（原標(biāo)題：剛剛，本土第一家VC敲鐘了）

本土VC第一股誕生了。

投資界-天天IPO消息，今日(10月6日)，天圖投資正式登陸港交所，成為首家赴港上市的內(nèi)地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。眼下港股并不熱鬧，天圖同樣破發(fā)了，此次募資約10億港元，其中引入了福田引導(dǎo)基金作為基石投資人。

印象中，這是第一家主流人民幣VC基金登上IPO舞臺(tái)。在此之前，單偉建執(zhí)掌的太盟投資已向港交所遞交了招股書(shū)；今年6月，博將也向港交所遞交上市申請(qǐng)。不過(guò)看下來(lái)，大家的上市之路并不順利，目前太盟投資已推遲了IPO計(jì)劃。

回想2021年，深圳市地方金融監(jiān)管局文件中罕見(jiàn)提及探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排。如今，天圖投資似乎打響了人民幣基金第一槍，但現(xiàn)實(shí)也擺在眼前，VC上市依然道阻且長(zhǎng)。

執(zhí)掌250億，投遍消費(fèi)

上市募資10億

成立于2002年，天圖投資由原南方基金管理公司副總經(jīng)理兼首席投資官王永華和畢業(yè)于清華MBA的馮衛(wèi)東一同創(chuàng)立。早年以PE起家，天圖投資曾是創(chuàng)投圈赫赫有名的“吃貨PE”，如今依然活躍在國(guó)內(nèi)消費(fèi)投資一線。

追溯天圖投資的歷程，可以隱約看到一些本土創(chuàng)投的影子。最早階段，起步于深圳的天圖用自有資金做PE投資，以投資Pre-IPO階段為主，而項(xiàng)目的選擇都比較寬泛且傳統(tǒng)。這一干就是十年。

那是以深圳為代表的本土創(chuàng)投崛起的時(shí)期，天圖團(tuán)隊(duì)投出了一些賺錢(qián)的項(xiàng)目，聲名鵲起。直至2012年，全民PE時(shí)代到來(lái)，本土創(chuàng)投紛紛轉(zhuǎn)型，天圖內(nèi)部也進(jìn)行了一輪策略調(diào)整，決定將投資戰(zhàn)線收縮到消費(fèi)領(lǐng)域，成為中國(guó)最早一批專注消費(fèi)賽道的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

2015年，天圖投資迎來(lái)一個(gè)里程碑正式在新三板掛牌上市。2017年，天圖PE基金內(nèi)部進(jìn)行改革，分別成立了VC、PE和并購(gòu)及控股投資事業(yè)部。其中VC基金由潘攀執(zhí)掌，1979年出生的他一舉成為天圖最年輕的管理合伙人。

正如眼下消費(fèi)投資陷入低估，外界關(guān)于天圖投資的質(zhì)疑也并不鮮見(jiàn)。招股書(shū)顯示，截至2023年3月31日，天圖投資共計(jì)管理8只人民幣基金和3只美元基金，資產(chǎn)管理總規(guī)模255億元。

截至今年一季度，天圖累計(jì)投資222家公司，包括餐飲、服裝、醫(yī)療保健等在內(nèi)的180家消費(fèi)領(lǐng)域公司，以及42家其他行業(yè)公司（如生物技術(shù)、科技行業(yè)），投資案例包括周黑鴨、中國(guó)飛鶴、奈雪的茶、小紅書(shū)、茶顏悅色、萬(wàn)物新生、百果園等項(xiàng)目。招股書(shū)透露，目前天圖已對(duì)其中35家公司實(shí)現(xiàn)完全退出。

一家VC的成色幾何？招股書(shū)顯示，天圖投資2019年、2020年、2021年期內(nèi)全面收益總額分別為2.93億元、9.2億元、6.64億元；天圖投資2022年上半年期內(nèi)全面收益總額為5.15億元，上年同期為4.93億元。

此外，天圖投資2022年上半年期內(nèi)利潤(rùn)為3.94億，上年同期的期內(nèi)利潤(rùn)5.19億元。截至2022年6月30日，天圖投資持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.4億元。

這一次，天圖投資引入了深圳市福田引導(dǎo)基金投資有限公司(“福田引導(dǎo)基金”)和青島投資者作為基石投資。其中，福田引導(dǎo)基金認(rèn)購(gòu)3090萬(wàn)美元，青島海明認(rèn)購(gòu)910萬(wàn)美元，青島海諾認(rèn)購(gòu)940萬(wàn)美元，青島金融認(rèn)購(gòu)1250萬(wàn)美元。

