經(jīng)過(guò)以上分析，相信大家最關(guān)心的問(wèn)題就是這80多只基金為什么能在2022年取得正收益？

梳理這些基金的持倉(cāng)，他們能夠取得正收益基本都是靠投資于周期/低估值、疫后復(fù)蘇和微盤股這三類板塊中的一種或兼而有之。

（1）首先是周期/低估值板塊，包括煤炭、石油化工、航運(yùn)、貴金屬以及大金融板塊（銀行、房地產(chǎn)）。

外圍看，2022年供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芏頌鯖_突的長(zhǎng)期擾動(dòng)而極其不穩(wěn)定，而歐洲也在全球搜尋替代能源，上游資源在供需端出現(xiàn)不平衡；此外在全球通脹的助推下大宗商品價(jià)格進(jìn)一步走高，以原油為例，WTI原油及ICE原油2022年最高漲幅均突破70%。內(nèi)部看，中央及地方對(duì)地產(chǎn)的托底及放開(kāi)使房地產(chǎn)觸底反彈，地產(chǎn)鏈?zhǔn)艽擞绊懗蔀橘Y本的“新寵兒”。不過(guò)，有些板塊諸如煤炭出現(xiàn)了整體上漲的投資機(jī)會(huì)，有些板塊比如大金融則是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，更能考驗(yàn)基金經(jīng)理的擇股能力。從估值看，2022年有色金屬、煤炭開(kāi)采、油品石化貿(mào)易、航運(yùn)港口等板塊及細(xì)分領(lǐng)域的估值分位最高接近5%，可以說(shuō)已經(jīng)處在非常底部的位置了。

可以說(shuō)布局這些板塊的基金在2022年是絕對(duì)的贏家。結(jié)合收益率以及2022年三個(gè)季度的持倉(cāng)來(lái)看，絕大多數(shù)獲得正收益的基金經(jīng)理在周期/低估值板塊都有著較高的配置比例。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，TOP10基金經(jīng)理中2022年一直重倉(cāng)持有煤炭（重倉(cāng)行業(yè)前3名）的有4位基金經(jīng)理。其中包括萬(wàn)家黃海（萬(wàn)家宏觀、萬(wàn)家新利、萬(wàn)家精選，都在45%以上）、英大張媛/湯戈（英大國(guó)企改革，最高超過(guò)56%）、萬(wàn)家章恒（萬(wàn)家頤和，超過(guò)1/3）、中銀白冰洋（中銀證券價(jià)值，平均持倉(cāng)在16.3%左右）。除此之外景順長(zhǎng)城韓文強(qiáng)（景順長(zhǎng)城中國(guó)回報(bào)）、中海梅寓寒（中海優(yōu)勢(shì)精選）在這些板塊中的配置比例高達(dá)60%以上甚至“梭哈”的狀態(tài)；而華泰柏瑞楊景涵（華泰柏瑞新金融地產(chǎn)）、招商李崟（招商穩(wěn)健平衡）、華商周海棟（華商恒益穩(wěn)健、華商盛世成長(zhǎng)、華商甄選回報(bào)）、中泰姜誠(chéng)/田瑀（中泰興誠(chéng)價(jià)值一年持有）等在上述板塊的配置比例也比較高。

（2）其次是博弈疫后復(fù)蘇的出行旅游鏈（酒店、景區(qū)、機(jī)場(chǎng)航空、免稅）以及抗疫醫(yī)藥公司。

從2019年爆發(fā)的疫情一直圍繞在我們的日常生活中，經(jīng)過(guò)3年的斗爭(zhēng)終于在2022年年末迎來(lái)了政策的放松，因此市場(chǎng)也開(kāi)始圍繞疫后部分消費(fèi)板塊反彈的邏輯來(lái)搏弈。此外醫(yī)藥經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整性價(jià)比來(lái)到高位，同時(shí)短期同疫情相關(guān)的抗病毒、抗原檢測(cè)以及布局線上線下的醫(yī)藥公司。

消費(fèi)板塊最近的一波反彈應(yīng)該是從2022年11月28日，從表現(xiàn)來(lái)看酒店餐飲、旅游及景區(qū)、航空機(jī)場(chǎng)、免稅店上漲幅度在20%~30%之間，在申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中近20日/60日漲跌幅均非常靠前。從資金面來(lái)看，主力資金近1個(gè)月在這些領(lǐng)域分別凈流入30~40億。股價(jià)、吸籌表現(xiàn)相對(duì)較為強(qiáng)勢(shì)。至于同抗疫相關(guān)的醫(yī)藥標(biāo)的，從抗病毒藥品的全國(guó)性斷貨到口罩、熊去氧膽酸、抗原的輪番沖上“熱搜”被市場(chǎng)追捧，以中藥為例自10月份以來(lái)反彈幅度超過(guò)30%，很多基金憑借在這一領(lǐng)域的重倉(cāng)將年內(nèi)收益翻紅。

