（原標題：A股投資怎么這么難？）

近期，很多A股投資者被一組數(shù)據(jù)弄破防了。

2023年前5個月，美國納斯達克指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)和A股滬深300指數(shù)漲幅分別為23.59%、18.37%、-1.89%。其中，日經(jīng)225指數(shù)因創(chuàng)1991年以來新高而登上熱搜。

美國市場被高息、高通脹、中小銀行危機、美債上限危機、商業(yè)地產(chǎn)風險等諸多問題困擾，指數(shù)不跌反漲，漲幅還很高；日本則是失去的三十年后，指數(shù)創(chuàng)30年新高。相比之下，今年中國經(jīng)濟疫后復蘇，宏觀流動性保持寬松，指數(shù)從估值底部啟動，卻不漲反跌。

很多投資者變得失望、無奈，感慨在大A投資怎么這么難？

其實，投資是長期的事，也是自己的事，不需要對比，拿一個橫截面做對比，更是充滿了誤導性。納斯達克和日經(jīng)225指數(shù)的上漲，都有各自的特殊原因：

納斯達克本輪上漲主要受人工智能革命驅(qū)動，全球第一梯隊公司主要在美股，指數(shù)上漲也主要靠幾個科技巨頭拉動；日本股市走牛，受全球資金避險效應、巴菲特名人效應以及“日特估”（針對PB<1的上市公司，東京交易所強調(diào)通過分紅、回購等提高股東回報，與中特估異曲同工）等驅(qū)動，也有一定的特殊性。

就A股而言，今年以來表現(xiàn)為“漲-跌-漲-跌”的M型震蕩，主要受國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期的反復波動影響：①漲，疫情放開初期，復蘇預期很強、很樂觀，帶動了指數(shù)第一波上漲；②跌，春節(jié)開工初期，很多數(shù)據(jù)不及預期，市場情緒變差，股市回調(diào)；③漲，2月下旬起，各項數(shù)據(jù)快速回暖，市場情緒再次回升；④跌，4月起，經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯放緩，市場擔憂再起，指數(shù)震蕩回落。

當然，期間也受外圍因素影響，美聯(lián)儲加息、歐美銀行業(yè)危機、人民幣貶值甚至美債上限等問題均會影響A股情緒，但整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的走勢&預期一直是主導A股的核心因素：

在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期偏樂觀時，會無視外圍負面因素；當國內(nèi)復蘇預期偏悲觀時，外圍因素才被市場情緒放大，以至于讓部分投資者產(chǎn)生了外圍因素左右A股走勢的錯誤印象。

所以，A股下半年會走出怎樣的行情，取決于國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏與高度。站在當下，市場對經(jīng)濟復蘇預期仍偏悲觀，從三大需求來看：

消費方面，線下服務性消費復蘇動力較強，但受地產(chǎn)銷售拖累，地產(chǎn)鏈消費動力減弱。同時，受去年透支效應影響，國內(nèi)汽車銷售也不及預期。從居民消費心態(tài)看，預防性儲蓄心理仍然較為強烈，可選消費更加追求性價比，部分領(lǐng)域出現(xiàn)了消費降級現(xiàn)象。

投資方面，受地產(chǎn)銷售不振影響，地產(chǎn)新開工投資依然低迷；受終端消費不振影響，PPI持續(xù)負增長，工業(yè)企業(yè)盈利增長承壓，抑制投資積極性；基建投資則受限于高基數(shù)和地方政府財力，獨木難支。1-4月，工業(yè)企業(yè)營收僅同比增長0.5%，利潤同比下降20.6%，雖然降幅較一季度收窄，但企業(yè)投資信心仍待恢復。

出口方面，歐美發(fā)達經(jīng)濟體需求萎縮，一帶一路和東盟國家出口表現(xiàn)亮眼，但難以扭轉(zhuǎn)外需走向疲弱的趨勢。1-4月，我國出口累計增長2.5%，結(jié)構(gòu)上看，對東盟、非洲出口分別增長15%和26.9%，對美國和歐洲出口分別下滑14.3%和4.3%；5月，整體出口增速轉(zhuǎn)負，同比下降0.8%。

外需走弱，內(nèi)需疲弱，疊加地產(chǎn)周期仍在探底，地方債風險隱現(xiàn)等特定事件影響，市場對經(jīng)濟接下來的走勢充滿了憂慮。

其實，這種現(xiàn)象本也正常。經(jīng)過三年疫情沖擊，無論是國內(nèi)經(jīng)濟還是全球經(jīng)濟，均積累了大量結(jié)構(gòu)性問題，疊加經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和地產(chǎn)周期下行等偏長期因素壓制，經(jīng)濟的內(nèi)生修復需要時間，很難一蹴而就。

今年一季度，需求的快速回暖更多是疫后積壓需求的集中釋放。當疫后第一波恢復性需求填坑結(jié)束后，經(jīng)濟內(nèi)生性修復的疲弱狀態(tài)重新顯現(xiàn)，高頻數(shù)據(jù)環(huán)比回落，是可以理解的。雖然不算好信號，但也不必悲觀解讀，畢竟，經(jīng)濟內(nèi)生性修復仍在持續(xù)，當前只是處于“青黃不接”的過渡期。

最具說服力的一個指標就是失業(yè)率數(shù)據(jù)。年初以來，受線下服務業(yè)重啟和持續(xù)景氣驅(qū)動，25-59歲人群失業(yè)率持續(xù)回落，截至4月末，數(shù)值為4.2%，處于有數(shù)據(jù)以來（2018年至今）最低水平。

就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，對應居民收入的持續(xù)回血。1季度，居民可支配收入同比增長5.1%，高于名義GDP水平。

收入的增長，首先被用來修復資產(chǎn)負債表，要么償還債務，要么增加儲蓄，并未全部轉(zhuǎn)化為消費，出現(xiàn)了就業(yè)好轉(zhuǎn)、消費低迷并存的現(xiàn)象。但隨著居民部門資產(chǎn)負債表逐步修復完畢，居民消費信心會明顯抬升，不僅當期收入會更多地用于消費，前期預防性儲蓄也會重新流向消費，助力內(nèi)需持續(xù)回暖。

居民消費的回暖，將加速庫存周期迎來向上拐點，有望帶動PPI回正、助力企業(yè)盈利改善，繼而投資回升、收入增長，經(jīng)濟復蘇便會步入正反饋循環(huán)。

青黃不接時，需要的只是等待，投資者不能著急。

當前的市場，絕大多數(shù)投資者仍處于虧錢被套狀態(tài)，這個時候，需要保持定力，也需要對經(jīng)濟前景有正確的認識。很多人之所以底部割肉，是在底部位置受偏悲觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)/分析影響，陷入了“線性思維”，簡單地把當下投射到未來，被各種各樣的“鬼故事”俘獲，忘記了萬物皆周期。

線性邏輯下，過去和現(xiàn)在都不太好，所以未來也不太好；周期邏輯下，過去和現(xiàn)在都差強人意，未來大概率會變好。

老股民都知道，在人人都賺錢時進場，結(jié)局大概率不會好；在人人都虧錢時進場，結(jié)局大概率比較好，這就是基于周期邏輯的逆向投資。

無論是經(jīng)濟還是投資，周期總是勝在最后。周期底部時，勇敢一點！

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。

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