一年之計(jì)在于春。2022年資本市場(chǎng)的調(diào)整，令投資人尚心有戚戚。2023年資本市場(chǎng)將走向何方？當(dāng)前的小陽(yáng)春孕育著暗流還是希望？

為了整體了解保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最新投資思路， 證券時(shí)報(bào)自2016年起組織 “中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查”，在這一重要時(shí)點(diǎn)向保險(xiǎn)公司投資部門和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)放問(wèn)卷。

2023年中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查已于日前結(jié)束，累計(jì)回收25份有效問(wèn)卷，調(diào)查對(duì)象覆蓋了國(guó)內(nèi)主要保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司的首席投資官以及投資業(yè)務(wù)條線負(fù)責(zé)人。樣本機(jī)構(gòu)管理的資金超20萬(wàn)億元，在24.5萬(wàn)億保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中占比超80%。

對(duì)于2023年的市場(chǎng)行情，參與調(diào)查的保險(xiǎn)投資官普遍持中性或樂(lè)觀態(tài)度，多達(dá)72%的保險(xiǎn)投資官認(rèn)為今年的投資前景“比較樂(lè)觀”。

正因如此，近半數(shù)的保險(xiǎn)投資官對(duì)未來(lái)1~3年的投資收益目標(biāo)預(yù)期維持平穩(wěn)。此外，國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及地緣政治三個(gè)因素成為他們眼中最大的不確定性。

戰(zhàn)術(shù)配置上，保險(xiǎn)投資官表示最有意愿增配股票、股基，基礎(chǔ)設(shè)施以及債券、股權(quán)投資等。投資官普遍認(rèn)為，A股目前估值較低或位于底部，并一致看好2023年A股投資機(jī)會(huì)，關(guān)注消費(fèi)、科技、新能源、醫(yī)療板塊機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，港股今年被保險(xiǎn)投資官普遍看好，認(rèn)為港股今年“機(jī)會(huì)比較大”或“有戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)”的保險(xiǎn)投資官占比達(dá)到88%。

2023投資前景：超七成“比較樂(lè)觀”

對(duì)未來(lái)一年的投資前景如何判斷？2023年中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查顯示，高達(dá)72%的保險(xiǎn)投資官對(duì)今年投資前景“比較樂(lè)觀”，另有28%的投資官對(duì)今年投資前景持中性看法。

兩相對(duì)比，市場(chǎng)情緒回暖不少?；仡櫼荒曛暗?022年中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查，彼時(shí)受訪投資官對(duì)當(dāng)年投資前景持“中性”、“悲觀”的比例分別為63.64%、27.27%，僅有9.09%選擇“比較樂(lè)觀”。

高達(dá)96%的保險(xiǎn)投資官預(yù)期2023年投資環(huán)境會(huì)好于2022年。一家保險(xiǎn)資管公司副總裁分析，一是隨著基本面的逐步修復(fù)，固收市場(chǎng)利率預(yù)計(jì)會(huì)階段性震蕩上行，為保險(xiǎn)資金提供更好配置機(jī)會(huì)；二是A股市場(chǎng)估值底、政策底相繼出現(xiàn)；三是港股迎來(lái)三方面積極因素，包括經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)獲得廣泛共識(shí)、內(nèi)地和香港恢復(fù)通關(guān)，以及美國(guó)貨幣政策緊縮周期結(jié)束。還有一位保險(xiǎn)投資官認(rèn)為，“雖然疫情政策放開(kāi)后經(jīng)濟(jì)可能短期承壓，但中長(zhǎng)期基本面改善還是可期的。”

持有謹(jǐn)慎態(tài)度的保險(xiǎn)投資官則表示，經(jīng)濟(jì)基本面整體有望修復(fù)，但結(jié)構(gòu)和估值波動(dòng)較為復(fù)雜。同時(shí)，權(quán)益投資環(huán)境轉(zhuǎn)好，債券投資環(huán)境可能變差。此外，雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的限制性因素有所好轉(zhuǎn)，但上行彈性需要觀察，且海外市場(chǎng)步入衰退可能帶來(lái)負(fù)面沖擊。

投資收益目標(biāo)：近一半選擇“維持平穩(wěn)”

