)，估值處于歷史底部區(qū)域，而回望各產(chǎn)業(yè)趨勢，已呈現(xiàn)相對積極信號，從創(chuàng)業(yè)板指來看，四季度現(xiàn)金流同比預(yù)測值、凈利潤同比預(yù)測值較高，相對看好未來創(chuàng)業(yè)板板塊投資機(jī)會。整體風(fēng)險這塊，關(guān)注美聯(lián)儲加息預(yù)期的變化，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏與預(yù)期變化。

新能源、醫(yī)藥板塊配置價值顯現(xiàn)

中國基金報記者：就具體投資機(jī)會而言，請談?wù)勀鷮?chuàng)業(yè)板內(nèi)部行業(yè)投資價值的看法。

許之彥：電力設(shè)備新能源行業(yè)方面，今年上半年，電車銷量和動力電池裝機(jī)量持續(xù)增長，需求端維持較強(qiáng)韌性。當(dāng)前電力設(shè)備新能源行業(yè)的核心矛盾集中在供給端，前期新能源產(chǎn)業(yè)鏈的大幅擴(kuò)產(chǎn)，造成供給和需求之間不匹配的問題，部分細(xì)分環(huán)節(jié)因供過于求出現(xiàn)價格下跌、盈利受損的情況，這在半年報的業(yè)績中亦有所體現(xiàn)。

市場的悲觀預(yù)期在電新板塊的持續(xù)下跌中有較為充分的釋放，隨著過剩產(chǎn)能逐步出清，若24年盈利企穩(wěn)后，電池廠或進(jìn)入補(bǔ)庫階段，新能源產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績或?qū)⒃佻F(xiàn)成長性。

醫(yī)藥行業(yè)方面，隨著利空情緒的階段性釋放，醫(yī)藥板塊或具備較好的投資機(jī)會?；久婢S度，23年上半年醫(yī)藥板塊整體收入較22年全年有所放緩，新冠受益板塊增速下滑明顯，后續(xù)隨著疫情擾動的趨緩與負(fù)面事件的出清，板塊業(yè)績或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。估值維度，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了兩年多的調(diào)整，板塊估值已來到歷史較低位置。政策方面，國家政策支持創(chuàng)新藥的方向非常清晰，龍頭公司對創(chuàng)新、研發(fā)的投入意愿強(qiáng)烈。醫(yī)藥作為剛需行業(yè)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟環(huán)境下的逆周期屬性明顯。持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥景氣方向的投資機(jī)會。

電子行業(yè)方面，一方面，AI人工智能正迅速崛起為全球科技創(chuàng)新浪潮的核心驅(qū)動力。算力芯片→算力器件→云側(cè)服務(wù)器→端側(cè)AIoT的技術(shù)迭代與產(chǎn)品革新，將是未來5-10年全球科技硬件創(chuàng)新的最強(qiáng)內(nèi)核。AI需求拉動GPU芯片及先進(jìn)封裝需求持續(xù)旺盛，電子板塊業(yè)績有望改善。

另一方面，受華為、蘋果等新機(jī)發(fā)布催化，消費(fèi)電子市場再度受到關(guān)注。從行業(yè)發(fā)展周期來看，復(fù)蘇預(yù)期逐漸清晰，行業(yè)有望重回景氣通道。

林心龍：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)具有較高的研發(fā)投入、良好的盈利能力與成長潛力，當(dāng)前估值處在較低水平，隨著未來盈利的改善，有望進(jìn)一步降低估值水平。據(jù)Wind的一致預(yù)期，2023年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的營收增速有望達(dá)24.82%左右，歸母凈利潤增速有望接近32%，對應(yīng)約24倍的PE估值，處于歷史低估位置。

同時，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股中，科技板塊在人工智能的加持下，有望保持高景氣度，新能源板塊的估值處于歷史低點，有望迎來估值修復(fù)。在疫情消退和經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的大環(huán)境下，加之國內(nèi)較低的利率環(huán)境，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股高景氣與高成長的屬性有望持續(xù)，當(dāng)前的配置價值較為突出，對今年創(chuàng)業(yè)板行情保持樂觀。

魏鳳春：創(chuàng)業(yè)板代表了中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的未來。我認(rèn)為與中國的現(xiàn)代化戰(zhàn)略相適應(yīng)，與民眾的高質(zhì)量需求相適應(yīng)的那些公司，即使短期內(nèi)有調(diào)整，長期看仍有較為確定的投資價值。當(dāng)然，這些公司的治理結(jié)構(gòu)也非常重要，科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展與企業(yè)家的戰(zhàn)略定位、治理結(jié)構(gòu)等密切相關(guān)。