此次IPO，天圖募資凈額10.085億港元，其中約65.0%將用于進(jìn)一步拓展公司的私募股權(quán)基金管理業(yè)務(wù)、約25.0%將用于進(jìn)一步發(fā)展及加強(qiáng)公司的直接投資業(yè)務(wù)、約10.0%將用于公司的一般公司用途。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為何去上市？

天圖為何此時(shí)去港股IPO？

“當(dāng)下無(wú)論人民幣還是美元募資情況不容樂(lè)觀，尤其消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)，更不受一些國(guó)資背景LP待見(jiàn)。此時(shí)上市，第一個(gè)原因可能是一種募資新探索?！北本┮晃徊辉妇呙南M(fèi)VC合伙人分析。

對(duì)此，天圖投資創(chuàng)始合伙人、CEO馮衛(wèi)東也曾坦言，這幾年行業(yè)最難的還是募資端，“我們也不得不加大和一些引導(dǎo)基金的合作力度”。此前他解釋，天圖將來(lái)也會(huì)擴(kuò)大在美元領(lǐng)域的發(fā)展，去香港沖擊IPO，其實(shí)也是想擴(kuò)大美元市場(chǎng)的影響力，這也是未來(lái)走向國(guó)際化的一個(gè)準(zhǔn)備。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)VC/PE圈對(duì)于創(chuàng)投公司上市討論已久。通過(guò)資本市場(chǎng)募集長(zhǎng)期資本，便是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)追求上市的現(xiàn)實(shí)初衷之一。

中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)走過(guò)20余年，當(dāng)下最突出的問(wèn)題之一就是長(zhǎng)期資金來(lái)源不足。正如深創(chuàng)投董事長(zhǎng)倪澤望曾在公開(kāi)演講時(shí)表示，私募基金是一個(gè)周期性的行業(yè)，上市募集的資金可以作為GP的長(zhǎng)期核心資金帶動(dòng)更多的LP資金，有助于形成長(zhǎng)期資本，活躍資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。

曾有本土創(chuàng)投大佬感嘆，目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資基金一般基金存續(xù)期為3+2年，最長(zhǎng)為7年。而一般企業(yè)從成立到符合上市要求需要610 年的時(shí)間，這使得部分人民幣基金無(wú)法長(zhǎng)期持有優(yōu)秀企業(yè)。

要知道，當(dāng)年軟銀長(zhǎng)期持有阿里巴巴14年才能收獲高達(dá)2500倍的回報(bào)；MIH持有騰訊十幾年才能收獲高達(dá)上千倍的回報(bào)。阿里巴巴和騰訊的高速成長(zhǎng)卻跟中國(guó)的人民幣基金沒(méi)有關(guān)系，導(dǎo)致國(guó)人沒(méi)有分享到投資紅利。

此外，上市也有利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)建立更加規(guī)范的公司治理體系，做大做強(qiáng)。“現(xiàn)在人民幣基金管理規(guī)模過(guò)千億的GP鳳毛麟角，而且基本是國(guó)有的。應(yīng)該利用資本市場(chǎng)，通過(guò)允許GP上市來(lái)做大做強(qiáng)，最后會(huì)產(chǎn)生一批在國(guó)際上具有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，此外，還可以運(yùn)用上市公司的多樣化激勵(lì)工具，吸引優(yōu)秀人才，并以優(yōu)質(zhì)上市GP為標(biāo)桿，對(duì)行業(yè)起到示范效應(yīng)，提升創(chuàng)投行業(yè)整體的專業(yè)管理和服務(wù)水平?！睎|方富海董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人陳瑋曾向投資界分析。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市并非新鮮事。早在2007年，一批海外私募巨頭便掀起首輪上市潮，黑石2007年在納斯達(dá)克上市，成為美國(guó)當(dāng)時(shí)近5年里最大規(guī)模的IPO，緊隨其后，KKR在2010年上市，凱雷在2012年上市。

而從2022年起，美元PE上市潮又來(lái)了。彼時(shí)，管理著千億美元的TPG在納斯達(dá)克成功上市，市值一度超過(guò)100億美元；隨后，亞洲私募股權(quán)公司太盟投資集團(tuán)公司（PAG）同樣向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)；還有歐洲PE豪門(mén)CVC資本，也謀求在倫敦上市。

可以說(shuō)，上市成為國(guó)際私募股權(quán)行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)之一，也或多或少影響了國(guó)內(nèi)VC/PE的選擇。