投資環(huán)境預(yù)期向好，也令保險(xiǎn)投資官對(duì)于未來(lái)投資的收益率有了更多信心。

對(duì)于未來(lái)1~3年的投資收益目標(biāo)，2023年中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查顯示，45.83%的保險(xiǎn)投資官選擇“維持平穩(wěn)”，25%的保險(xiǎn)投資官則表示可能上調(diào)投資收益目標(biāo)，另有29.17%的保險(xiǎn)投資官選擇“有可能下調(diào)”。

而在2022年中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查中，有七成保險(xiǎn)投資官表示可能下調(diào)未來(lái)1~3年的投資收益目標(biāo)，另有近三成則表示將平穩(wěn)維持投資收益目標(biāo)，沒(méi)有保險(xiǎn)投資官表示會(huì)上調(diào)投資收益目標(biāo)。

對(duì)投資收益目標(biāo)選擇“維持平穩(wěn)”的保險(xiǎn)投資官給出的理由是，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪上行周期，以及長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞將維持基本平穩(wěn)。

一位保險(xiǎn)投資官認(rèn)為，整體經(jīng)濟(jì)處于疫情過(guò)峰之后的修復(fù)通道中，看好企業(yè)盈利持續(xù)回升。也有的保險(xiǎn)投資官表示，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然不牢靠，內(nèi)循環(huán)啟動(dòng)還需要時(shí)間。

另一位保險(xiǎn)投資官雖然看好2023年的投資環(huán)境，但仍下調(diào)未來(lái)1~3年的投資收益目標(biāo)。他解釋，一是固收市場(chǎng)利率中樞長(zhǎng)期下行趨勢(shì)難改，固收資產(chǎn)靜態(tài)收益率逐年下降；二是權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化、波動(dòng)性加大，投資收益具有較大不確定性。

“經(jīng)濟(jì)增速中樞可能下臺(tái)階，社會(huì)的整體回報(bào)率下降。”還有一位保險(xiǎn)投資官表示。

年內(nèi)不確定因素：疫情退居第四

當(dāng)前，百年變局加速演進(jìn)，各種不確定因素都可能擾動(dòng)市場(chǎng)。那么在保險(xiǎn)投資官眼中，2023年市場(chǎng)面臨的最大不確定性是什么？

本次調(diào)查顯示，國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及地緣政治，成為2023年保險(xiǎn)投資官眼中最大的不確定因素，分別占比35.48%、22.58%和16.13%；而“新冠疫情”因素所得票數(shù)僅占比12.90%，重要性降至第四。

去年同期，保險(xiǎn)投資官最擔(dān)心的三大不確定因素分別是國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及新冠疫情，占比分別為34.62%、23.08%、19.23%。

國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境的不確定性最令保險(xiǎn)投資官擔(dān)憂。一位保險(xiǎn)投資官表示，國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向相對(duì)清晰，相比之下，海外市場(chǎng)是否超預(yù)期衰退、海外市場(chǎng)波動(dòng)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)度仍存不確定性。

另一位保險(xiǎn)投資官也談到，一是美聯(lián)儲(chǔ)加息到5%的高位，引起收益率曲線倒掛，歷史上大概率對(duì)應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，但衰退的程度目前是不確定的；二是2023年俄烏沖突演繹路徑的不確定性依舊較大，對(duì)大宗商品供給側(cè)的沖擊仍有待觀察。

還有的保險(xiǎn)投資官表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基準(zhǔn)尚不牢固，復(fù)蘇進(jìn)度和幅度有待觀察。此外，通脹韌性如果超預(yù)期，可能限制各項(xiàng)政策的空間。

宏觀因素：地方財(cái)政最令人憂

具體到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，最讓保險(xiǎn)投資官擔(dān)憂的宏觀經(jīng)濟(jì)因素是什么呢？

本次調(diào)查顯示，有42.31%的保險(xiǎn)投資官最憂心地方財(cái)政壓力，另有34.62%的保險(xiǎn)投資官最顧慮經(jīng)濟(jì)下行。與此同時(shí)，有個(gè)別投資官提到，2023年最讓他們擔(dān)心的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)因素是通脹，或者貨幣政策。

