（原標(biāo)題：展望2023，這個(gè)行業(yè)將迎來(lái)投資大年？）

在A股市場(chǎng)上，軍工板塊一直都是令人又愛(ài)又恨。

不少人說(shuō)軍工是典型的“渣男行業(yè)”，因?yàn)樗芏鄷r(shí)候都是“只講故事，不看業(yè)績(jī)”，而且波動(dòng)幅度極大，常常沒(méi)有什么持續(xù)性。但不可否認(rèn)的是，近兩年軍工板塊的確是越來(lái)越受到廣大投資者認(rèn)可，無(wú)論是2020年以來(lái)炙手可熱的“新半軍”，還是近期市場(chǎng)上的反彈急先鋒“信軍醫(yī)”，都可以看到軍工的身影。

那么在即將到來(lái)的2023年，軍工板塊還能繼續(xù)關(guān)注嗎？

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先來(lái)簡(jiǎn)單回顧一下2022年的行情。

年初以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突、疫情頻發(fā)等多重因素影響，A股整體表現(xiàn)頗為低迷。Wind數(shù)據(jù)顯示，從2022年年初至2022年12月20日，申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)僅有煤炭和綜合兩個(gè)板塊實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其余29個(gè)板塊皆為負(fù)增長(zhǎng)。

而這當(dāng)中，國(guó)防軍工的跌幅超過(guò)25%，在跌幅榜中排名靠前，表現(xiàn)并不算理想。不過(guò)從單月情況來(lái)看，國(guó)防軍工在今年的5月和10月漲幅靠前，在各行業(yè)中排名分別為4/31和2/31。從這個(gè)角度看，軍工板塊似乎確實(shí)不具備“強(qiáng)持續(xù)性”。

不過(guò)從基本面上看，軍工行業(yè)著實(shí)算得上優(yōu)秀。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年前三個(gè)季度，國(guó)防軍工的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，分別為9.71%和6.80%，在申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中均排在第11位，而近期市場(chǎng)大熱的房地產(chǎn)、商貿(mào)零售等板塊的業(yè)績(jī)皆不甚理想?？紤]到今年以來(lái)海內(nèi)外各種錯(cuò)綜復(fù)雜的形勢(shì)及其帶來(lái)的負(fù)面沖擊，可以認(rèn)為軍工行業(yè)具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

事實(shí)上，如果從行業(yè)角度來(lái)審視，我國(guó)軍工行業(yè)屬于技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，且具有較強(qiáng)的計(jì)劃屬性，訂單下發(fā)節(jié)奏往往要服從于國(guó)防戰(zhàn)略和裝備規(guī)劃，故而受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及各方因素沖擊的影響較小，整體增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健。

不僅如此，由于行業(yè)的特殊性質(zhì)，我國(guó)上市軍工企業(yè)在信息披露上與其他上市公司相比存在較大差別，致使很多投資者對(duì)于軍工行業(yè)的了解有限，繼而習(xí)慣于將軍工當(dāng)成是依靠重大軍事事件驅(qū)動(dòng)的短期題材，如國(guó)慶閱兵、火箭發(fā)射成功等等，而“跑步進(jìn)場(chǎng)、迅速撤退”的短期投機(jī)行為，也常常會(huì)造成整個(gè)板塊的劇烈波動(dòng)。

然而需要指出的是，當(dāng)前軍工板塊的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。

究其原因，近些年我國(guó)軍工行業(yè)的市場(chǎng)化改革進(jìn)程不斷提速，在資產(chǎn)證券化、軍工混改、軍民融合等方面取得了一系列突破性成就。例如，此前軍工企業(yè)一直實(shí)行成本加成定價(jià)機(jī)制，該機(jī)制規(guī)定軍品裝備的利潤(rùn)率只能是生產(chǎn)成本的5%，不僅限制了行業(yè)盈利能力的上限，還使得軍工企業(yè)為了獲得更高的利潤(rùn)而將經(jīng)營(yíng)目標(biāo)集中在成本最大化上，整體效率不高。不過(guò)隨著軍品價(jià)格改革的深入推進(jìn)，過(guò)去的定價(jià)機(jī)制已被打破，且增加了激勵(lì)利潤(rùn)選項(xiàng)，為整個(gè)行業(yè)提高經(jīng)營(yíng)效率、打開(kāi)利潤(rùn)空間注入了強(qiáng)大動(dòng)力。再考慮到國(guó)防軍工的戰(zhàn)略地位與重要性，未來(lái)行業(yè)維持高景氣度不是問(wèn)題，這些都將繼續(xù)助力軍工企業(yè)的業(yè)績(jī)改善和可持續(xù)發(fā)展。

從這個(gè)意義上講，軍工板塊的投資邏輯正在由過(guò)去的“事件驅(qū)動(dòng)”向眼下的“基本面驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變，這也是理解未來(lái)軍工板塊投資思路的關(guān)鍵所在。