但相比美元PE，天圖的VC色彩更為濃厚須知道，很多PE機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)具有波動(dòng)性大的特征，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也較弱，所以二級(jí)市場(chǎng)一般不會(huì)對(duì)PE機(jī)構(gòu)給出太高的估值。沿著這一個(gè)邏輯，VC機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)波動(dòng)更大，所以全球尚未有一家主流VC機(jī)構(gòu)上市。

天圖投資選擇了港股，客觀原因或許在于，只要是符合港交所上市規(guī)則要求的公司均可申請(qǐng)，并沒(méi)有任何行業(yè)限制。投資界從多方了解到，港交所歷來(lái)歡迎內(nèi)地VC/PE機(jī)構(gòu)赴港上市，一度希望重點(diǎn)開(kāi)拓打造一家行業(yè)標(biāo)桿案例。

鼓勵(lì)創(chuàng)投公司上市

下一個(gè)是誰(shuí)？

VC上市會(huì)成為一個(gè)嶄新趨勢(shì)嗎？

回想2021年1月，深圳市地方金融監(jiān)管局發(fā)布關(guān)于公開(kāi)征求《關(guān)于促進(jìn)深圳股權(quán)投資持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（征求意見(jiàn)稿）》的通知，當(dāng)中就出現(xiàn)了一條罕見(jiàn)的舉措探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排，首次公開(kāi)提及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市話題。

隨后，廣州市政府常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于新時(shí)期進(jìn)一步促進(jìn)科技金融與產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，明確表示鼓勵(lì)和支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)創(chuàng)新募資手段，包括上市。

但是，創(chuàng)投公司上市牽一發(fā)而動(dòng)全身，需要全盤(pán)謹(jǐn)慎考慮。截至目前，尚未有一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過(guò) IPO 進(jìn)入A股市場(chǎng)。

正如上海某知名VC機(jī)構(gòu)主管合伙人坦言了自己的擔(dān)憂：“風(fēng)險(xiǎn)投資尤其是早期風(fēng)險(xiǎn)投資，周期長(zhǎng)波動(dòng)大，如果不上市的話這些波動(dòng)都是可控的，“一旦變成公眾公司后，所有的事情都會(huì)暴露在公眾眼皮底下，無(wú)論是對(duì)被投企業(yè)還是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)本身而言都是一種壓力?！?/p>

他表示，國(guó)外上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也不多，加起來(lái)不超過(guò)10家。而且國(guó)外上市的都是比較大的PE機(jī)構(gòu)，發(fā)展都相對(duì)平滑，但對(duì)做早期或VC投資的機(jī)構(gòu)而言，上市是否合適還需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

北京某本土VC機(jī)構(gòu)合伙人也梳理了目前反對(duì)創(chuàng)投公司上市的聲音：一是私募不能公募化；二是資本市場(chǎng)要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能讓創(chuàng)投這樣的類金融機(jī)構(gòu)上市?！?/p>

“上市不應(yīng)該有行業(yè)歧視?！鄙钲谀愁^部人民幣基金執(zhí)行合伙人建議，“我們可以針對(duì)上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出臺(tái)一些特別要求，進(jìn)行日常監(jiān)管。畢竟創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是金融屬性的公司，存在一定的特殊性，上市之后不能想干什就干什么。明確上市創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能干什么，不能干什么，大家會(huì)在規(guī)定范圍內(nèi)做一個(gè)好孩子?！?/p>

這幾年，不少創(chuàng)投大佬都在公開(kāi)場(chǎng)合袒露心聲。同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)鄭偉鶴曾判斷，創(chuàng)投公司上市是未來(lái)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)之一，“不出意外，這件事正在推進(jìn)的過(guò)程中。”本土創(chuàng)投大佬靳海濤也曾強(qiáng)調(diào)，“募資難”的解決方式之一，是支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市；而基石資本董事長(zhǎng)張維更曾坦言，在促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資方面，他最為期待的政策是允許私募股權(quán)機(jī)構(gòu)上市。

其實(shí)早在2019年，當(dāng)時(shí)正在醞釀創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，關(guān)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市的話題就曾在人民幣基金中引發(fā)熱議。彼時(shí)曾有創(chuàng)投大佬透露，相關(guān)部門(mén)牽頭做了很多調(diào)研，考慮推動(dòng)深創(chuàng)投成為創(chuàng)業(yè)板首家上市創(chuàng)投公司。

如今隨著天圖成功IPO，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市算是邁出了第一步。顯然這是一條艱難的征途，誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)呢？

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