所以，討論創(chuàng)業(yè)板投資價值時，建議大家既要從產(chǎn)業(yè)角度，也要從公司層面綜合考慮，單純從宏觀角度談，聽起來非常簡單，但真正去投資時，有些像盲人摸象。

劉杰：創(chuàng)業(yè)板指各個權(quán)重行業(yè)自身的景氣度情況，主要包括新能源相關(guān)和醫(yī)藥行業(yè)，對于新能源相關(guān)行業(yè)，我們將其細(xì)分為光伏和新能源車兩大板塊來看。

光伏行業(yè)：2023年以來，盡管光伏行業(yè)的裝機(jī)、招標(biāo)、出口等數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期， 但市場始終處在“2023年下半年及2024年行業(yè)在過剩狀態(tài)下競爭加劇所導(dǎo)致的各環(huán)節(jié)盈利嚴(yán)重壓縮”這一短期內(nèi)無法證偽的擔(dān)憂情緒中， 行情直接體現(xiàn)為季度業(yè)績持續(xù)同比高增背景下股價的一路下行。

盡管產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)確實存在一定的單位盈利下行的壓力，但在2024年全球新增裝機(jī)仍有30%增長的預(yù)期下，且各環(huán)節(jié)龍頭公司仍有新產(chǎn)品迭代、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、集中度提升等超額增速來源的背景下，大部分龍頭公司在2024年出現(xiàn)大幅業(yè)績負(fù)增長的概率較低。

伴隨2023年下半年硅料價格逐漸觸底， 行業(yè)正式確認(rèn)進(jìn)入不存在供應(yīng)鏈絕對短板的狀態(tài)， 但我們并未看到市場擔(dān)心的中下游惡性價格競爭和劇烈的盈利壓縮發(fā)生，因此我們認(rèn)為， 整個2023年下半年都將是市場對目前極度悲觀的板塊預(yù)期進(jìn)行修復(fù)的時間窗口。

新能源車：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈可以細(xì)分為上游原材料、中游三電系統(tǒng)和下游整車及服務(wù)三個環(huán)節(jié)。從需求端出發(fā)，在主要環(huán)節(jié)篩選出反映產(chǎn)業(yè)景氣的有效指標(biāo)合計 11 個，構(gòu)成新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣指標(biāo)體系。從綜合景氣指標(biāo)來看，當(dāng)前新能源車行業(yè)盡管處于下行趨勢，但整體仍然維持在高位區(qū)間。

從估值角度來看，新能源車行業(yè)估值同樣處于歷史低位， 新能源車指數(shù)截至 2023 年 9 月 27 日市盈率 TTM 為 19.08，分位數(shù) 7.59%，具備較高的估值優(yōu)勢。

生物醫(yī)藥：醫(yī)藥行業(yè)投資周期受全球流動性周期影響較為顯著，醫(yī)藥行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額周期趨勢與 2 年期美國國債收益率代表的全球流動性周期呈現(xiàn)高度相關(guān)性，未來聯(lián)儲有望終止加息，全球流動性有望迎來由緊轉(zhuǎn)松的拐點，這將推動醫(yī)藥行業(yè)投資周期迎來向上趨勢，推動行業(yè)景氣度的提升。

蘇彥青：半導(dǎo)體：近期半導(dǎo)體銷售額同比環(huán)比皆為回升態(tài)勢，7月全球半導(dǎo)體銷售額為430億美元，按照地區(qū)來看，美洲、歐洲、亞太同比環(huán)比亦皆為回升態(tài)勢，存儲類芯片自8月份開始價格回升，半導(dǎo)體景氣周期底部或已現(xiàn)，需求拐點愈來愈近，股價或會領(lǐng)先反應(yīng)，當(dāng)前值得重點關(guān)注。

新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：考慮中國市場新能源車已具備相較燃油車的使用成本優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)車型持續(xù)推出，且滲透率保持較快提升速度，疊加儲能市場放量，長期來看，鋰電池的需求或可持續(xù)增長，此外下游電動車景氣度亦逐漸修復(fù)，目前板塊估值已處于底部區(qū)間，具備相應(yīng)的配置價值。

新能源光伏：光伏為度電成本較低的清潔能源之一，是未來發(fā)展趨勢，目前下游需求仍舊較為旺盛，在經(jīng)濟(jì)性因素刺激下，新增光伏裝機(jī)需求有望保持高景氣，配置價值相對較高。