從基金配置來(lái)看，在疫情相關(guān)的出行和醫(yī)藥標(biāo)的上重倉(cāng)程度并沒(méi)有周期/低估值板塊高，但是依舊有一部分經(jīng)理在左側(cè)配置。出行旅游相關(guān)方面，廣發(fā)林英睿（廣發(fā)多策略在航空板塊配置比例高達(dá)50%，其余如廣發(fā)鑫睿一年持有期、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先、廣發(fā)聚富在交運(yùn)板塊同樣重倉(cāng)）、嘉實(shí)肖覓（嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)前10大重倉(cāng)股包含3大航空龍頭）。至于醫(yī)藥方面，中銀白冰洋（中銀證券健康產(chǎn)業(yè)，平均持倉(cāng)在40%以上），此外由于重倉(cāng)中藥板塊，圓信永豐肖世源（圓信永豐興源）、融通萬(wàn)民遠(yuǎn)（融通鑫新成長(zhǎng)）及大成鄒建（大成多策略）2022年均顯著受益于該板塊，前海開(kāi)源范潔（前海開(kāi)源中藥研究精選，中藥主題基金，顯著戰(zhàn)勝中證中藥指數(shù)超過(guò)14pct）。

（3）最后是微盤股小市值系列。

2022年復(fù)刻了2021年微盤股的走勢(shì)。從萬(wàn)得微盤股指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，兩年內(nèi)微盤股分別上漲了32.71%、20.48%。股債性價(jià)比來(lái)看，近3年中證1000的投資性價(jià)比從2021年年初的20.72%一路攀升至95%以上，2022年末也依舊在92%以上?？梢哉f(shuō)只要在2022年投資微盤股就能取得不錯(cuò)的收益。

從基金角度看，金元順安繆瑋彬（金元順安元啟，前10大重倉(cāng)股市值都在20-30億元之間）收益在35%以上，而國(guó)金馬芳（國(guó)金量化多因子、國(guó)金量化多策略）也通過(guò)對(duì)微盤股的極致暴露取得不錯(cuò)的收益。

四、2023年基金投資價(jià)值分析

其實(shí)從2022年來(lái)看，目前的情況同2019年極為相似。比如次年都可能是復(fù)蘇之年，2023年的疫情徹底放開(kāi)下社會(huì)生產(chǎn)生活逐漸恢復(fù)正常，全行業(yè)都可能會(huì)迎來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)；此外宏觀環(huán)境也從寬貨幣走向?qū)捫庞茫?023年經(jīng)濟(jì)回暖到一定程度社融也會(huì)被帶動(dòng)快速上升，那么寬貨幣的狀態(tài)就必須退出（其實(shí)2022年年末已有這個(gè)趨勢(shì)）。

聚焦本次所分析的三類風(fēng)格上。

首先周期/低估值板塊在2023年可能會(huì)出現(xiàn)分化行情。地產(chǎn)在2022年由于疫情、爛尾樓和房企債務(wù)危機(jī)的影響，企業(yè)端、居民端需求都被壓制，隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)被壓制的購(gòu)房需求在2023年有望實(shí)現(xiàn)短期的修復(fù)，帶動(dòng)大金融板塊的走暖。而其他周期/低估值板塊受到經(jīng)濟(jì)景氣度、價(jià)格低、市場(chǎng)信心弱的影響，疊加外圍通脹的不確定性，在2022年已經(jīng)或多或少的走了一波結(jié)構(gòu)性牛市，從價(jià)格上來(lái)看已經(jīng)不便宜，諸如交運(yùn)板塊2022年市盈率TTM分位數(shù)已超過(guò)33%，2023年可能也并不會(huì)出現(xiàn)普漲行情。

其次疫后消費(fèi)的復(fù)蘇可能是明年最主要的博弈方向。出行鏈上，航空方面在入境航班熔斷機(jī)制、新冠檢測(cè)和隔離、護(hù)照發(fā)放等政策的優(yōu)化調(diào)整，利好出境，國(guó)內(nèi)航線在票價(jià)管制放松下，航司盈利能力甚至有望創(chuàng)新高。酒旅上，短期內(nèi)2023年上半年節(jié)假日來(lái)臨疊加風(fēng)險(xiǎn)區(qū)的調(diào)整推動(dòng)跨省游迎來(lái)恢復(fù)，海南客流開(kāi)啟恢復(fù)進(jìn)程促使免稅行業(yè)供需兩旺。醫(yī)藥鏈則依舊處于成長(zhǎng)期，傳統(tǒng)醫(yī)藥中的線下終端消費(fèi)在Q3已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，集采政策變得可預(yù)測(cè)且更加照顧藥企；創(chuàng)新藥企受國(guó)家減稅減負(fù)、醫(yī)藥新基建的投入，自身也進(jìn)入兌現(xiàn)期，估值也處于歷史低位，具備在2023年開(kāi)啟新一輪行情的條件。

最后一般而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是有利于小盤風(fēng)格的。一來(lái)小企業(yè)彈性更大，二來(lái)2023年的增量資金較多，包括最高3000億的個(gè)人養(yǎng)老金。在現(xiàn)階段機(jī)構(gòu)資金占比有所下降，游資和散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)下三四線黑馬股和小市值題材股起碼會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)成為主要風(fēng)格。

展望2023年，結(jié)構(gòu)性行情和復(fù)蘇牛是關(guān)鍵詞。卸下疫情這個(gè)“緊箍咒”之后，大部分行業(yè)都有困境反轉(zhuǎn)的特點(diǎn)，所以積極的調(diào)整倉(cāng)位去布局這一黃金期才是正確的選擇！

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員雒佑。

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