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展望2023年，軍工板塊還值得關(guān)注嗎？

在我看來(lái)，答案無(wú)疑是肯定的，而這當(dāng)中最“硬核”的支撐，來(lái)自于政策的堅(jiān)定支持與行業(yè)成長(zhǎng)的確定性。

眾所周知，在世紀(jì)疫情、地緣沖突、大國(guó)博弈等多重因素的交織影響下，國(guó)際形勢(shì)中的不穩(wěn)定、不確定與不安全性日益突出，各類風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)加速積聚，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的環(huán)境也面臨著復(fù)雜深刻的變化。

正因如此，我們必須要重新審視“國(guó)家安全”的重要性，這樣才能推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)治久安與可持續(xù)發(fā)展。而在黨的二十大報(bào)告中，特別將“國(guó)家安全”置于顯要位置，提出“國(guó)家安全是民族復(fù)興的根基，社會(huì)穩(wěn)定是國(guó)家強(qiáng)盛的前提”，這不僅是高層在新階段做出的無(wú)比正確的戰(zhàn)略選擇，同時(shí)也會(huì)是我國(guó)下一階段經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要指導(dǎo)思想之一。

這當(dāng)中，軍工必然是繞不開(kāi)的一環(huán)，因?yàn)閺?qiáng)大的國(guó)防軍工實(shí)力是一切經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的前提，是國(guó)家安全戰(zhàn)略、地緣戰(zhàn)略和軍事戰(zhàn)略的基本保障，也是所有科技戰(zhàn)的最高陣地，更是大國(guó)博弈的主戰(zhàn)場(chǎng)。放眼全球，近幾年國(guó)際形勢(shì)愈發(fā)復(fù)雜多變，不確定性日益上升，世界上的主要國(guó)家都將國(guó)防擺在了極其重要的位置。以美國(guó)為例，其2021年國(guó)防開(kāi)支7405億美元，同比提升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，占GDP比重為3.59%；其余國(guó)家也依照自身情況有不同程度的增加，各國(guó)都將國(guó)防建設(shè)視作未來(lái)加大投入的“必然選擇”。

就我國(guó)而言，國(guó)防預(yù)算開(kāi)支雖然以2077億美元位居世界第二，但僅占全國(guó)GDP的1.5%左右，不僅大幅度低于沙特阿拉伯的9.94%，也低于美國(guó)、俄羅斯、韓國(guó)、印度、英國(guó)等國(guó)家，僅排在全球第八名——這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量、國(guó)土面積以及國(guó)防需求顯然是不相匹配的。

進(jìn)一步講，我國(guó)軍事裝備的升級(jí)換代亦是推動(dòng)軍工行業(yè)發(fā)展的重要力量。原因在于，如果橫向?qū)Ρ让绹?guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)在一些細(xì)分領(lǐng)域的裝備實(shí)力仍有明顯差距。以空軍主戰(zhàn)裝備為例，根據(jù)Flight International發(fā)布的《World Air Forces 2021》相關(guān)數(shù)據(jù)，目前美軍擁有各型現(xiàn)役軍用飛機(jī)共計(jì)13232架，我國(guó)軍用飛機(jī)保有量則為3260架，僅為美軍的1/4左右；從細(xì)分機(jī)種來(lái)看，我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量約為美軍保有量的58%，運(yùn)輸機(jī)數(shù)量約為美軍保有量的28%，而諸如特種飛機(jī)、武裝直升機(jī)、教練機(jī)等其他機(jī)種，均不足美軍保有量的20%。

再者，大國(guó)博弈的升級(jí)也在加劇著形勢(shì)的緊迫。近年來(lái)，美國(guó)三番五次對(duì)我國(guó)實(shí)行“技術(shù)封鎖”，致使我國(guó)芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)以及消費(fèi)電子、汽車、軍工等行業(yè)的發(fā)展都面臨著新的挑戰(zhàn)，自主可控、國(guó)產(chǎn)替代已是大勢(shì)所趨。而根據(jù)我國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)，高端先進(jìn)的技術(shù)往往優(yōu)先試驗(yàn)并應(yīng)用于國(guó)防軍工領(lǐng)域，隨后再逐漸向民用領(lǐng)域延伸拓展，再考慮到軍工的技術(shù)密集、資本密集屬性，我國(guó)想要在尖端技術(shù)上擺脫“卡脖子”的窘境并實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主，客觀上同樣需要國(guó)防軍工的進(jìn)一步發(fā)展。

綜上，面對(duì)形勢(shì)的愈發(fā)復(fù)雜多變以及行業(yè)短板，大力發(fā)展國(guó)防軍工建設(shè)已是刻不容緩；在《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)》中，針對(duì)國(guó)防軍工的發(fā)展明確制定了多項(xiàng)計(jì)劃，包括具體的時(shí)間表等等，行業(yè)未來(lái)發(fā)展的確定性毋庸置疑。

