（原標(biāo)題：LP開(kāi)始攤牌了）

三天前，一個(gè)投資人微信群炸開(kāi)了鍋。

事件始于一位個(gè)人LP，她對(duì)所出資且任職的一家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)布了一系列“控訴”，隨即在創(chuàng)投圈引發(fā)了討論。

尤其她一那句“既然做LP如此卑微，那不在沉默中爆發(fā)，就在沉默中爆發(fā)?！弊屓讼萑氤了肌?/p>

目前，雙方?jīng)]有針對(duì)事件做最新回應(yīng)。

目睹這樣一幕，想必所有從業(yè)者心情復(fù)雜。須知道，LP與GP是我們創(chuàng)投行業(yè)最重要的參與者，沒(méi)有人愿意看到雙方走向?qū)αⅰ?/p>

但是今年以來(lái)，從公開(kāi)至少看到三起“LP下場(chǎng)討伐”事件，從LP圈反饋的聲音更是不絕于耳，這一現(xiàn)象足以引起警惕。

下行周期里，一些以往被忽視的問(wèn)題漸漸浮現(xiàn)。此時(shí)此刻，關(guān)于創(chuàng)投行業(yè)的信任修復(fù)擺上了桌面。

想到今年幾個(gè)案例

這并非個(gè)例。同樣身為個(gè)人LP的劉凱曾向我們分享過(guò)自己的遭遇。

2014年，劉凱出資成為國(guó)內(nèi)一家知名VC機(jī)構(gòu)一期美元基金的個(gè)人LP。如今整整基金期限過(guò)去了，回報(bào)慘淡劉凱僅拿回投資本金的20%。為此，他多次尋求與該GP負(fù)責(zé)人溝通，但都無(wú)果，對(duì)方幾乎等于失聯(lián)。

根據(jù)他的描述，LP多次要求該美元基金設(shè)立專門(mén)的對(duì)口聯(lián)系人員，然而連這一基本要求也被創(chuàng)始合伙人拒絕了。

最新消息是，雙方已經(jīng)走到對(duì)簿公堂的地步。

前幾年在行業(yè)高速生長(zhǎng)與擴(kuò)張時(shí)期，大家埋頭追求增長(zhǎng)而忽視了實(shí)操中的一些細(xì)節(jié)。如今伴隨行業(yè)急劇收縮，此前埋下的隱患漸漸暴露出來(lái)，我們也目睹了不少LP與GP之間的恩怨糾葛。

今年8月，一家小有名氣的雙幣基金被LP公開(kāi)質(zhì)疑，原因是旗下一支成立于2018年的人民幣基金，六年過(guò)去了DPI至今依然為零。

這在LP群體中引發(fā)共鳴。

“現(xiàn)在95%的GP都不賺錢(qián)，即便一支VC基金虧掉了這期LP所有的錢(qián)，但他們每年依然可以坐享基金規(guī)模百分之二到三的管理費(fèi)，堪稱旱澇保收?！币晃荒富鸷匣锶苏f(shuō)，“而且基金從業(yè)人員浪費(fèi)的情況尤為嚴(yán)重，有些GP還存在道德風(fēng)險(xiǎn)，LP的錢(qián)也不是大風(fēng)刮來(lái)的?！?/p>

“投一支基金，證偽時(shí)間很長(zhǎng)，部分GP靠著一期期募集新的基金，瀟灑地收割和揮霍LP的管理費(fèi)?！鳖愃剖录l發(fā)，上海一位不愿具名的LP看得心情復(fù)雜，“GP管理費(fèi)收著，每年只給LP開(kāi)開(kāi)會(huì)。要問(wèn)7年之后結(jié)果會(huì)如何，他們心里也沒(méi)底?！?/p>

眼見(jiàn)自己的真金白銀可能收不回來(lái)，且并未從GP那里得到應(yīng)有的平等交流，LP感到受傷，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資信心也悄然受損。最近聽(tīng)聞，有的LP已經(jīng)開(kāi)始付諸行動(dòng)，或是盤(pán)算著提前退出，或是選擇按實(shí)繳、實(shí)投規(guī)模付管理費(fèi)。

大家都不愿看到的一幕

中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展以來(lái)，GP與LP之間的關(guān)系總被津津樂(lè)道。