醫(yī)藥生物板塊：當(dāng)前醫(yī)療反腐帶來的悲觀情緒逐漸見底，估值處于底部位置，且機(jī)構(gòu)持倉相對較低，長期驅(qū)動邏輯未變，當(dāng)前看好其長期投資機(jī)會。

王貴重：首先是汽車的電動化和智能化。目前電動車的滲透率剛剛過 30%，產(chǎn)業(yè)趨勢是不可逆的。電動化、智能化對整個10萬億規(guī)模的汽車產(chǎn)業(yè)帶來的重塑，里面孕育著大量的投資機(jī)會。預(yù)計未來行業(yè)的盈利會進(jìn)入觸底回升的階段，龍頭公司預(yù)計會有投資機(jī)會。

其次，半導(dǎo)體的邏輯還是國產(chǎn)化比例的提升。從一個3-5年的維度，我們 認(rèn)為半導(dǎo)體核心設(shè)備、材料、零部件的國產(chǎn)化依然是大的趨勢，核心技術(shù)是買不來的，而中國生產(chǎn)效率的提升，需要高水平的自立自強(qiáng)。目前來看，行業(yè)開始充分反應(yīng)行業(yè)的景氣度下行，但行業(yè)的出清依然需要時間，行業(yè)穩(wěn)態(tài)的盈利能力依然不夠清晰。預(yù)計這一輪出清之后，中國將誕生國際競爭力的半導(dǎo)體公司。

第三，人工智能和數(shù)字化。數(shù)字化的本質(zhì)是利用技術(shù)的手段，提升組織信息計算、存儲、傳播的 效率，這是一個長期向上的類消費(fèi)行業(yè)。在中國，依然處于產(chǎn)業(yè)的早期。此輪數(shù)字化將會和人工智能深度融合，也會給中國公司帶來發(fā)展的機(jī)會。本輪 AIGC 也會深度影響軟件行業(yè)，加速數(shù)字化的過程，目前整個板塊的估值依然在歷史較低水平。

第四，互聯(lián)網(wǎng)平臺受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，是一個頂級的商業(yè)模式，當(dāng)然也帶來了壟斷的問題。平臺型企業(yè)只看一點，就是社會的價值創(chuàng)造，也就是社會責(zé)任，我們有理由相信，未來會 達(dá)到一個新的平衡。只要讓發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)平臺，還是會帶來很好的股東回報。

最后是創(chuàng)新藥。人類作為生命體，活的更好、活的更久就是一個永恒的追求。創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)鏈中 CXO 是中國工程師紅利帶來的優(yōu)勢，也意味著長期的增長前景依然清晰，從工程師紅利到科學(xué)家紅利，也孕育著本土創(chuàng)新藥的機(jī)會。

各類投資者

對創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)可度穩(wěn)步抬升

中國基金報記者：今年以來，跟蹤創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)50、創(chuàng)業(yè)300、創(chuàng)業(yè)大盤的多只創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF基金迎來資金凈申購，您如何看待這一情況？

林心龍：今年以來以創(chuàng)業(yè)板指為代表的創(chuàng)業(yè)板系列指數(shù)的確受到了各類市場資金的追捧，截至2023年9月22日，僅跟蹤創(chuàng)業(yè)板指的ETF規(guī)模就已經(jīng)超過570億，今年以來資金凈流入超300億，是今年資金流入最多的指數(shù)之一，如果把跟蹤創(chuàng)業(yè)50、創(chuàng)業(yè)300等創(chuàng)系列指數(shù)的ETF全部統(tǒng)計在內(nèi)的話，合計規(guī)模則已突破800億元。

針對這一現(xiàn)象我們也是基于天弘創(chuàng)業(yè)板ETF及同業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的定期報告進(jìn)行了簡單的投資者行為和結(jié)構(gòu)分析，主要發(fā)現(xiàn)以下幾點變化：

一是，機(jī)構(gòu)投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的認(rèn)可度在快速提升。近些年在各監(jiān)管部門協(xié)同政策支持下,創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)質(zhì)量顯著提升,出現(xiàn)了許多優(yōu)秀的科技創(chuàng)新企業(yè),市場活躍度也明顯增強(qiáng),引發(fā)了機(jī)構(gòu)投資者持有相關(guān)ETF份額的快速提升。