有一位保險(xiǎn)投資官表示，地方政府在財(cái)政收入端的企業(yè)稅收和土地出讓收入方面大幅下降，疊加過(guò)去幾年疫情防控支出，財(cái)政壓力較大。有的保險(xiǎn)投資官甚至直陳，“地方政府的一般財(cái)政收入與支出不匹配，城投債務(wù)已經(jīng)到了頂點(diǎn)的邊際。”

多位保險(xiǎn)投資官認(rèn)為，盡管已有多項(xiàng)修復(fù)經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)，但效果如何有待觀察。“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的糾結(jié)中，一方面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由于受疫情管控放開(kāi)后的直接沖擊，導(dǎo)致增長(zhǎng)疲弱；另一方面新的管理層就位，宏觀托底政策頻出又提升了市場(chǎng)參與者的未來(lái)預(yù)期。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然有諸多需要解決的問(wèn)題，包括如何恢復(fù)投資信心、如何從寬貨幣走向?qū)捫庞谩⑷绾谓鉀Q房地產(chǎn)爆雷與地方政府隱性債務(wù)等，這些問(wèn)題都需要拿出切實(shí)可行的手段，才有可能有效扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增速的慣性下行。”

投資風(fēng)險(xiǎn)：信用違約最受關(guān)注

對(duì)于當(dāng)前最為擔(dān)憂的投資風(fēng)險(xiǎn)，51.85%的保險(xiǎn)投資官選擇了“信用違約風(fēng)險(xiǎn)”。自2016年證券時(shí)報(bào)開(kāi)啟中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查以來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)一直是保險(xiǎn)投資官最擔(dān)憂的投資風(fēng)險(xiǎn)。

一位保險(xiǎn)投資官表示，“信用違約具有一定的滯后性，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)前期偏弱的情況下，是一種可能的風(fēng)險(xiǎn)。”另有保險(xiǎn)投資官認(rèn)為，“保險(xiǎn)資金投資以固定收益和二級(jí)權(quán)益為主，利率下行使得保險(xiǎn)資金配置和到期再配置的壓力加大，而且在地方財(cái)力受損、信用長(zhǎng)周期下行的背景下，信用違約風(fēng)險(xiǎn)料將持續(xù)釋放。”

或許是因?yàn)?022年的資本市場(chǎng)過(guò)于跌宕，仍有22.22%的受訪保險(xiǎn)投資官表示最擔(dān)心股票市場(chǎng)波動(dòng)，但較上一年度的調(diào)查比例已有明顯下降。其中一位保險(xiǎn)投資官表示，股票市場(chǎng)雖然總體估值處于低位，但是存在較大的結(jié)構(gòu)性失衡，成長(zhǎng)股估值相對(duì)較高、賽道較為擁擠，承受市場(chǎng)波動(dòng)的能力較弱，一旦政策調(diào)整、市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，就可能導(dǎo)致股票市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)。因此，雖然投資官普遍預(yù)期2023年A股總體呈現(xiàn)震蕩向上的走勢(shì)，但仍需要關(guān)注其中潛在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而把握風(fēng)格切換節(jié)奏。

還有的保險(xiǎn)投資官對(duì)利率上行表示擔(dān)憂，“2023年利率大概率繼續(xù)下行，但若二、三季度出現(xiàn)通脹風(fēng)險(xiǎn)，則可能引發(fā)利率重新上行。”

最愿增配資產(chǎn)：股票股基占到三分之一

對(duì)于當(dāng)前A股的估值水平，25位參與調(diào)查的保險(xiǎn)投資官中，有17位認(rèn)為“較低”，占比68%；有7位認(rèn)為“位于底部”，占比28%；僅1位認(rèn)為“基本合理”。

有保險(xiǎn)投資官分析，從A股2022年底的估值狀態(tài)來(lái)看，在主要指數(shù)中，上證指數(shù)、上證50、滬深300、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指的估值分別約為12.34倍、9.31倍、11.32倍、22.62倍、27.97倍、38.91倍，占近10年歷史估值分位數(shù)分別約為24%、29%、30%、10%、7%、11%，總體均處于相對(duì)較低位置。

戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置上，股票、股基是保險(xiǎn)投資官最有意愿增配的資產(chǎn)，占比達(dá)到33.33%；其次，基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)是保險(xiǎn)投資官愿意增配的另一大類資產(chǎn)，占比超過(guò)20%的。此外，保險(xiǎn)投資官還表示愿意增配股權(quán)投資、債券，二者的占比均為14.49%。

一位保險(xiǎn)投資官表示，“一是目前股票估值較低，經(jīng)濟(jì)周期見(jiàn)底，中長(zhǎng)期配置價(jià)值顯現(xiàn)；二是基礎(chǔ)設(shè)施是保險(xiǎn)公司提升固定收益水平的常規(guī)工具，在2023年國(guó)家加大基建投入、提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大格局下，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的規(guī)模和收益率均處于較好水平；三是債券隨著寬信用方向加碼，疊加資金中樞抬升，收益率恐將承壓，但是債市在去年四季度末大幅調(diào)整后，短端高等級(jí)信用債或出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。”

另有一位保險(xiǎn)投資官透露，看好股票，尤其是港股；不動(dòng)產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施主要限于REITs的形式，成為地方政府緩解財(cái)政壓力的主要工具之一，和險(xiǎn)資的負(fù)債匹配度相當(dāng)高，但當(dāng)前的償付能力政策嚴(yán)重限制險(xiǎn)企配置的積極性；對(duì)于其他不動(dòng)產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施，會(huì)謹(jǐn)慎以保債計(jì)劃等形式有限度參與。

險(xiǎn)資加倉(cāng)權(quán)益？超七成投資官認(rèn)同

對(duì)于保險(xiǎn)資金這類長(zhǎng)期大資金，資本市場(chǎng)高度關(guān)注，特別是其對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置舉動(dòng)。根據(jù)本次調(diào)查，2023年險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的投資比例大概率會(huì)“有所提高”。

在填寫問(wèn)卷的25位保險(xiǎn)投資官中，有19位認(rèn)為險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)的比例會(huì)“有所提高”，占比達(dá)76%，另有2位認(rèn)為會(huì)“明顯提高”。

為何預(yù)計(jì)險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)的比例會(huì)提升？來(lái)自某大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資官給出了具有代表性的分析：一是權(quán)益類資產(chǎn)是所有可配置大類資產(chǎn)中性價(jià)比最高的資產(chǎn)；二是當(dāng)前險(xiǎn)資的權(quán)益類配置比例處于歷史均值水平，仍有提升空間。

“市場(chǎng)普遍對(duì)2023年的A股持積極態(tài)度，預(yù)計(jì)在2022年的基礎(chǔ)上，險(xiǎn)資的權(quán)益配置將有所增加。”一位保險(xiǎn)投資官說(shuō)。

“各家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)均追求絕對(duì)收益，且2022年全行業(yè)‘過(guò)差’，以及固收類預(yù)期收益進(jìn)一步降低，2023年會(huì)有‘羊群效應(yīng)’的權(quán)益加倉(cāng)。但受制于償付能力的約束，各家機(jī)構(gòu)采取的策略依然會(huì)有差異。”另一位保險(xiǎn)投資官坦言。

不過(guò)，也有3位保險(xiǎn)投資官認(rèn)為2023年險(xiǎn)資的權(quán)益資產(chǎn)配置將“保持相對(duì)穩(wěn)定”。他們表示，險(xiǎn)資總體還是堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，不會(huì)出現(xiàn)過(guò)大的配置變動(dòng)。

還有一位保險(xiǎn)投資官表示，預(yù)計(jì)2023年股市會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，核心還是要看持有什么樣的品種，2023年可能會(huì)出現(xiàn)“有的機(jī)構(gòu)賺錢、有的機(jī)構(gòu)虧錢”的情況。

A股機(jī)會(huì)幾何？一致看好

對(duì)于2023年的A股機(jī)會(huì)，保險(xiǎn)投資官的看法明顯較上一年更加樂(lè)觀，并呈現(xiàn)較高一致性。在25位受訪的保險(xiǎn)投資官中，有3位認(rèn)為2023年A股“非常有機(jī)會(huì)”，占比12%；22位認(rèn)為“機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)”，占比88%。