所謂LP（Limited Partners）即有限合伙人，俗稱“金主爸爸”，是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)（GP）的出資人。長(zhǎng)久以來(lái)，人們總將這形容為“夫妻過(guò)日子”LP給予資金支持，為前線沙場(chǎng)上征戰(zhàn)的GP不斷輸送糧草和彈藥，雙方共享果實(shí)。

但走過(guò)一個(gè)基金周期，LP與GP的關(guān)系正在發(fā)生微妙變化。

這里有一個(gè)重要背景：眼下，2015年前后成立的那批基金已經(jīng)來(lái)到交卷時(shí)期，LP對(duì)于現(xiàn)金回報(bào)的預(yù)期也達(dá)到了頂峰。但從不少LP的反饋來(lái)看，即使是知名的TOP基金，表現(xiàn)也不如人意，雙方信任逐漸變得脆弱。

“過(guò)去十年，人民幣基金和從業(yè)人員數(shù)量暴漲，但能夠讓一個(gè)LP在存續(xù)期內(nèi)將全部本金收回，還能得到不錯(cuò)的回報(bào)，并且持續(xù)做下來(lái)的GP鳳毛麟角，尤其是在退出難的當(dāng)下?！鄙虾Ｒ晃蝗嗣駧臠P感慨，似乎市面上95%的VC都不賺錢(qián)。

不久前，深圳一家知名家族辦公室合伙人向我們講述：“這些年投一級(jí)市場(chǎng)受傷了，投的GP幾乎沒(méi)有帶來(lái)收益”。

于是，他們開(kāi)始約談GP如果GP年化率達(dá)不到6%，就要扣管理費(fèi)，直到扣光為止。唯有這樣，LP和GP利益才能完全捆綁，才是最底層的投資倫理。

而在經(jīng)歷了與被投GP之間種種不愉悅，劉凱認(rèn)為自己現(xiàn)在看待一級(jí)市場(chǎng)更清醒了，“在猶豫是否要繼續(xù)投資一級(jí)，之前仿佛花錢(qián)投資GP是在養(yǎng)一群所謂的精英?！?/p>

LP愈發(fā)謹(jǐn)慎，募資市場(chǎng)變得愈發(fā)艱難。華南頭部人民幣基金的IR負(fù)責(zé)人曾不止一次地談到現(xiàn)在出去募資，市場(chǎng)化LP的錢(qián)太少了?！癓P非常看重、期待DPI的實(shí)現(xiàn)，但如果退出時(shí)間變得更長(zhǎng)，回給LP的錢(qián)更慢，對(duì)GP來(lái)說(shuō)壓力山大?！?/p>

歸根結(jié)底

要為L(zhǎng)P賺到錢(qián)

說(shuō)到底，業(yè)績(jī)才是王道，為L(zhǎng)P賺到錢(qián)才是GP生存的第一使命。

“做那么多年LP，我最深的感觸是，一家GP的責(zé)任心太重要了?！币晃荒涿鸏P感嘆，這些年見(jiàn)了不少GP，他們都有魄力和雄心，卻很少有與之匹配的沉下去扎實(shí)研究底層資產(chǎn)和底層邏輯的責(zé)任心。

“魄力和雄心是他們的，資金是我們出的。”

最近，元禾辰坤主管合伙人徐清從人民幣LP角度出發(fā)，談到了更深遠(yuǎn)的問(wèn)題。她觀察到，整個(gè)中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)則面臨震蕩和調(diào)整。在這個(gè)時(shí)期里，GP、LP甚至更上層的機(jī)構(gòu)投資人，需要坐下來(lái)共同對(duì)行業(yè)的規(guī)則進(jìn)行梳理。

此前，達(dá)晨財(cái)智高級(jí)合伙人邵紅霞所言，GP要以LP的心情來(lái)對(duì)待整個(gè)投資，就好像拿著自己的錢(qián)在投資

“將心比心，每次有項(xiàng)目出問(wèn)題了，我自己心里特別難受。”

“這個(gè)行業(yè)的信任很難得，但是賺錢(qián)才是硬道理，我總是反復(fù)地提醒我們團(tuán)隊(duì)，只有能夠穿越周期的持續(xù)回報(bào)，才是LP給你錢(qián)的理由?！彼锌硎尽?/p>

下行周期，更要保持敬畏之心。這也給所有VC/PE從業(yè)者敲響警鐘用對(duì)LP的每一分錢(qián)，做好每一筆投資。

（文中劉凱為化名）

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