以天弘創(chuàng)業(yè)板ETF為例，穿透來看過去是以場外聯(lián)接基金中的個人投資者為主，但今年以來場內(nèi)份額出現(xiàn)了快速增長，其中更多的機(jī)構(gòu)客戶參與到創(chuàng)業(yè)板ETF的配置中，且客戶類型呈多元均衡發(fā)展，包括保險、信托、養(yǎng)老金、券商資管、銀行理財子、公募FOF、私募等，其中不乏一些風(fēng)險偏好較低的長線資金。此外從同業(yè)創(chuàng)業(yè)板ETF近三年的定期報告中也可以看到，整體機(jī)構(gòu)持倉占比穩(wěn)步提升，其中越來越多以保險、養(yǎng)老金等為代表的長期配置型資金出現(xiàn)在了ETF前十大持有人列表中，并且份額占比也在穩(wěn)步提升，整體由2020年底的2.27%提升至2022年底的4.91%。以上均從側(cè)面說明創(chuàng)業(yè)板板塊當(dāng)前位置和長期投資價值受到越來越多機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，并開始加大布局。

其次，則是個人投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場投資的熱度持續(xù)提升并且策略更加多元。過去幾年，個人投資者在創(chuàng)業(yè)板ETF及聯(lián)接基金中的份額同樣呈現(xiàn)快速增長趨勢。以天弘創(chuàng)業(yè)板ETF聯(lián)接基金為例，2020年個人投資者持有的份額25.53億份，2022年個人投資者持有的份額達(dá)到56.91億份，份額增長超1倍。此外借助大數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)越來越多的投資者采用更成熟更多元的策略參與創(chuàng)業(yè)板的交易配置，比如結(jié)合板塊漲跌動態(tài)調(diào)整交易金額的定投和網(wǎng)格交易策略，此外個人投資者的投資行為也開始逐步由短線投機(jī)向長期配置轉(zhuǎn)變。

總結(jié)來看，在注冊制改革下，創(chuàng)業(yè)板已成為一個兼具創(chuàng)新特色和成長性的板塊，也是市場挖掘潛力股的熱土。各類型投資者的關(guān)注度和認(rèn)可度穩(wěn)步抬升，特別是一些長期配置型機(jī)構(gòu)資金的持續(xù)流入，未來也是有望支撐板塊走勢更加穩(wěn)健。

魏鳳春：創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF基金迎來凈申購，我認(rèn)為應(yīng)該是一些長期資金從戰(zhàn)略角度進(jìn)行的長遠(yuǎn)布局，背后反映出這些資金認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)進(jìn)入基本面和技術(shù)面的底部，且資金所代表的投資主體情緒上已經(jīng)得到修復(fù)。

當(dāng)然，這部分資金是出于長期看好還是短期博弈，需要深入的分析。但出現(xiàn)凈申購，至少說明有一些先知先覺、具有長遠(yuǎn)眼光、非常理性的投資者，正進(jìn)行高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略布局，這應(yīng)該是資本市場生態(tài)良好的表現(xiàn)。

劉杰：今年以來，市場更加重視ETF投資，并充分認(rèn)識到ETF作為投資工具的優(yōu)勢，即透明、高效、分散和便宜。

在市場不斷調(diào)整，市場風(fēng)險不斷釋放，前期不利預(yù)期一定程度反應(yīng)到行情走勢中的大背景下，通過布局寬基ETF去把握未來的投資機(jī)會，可謂是一個不錯的選擇，因此我們會看到多只創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF迎來資金凈申購，一方面平衡風(fēng)險和收益，另一方面也是期待行情來臨時把握住市場的貝塔機(jī)會。

蘇彥青：投資者已關(guān)注到創(chuàng)業(yè)板板塊投資價值，且在指數(shù)持續(xù)回調(diào)過程中，投資者對于板塊的投資價值愈來愈認(rèn)可，ETF是板塊投資利器。

王貴重：ETF自帶資產(chǎn)配置屬性，在市場下跌過程中，ETF常常出現(xiàn)“越跌越買”的現(xiàn)象，資金逆市加倉創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF，也從側(cè)面印證了其對創(chuàng)業(yè)板長期投資價值的認(rèn)可和看好。目前創(chuàng)業(yè)板估值性價比突出、基本面業(yè)績預(yù)期向好，吸引資金逆勢布局。

許之彥：我們認(rèn)為短期ETF份額快速增長。創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)雖處于調(diào)整過程中，但基本面向好且長期投資價值突出，吸引了部分資金的布局。