“美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策、疫情、地產(chǎn)問(wèn)題等幾大因素有望走向緩和。”保險(xiǎn)投資官看好今年A股機(jī)會(huì)的理由在于，前期國(guó)內(nèi)外各種因素持續(xù)壓制A股市場(chǎng)估值，而從宏觀經(jīng)濟(jì)、內(nèi)外政策、估值等角度看，2023年都將更有利好。

某大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資官表示，從中期時(shí)間維度來(lái)看，一是政策仍有持續(xù)加碼的必要和可能，二是地產(chǎn)銷售存在自然見(jiàn)底反轉(zhuǎn)的慣性，三是疫情在春節(jié)附近會(huì)達(dá)峰且沖擊減弱，三重因素的推動(dòng)下基本面反轉(zhuǎn)終將到來(lái)。

“經(jīng)濟(jì)修復(fù)伴隨企業(yè)盈利復(fù)蘇，A股總體伴隨基本面邊際好轉(zhuǎn)的確定性較大。”另一位保險(xiǎn)投資官說(shuō)。

多位保險(xiǎn)投資官都提到了估值因素，諸如市場(chǎng)估值處于歷史低位，潛在回報(bào)率相對(duì)較高；估值較低有支撐，且大跌市次年不太可能繼續(xù)大跌；預(yù)期股票估值抬升，利率上行有限等。

不過(guò)，保險(xiǎn)投資官也提到了需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素。比如，在外需收縮的背景下，一些海外收入占比較高的板塊和行業(yè)可能存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。

從具體板塊來(lái)看，保險(xiǎn)投資官普遍看好的是消費(fèi)、科技、新能源、醫(yī)療健康等。保險(xiǎn)投資官主要認(rèn)為，消費(fèi)受益于場(chǎng)景修復(fù)、收入及信心修復(fù)；科技有政策支持；新能源板塊業(yè)績(jī)較好且仍有政策支持，長(zhǎng)期趨勢(shì)明確；醫(yī)療板塊屬于疫后復(fù)蘇，同時(shí)后三者都是符合長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)。

也有少數(shù)保險(xiǎn)投資官看好銀行和房地產(chǎn)板塊，他們認(rèn)為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、托底經(jīng)濟(jì)，利好房地產(chǎn)、基建，穩(wěn)增長(zhǎng)也有利于銀行股估值修復(fù)。

戰(zhàn)略性投資港股：逾三成投資官點(diǎn)贊

走過(guò)了上一年的低迷期，今年的港股投資獲得保險(xiǎn)投資官普遍看好。56%的保險(xiǎn)投資官認(rèn)為2023年港股機(jī)會(huì)比較大，32%的投資官更是認(rèn)為港股有戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。

一位認(rèn)為港股有戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)的保險(xiǎn)投資官表示，基本面方面，港股面臨經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、內(nèi)陸和香港通關(guān)、美國(guó)貨幣政策緊縮周期或?qū)⒔Y(jié)束等三大積極因素；估值方面，目前恒生指數(shù)處于歷史均值向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，修復(fù)空間較大。

同樣認(rèn)為港股有戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)的另外兩位投資官則提到，“2023年將得益于外部美元流動(dòng)性改善及內(nèi)部企業(yè)盈利恢復(fù)，預(yù)計(jì)港股市場(chǎng)明顯改善。另外，地緣政治進(jìn)入緩和階段，龍頭公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性提高，國(guó)內(nèi)外投資者信心將進(jìn)一步修復(fù)。”

多位保險(xiǎn)投資官認(rèn)為，香港市場(chǎng)有很多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，受益于政策而修復(fù)的空間也更大，盈利預(yù)期相對(duì)更強(qiáng)；加之國(guó)內(nèi)對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等互聯(lián)網(wǎng)龍頭釋放了較多積極信號(hào)，有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。此外，香港市場(chǎng)有估值優(yōu)勢(shì)，估值比A股更低。

有幾位保險(xiǎn)投資官還提及了投資港股需要關(guān)注的因素。例如，港股市場(chǎng)在國(guó)家戰(zhàn)略中的定位；波動(dòng)性更高；來(lái)自于折價(jià)和匯率的安全墊比去年更少。“港股短期反彈明顯，存在階段性調(diào)整壓力，調(diào)整后仍具備配置價(jià)值。”其中一位保險(xiǎn)投資官說(shuō)。

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