值得一提的是，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，伴隨著疫后各行各業(yè)的復(fù)蘇，2023年將會(huì)是軍工行業(yè)產(chǎn)能集中釋放的一年，行業(yè)增速有望繼續(xù)上臺(tái)階；疊加當(dāng)前國(guó)防軍工板塊市盈率分位數(shù)僅為上市以來(lái)的25%左右，整體估值處于歷史低位，有著較強(qiáng)的修復(fù)預(yù)期和動(dòng)力，屆時(shí)很可能會(huì)引發(fā)新一輪上漲行情。

因此，2023年的軍工板塊依然值得關(guān)注。

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那么，軍工板塊有哪些細(xì)分領(lǐng)域可以布局呢？

首先，是軍用飛機(jī)制造領(lǐng)域。

軍用飛機(jī)已經(jīng)成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)決勝因素。在多樣化作戰(zhàn)需求牽引、顛覆性科學(xué)技術(shù)推動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)投入的支撐下，世界主要軍事強(qiáng)國(guó)正加快對(duì)空軍武器裝備的探索與發(fā)展，加大對(duì)現(xiàn)役裝備的升級(jí)改進(jìn)，推動(dòng)以作戰(zhàn)飛機(jī)、支援保障飛機(jī)、無(wú)人機(jī)、機(jī)載武器等為重點(diǎn)的現(xiàn)代化建設(shè)，使空軍裝備發(fā)展進(jìn)入新的階段。盡管我國(guó)軍用飛機(jī)發(fā)展成就斐然，但同其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在一定差距，未來(lái)軍用飛機(jī)將有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)的新階段。另外，在新型飛機(jī)加速落地、國(guó)產(chǎn)化替代及全軍加強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)演練的前提下，與軍機(jī)相關(guān)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載系統(tǒng)等也將踏上增長(zhǎng)的快車道。

其次，是軍工電子領(lǐng)域。

當(dāng)前，我國(guó)正處于國(guó)防信息化的加速建設(shè)時(shí)期，而在現(xiàn)代信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的條件下，電子對(duì)抗已成為制敵決勝的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這些都需要高性能高質(zhì)量的電子元器件來(lái)支持。隨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家在高科技領(lǐng)域?qū)ξ覈?guó)的限制，從供應(yīng)鏈安全的角度考慮，未來(lái)國(guó)內(nèi)的軍工電子類企業(yè)將有機(jī)會(huì)大顯身手。

最后，是軍工新材料領(lǐng)域。

新材料涉及領(lǐng)域廣泛，如無(wú)機(jī)非金屬材料、有機(jī)高分子材料、先進(jìn)復(fù)合材料、先進(jìn)金屬材料等等，其中部分新材料因具備良好的力學(xué)特性及耐高溫、耐腐蝕性能，亦或是具有某種特定的環(huán)境適應(yīng)性，越來(lái)越多地應(yīng)用在新型軍機(jī)、火箭、衛(wèi)星、導(dǎo)彈、艦船等軍工裝備中。

以碳纖維材料為例，碳纖維是一種含碳量在90%以上的高強(qiáng)度高模量纖維材料，具有密度低、質(zhì)量輕、強(qiáng)度大、耐高溫等特點(diǎn)，因其操作工藝復(fù)雜、生產(chǎn)成本高昂，是復(fù)合材料領(lǐng)域集大成之作，被譽(yù)為“黑色黃金”。碳纖維非常適用于單體價(jià)值高、質(zhì)量要求低的軍工航空航天產(chǎn)業(yè)，包括軍用飛機(jī)、導(dǎo)彈、航天探測(cè)器等方面，具有重大戰(zhàn)略意義。

再如鈦合金材料，是以鈦為基礎(chǔ)，添加釩、鋁、鉬、鉻等其他可強(qiáng)化鈦金屬性能的元素，經(jīng)過(guò)熔煉、鍛造、軋制、擠壓等生產(chǎn)和加工工藝制成的結(jié)構(gòu)材料，具有強(qiáng)度高、抗蝕性好、耐熱性高、化學(xué)活性大、導(dǎo)熱彈性小等優(yōu)點(diǎn)，被譽(yù)為正在崛起的“第三金屬”。而在實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中，鈦合金是飛機(jī)結(jié)構(gòu)件及發(fā)動(dòng)機(jī)制造的關(guān)鍵材料，主要用于飛機(jī)的起落架部件、機(jī)身的梁、框和緊固件等，發(fā)動(dòng)機(jī)風(fēng)扇、壓氣機(jī)、葉片、鼓筒、機(jī)匣、軸等，以及直升機(jī)槳轂、連接件；此外，特種鈦材料和高溫合金還廣泛應(yīng)用于防務(wù)領(lǐng)域。

而在下游需求的高景氣以及國(guó)產(chǎn)替代等因素的作用下，未來(lái)軍工新材料的需求提升空間巨大，這也賦予了相關(guān)龍頭企業(yè)更大的投資價(jià)值。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級(jí)研究員付一夫。

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