借道公募投資創(chuàng)業(yè)板需做好倉位管理

中國基金報記者：普通投資者如果想借道公募基金參與創(chuàng)業(yè)板投資，您對此有哪些建議？

魏鳳春：對個人投資者，如果你的專業(yè)能力足夠強(qiáng)，對創(chuàng)業(yè)板所代表的成長產(chǎn)業(yè)相對比較熟悉，同時對所對應(yīng)的公司的企業(yè)家行為、公司治理結(jié)構(gòu)等非常認(rèn)可，你可以直接投資這些公司。但對大部分投資者，投資更多是業(yè)余的愛好，我建議還是把資金交給公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者。

我一直認(rèn)為，投資是為了讓生活更美好，更美好的生活就是一個專業(yè)的交換，你做好你的工作，以基金經(jīng)理為代表的機(jī)構(gòu)投資者做好他們的工作，兩者進(jìn)行比較優(yōu)勢的合作。這是國際、國內(nèi)股票市場發(fā)展的一種常識，而且也應(yīng)該逐步成為一種共識。

劉杰：包括創(chuàng)業(yè)板ETF在內(nèi)的指數(shù)基金是一鍵布局指數(shù)的有效投資工具，對于普通投資者而言，可以通過定投的方式進(jìn)行參與，這樣更有利于投資者把握階段性機(jī)會，同時能更好地平衡收益和風(fēng)險，避免一次性投入帶來的集中投資風(fēng)險。

蘇彥青：可關(guān)注跟蹤創(chuàng)業(yè)板板塊的ETF，參與門檻、交易成本較低，且投資策略穩(wěn)定、運(yùn)作透明。

王貴重：創(chuàng)業(yè)板整體波動幅度較大，且具有一定的投資門檻，尤其是全面注冊制落地后，創(chuàng)業(yè)板數(shù)量持續(xù)擴(kuò)容，個股品種繁多，質(zhì)量良莠不齊，需要一定的專業(yè)水平方能參與。因此建議普通投資者借道公募基金參與，其中創(chuàng)業(yè)板主題類基金屬于聚焦優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的的權(quán)益類基金，更適宜中長期持有，還是需要投資者根據(jù)自身風(fēng)險收益偏好和資金流動性等選擇適合自己的基金品種。

許之彥：創(chuàng)業(yè)板波動較大，且注冊制之后更多的企業(yè)上市交易，對普通投資者而言擇股難度和風(fēng)險都大大增加，建議通過如指數(shù)投資的方式參與到創(chuàng)業(yè)板的投資中去。

林心龍：對于普通投資者而言，借助公募基金參與創(chuàng)業(yè)板投資相比自己尋找板塊中個股投資機(jī)會的確是更簡單和輕松的方式。伴隨近幾年公募基金產(chǎn)品的擴(kuò)容，可供投資者選擇的基金產(chǎn)品數(shù)量也是非常多。個人建議普通投資者可以優(yōu)先選擇指數(shù)型基金進(jìn)行投資配置，指數(shù)基金具有交易便利、透明度高、費(fèi)率低等特點，同時其高度分散化的特點可以有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，從而幫助投資者以較低的風(fēng)險獲取目標(biāo)市場板塊的貝塔收益。

像創(chuàng)業(yè)板系列指數(shù)在聚焦創(chuàng)業(yè)板大板塊的同時，分為了寬基類、主題類、策略類和ESG類指數(shù)供投資者盡心選擇投資，投資者可根據(jù)個人投資目標(biāo)優(yōu)選目標(biāo)指數(shù)，在確定目標(biāo)指數(shù)后，在同類基金產(chǎn)品的選擇上也要注意比較規(guī)模、流動性、跟蹤誤差以及管理費(fèi)等指標(biāo)，建議關(guān)注規(guī)模大，流動性好，跟蹤誤差小以及管理費(fèi)低的產(chǎn)品。

關(guān)于具體的投資建議方面，因為創(chuàng)業(yè)板重點聚焦在科技、醫(yī)藥、制造等高成長賽道，所以板塊整體的波動相較一些傳統(tǒng)行業(yè)會更大一些，投資者在借助創(chuàng)業(yè)板ETF等公募基金進(jìn)行投資配置時，還是要做好風(fēng)險管理，核心在于倉位的管理上，特別是一些剛接觸創(chuàng)業(yè)板的投資者，建議不要看到板塊短期的大幅波動貿(mào)然重倉參與，可以邊觀察學(xué)習(xí)邊擇機(jī)增加倉位，像定投、網(wǎng)格交易等都是相對省心有效的控制倉位風(fēng)險的策略。

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