（原標(biāo)題：當(dāng)下的A股市場(chǎng)無(wú)需悲觀）

受近期高端制造領(lǐng)域逆全球化趨勢(shì)抬頭影響，A股CXO、光伏、新能源車板塊先后遭遇沖擊，出現(xiàn)快速跳水行情，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)悲觀情緒。

在此背景下，拜登8月簽署的《通脹削減法案》提到“保障美國(guó)能源安全和國(guó)內(nèi)制造業(yè)，為美國(guó)清潔能源制造業(yè)提供稅收抵免”等表述，也讓市場(chǎng)擔(dān)憂新能源領(lǐng)域全球競(jìng)爭(zhēng)加劇，引發(fā)新能源板塊的調(diào)整；

而歐盟委員會(huì)關(guān)于“禁止強(qiáng)迫勞動(dòng)產(chǎn)品進(jìn)入歐洲市場(chǎng)”的提議，也有強(qiáng)行設(shè)置貿(mào)易障礙之嫌，引發(fā)了投資者對(duì)歐洲市場(chǎng)開(kāi)放度的擔(dān)憂。

CXO、光伏、新能源車均屬于我國(guó)在高端制造領(lǐng)域的佼佼者，在全球市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)受益于全球疫情下的訂單回流，這些行業(yè)市場(chǎng)份額快速提升，業(yè)績(jī)加速釋放，在A股市場(chǎng)受到資金青睞，成為“寧組合”的核心代表，也成為近兩年來(lái)A股高景氣投資策略的代表性板塊。

然而，從投資邏輯上看，這類高景氣板塊正遭遇折現(xiàn)率抬升和基本面競(jìng)爭(zhēng)加劇的隱憂。

高景氣板塊普遍估值較高，之所以估值很高，因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為這類板塊的利潤(rùn)大頭在未來(lái)，以當(dāng)期利潤(rùn)計(jì)算的市盈率雖處于高位，但以未來(lái)利潤(rùn)計(jì)算的市盈率是合理的。

不過(guò)，從當(dāng)前利潤(rùn)到未來(lái)利潤(rùn)的跨越，中間隔著幾年甚至十幾年的時(shí)間，時(shí)間會(huì)帶來(lái)不確定性，表現(xiàn)為折現(xiàn)率的不確定性和基本面的不確定性。這些不確定性時(shí)常左右市場(chǎng)情緒，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好的大起大落，帶來(lái)股價(jià)的高波動(dòng)。

在折現(xiàn)率層面，隨著市場(chǎng)逐步對(duì)全球通脹高粘性形成一致預(yù)期，全球利率中樞上移逐步成為市場(chǎng)共識(shí)，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)折現(xiàn)率預(yù)期的提升。在估值模型中，折現(xiàn)率位于分母端，折現(xiàn)率的上行會(huì)帶來(lái)股價(jià)下跌，且越是長(zhǎng)久期資產(chǎn)，受影響越大。作為長(zhǎng)久期資產(chǎn)的典型代表，各類高估值板塊首當(dāng)其沖，未來(lái)一兩年內(nèi)或難以規(guī)避折現(xiàn)率抬升驅(qū)動(dòng)的估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)。

就基本面來(lái)看，A股當(dāng)前備受追捧的幾大成長(zhǎng)板塊，多高度受益于全球化背景下的市場(chǎng)份額提升。在逆全球化提速的背景下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均在強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈/供應(yīng)鏈的安全和自主可控，并不時(shí)出臺(tái)各類對(duì)內(nèi)扶持、對(duì)外排斥的產(chǎn)業(yè)政策。

隨著各國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的落地，也必然意味著A股前期受益全球化的相關(guān)板塊將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)面臨國(guó)外產(chǎn)能崛起、競(jìng)爭(zhēng)加劇的環(huán)境，基本面的不確定性增強(qiáng)，典型代表便是CXO、光伏、新能源車。相比之下，國(guó)防軍工、美容護(hù)理、半導(dǎo)體等內(nèi)需拉動(dòng)型的高成長(zhǎng)板塊受影響較小，有望走出差異化行情。

就上述兩大邏輯來(lái)看，目前仍處于演繹初期，隨著邏輯的展開(kāi)，其對(duì)市場(chǎng)情緒的影響不容小覷。不妨想一想前些年醫(yī)?？刭M(fèi)對(duì)醫(yī)藥板塊的影響，從政策預(yù)期形成到集采的每一次落地，幾乎都會(huì)對(duì)醫(yī)藥板塊行情產(chǎn)生壓制，驅(qū)動(dòng)了醫(yī)藥這一公認(rèn)的長(zhǎng)坡厚雪賽道出現(xiàn)了持續(xù)回調(diào)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)避開(kāi)上述高景氣板塊負(fù)面邏輯展開(kāi)的過(guò)程。

但是，投資者也不必悲觀，因?yàn)槭袌?chǎng)是動(dòng)態(tài)的、多層次的，東方不亮西方亮，永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)。

知名投資人吉姆·羅杰斯曾說(shuō)過(guò)，如果基本面已發(fā)生根本、重大的改變，而且這種改變所產(chǎn)生的作用是長(zhǎng)期的，并非一時(shí)的，那表明你最初的基本面研判已經(jīng)不再正確，此時(shí)最初產(chǎn)生的虧損就是最好、最小的虧損，必須立刻止損。但是如果基本面發(fā)生非根本、非重大的改變，其產(chǎn)生的作用是一時(shí)的或可逆的，你最初的基本面研判還是正確的，那你就什么都不要做，只要持倉(cāng)不動(dòng)，坐看市場(chǎng)瘋狂，等待市場(chǎng)的瘋狂發(fā)生轉(zhuǎn)向，從不利于你到有利于你。

因此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可重點(diǎn)關(guān)注“長(zhǎng)期邏輯向好、短期邏輯受損”的板塊，從中尋找投資機(jī)會(huì)。就A股而言，很多板塊近年來(lái)遭遇來(lái)自周期、疫情、產(chǎn)業(yè)政策等多方面的壓制，負(fù)面邏輯被充分預(yù)期甚至過(guò)度演繹，拐點(diǎn)臨近，已進(jìn)入逆向買入的布局期。

可重點(diǎn)關(guān)注以下邏輯：

內(nèi)需驅(qū)動(dòng)、消費(fèi)升級(jí)。站在中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心動(dòng)力從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)的趨勢(shì)不變，共同富裕背景下居民收入提升、消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)不變，因此，大消費(fèi)領(lǐng)域長(zhǎng)期前景持續(xù)向好的邏輯依舊成立。

短期來(lái)看，需求側(cè)受疫情壓制，供給側(cè)受原材料漲價(jià)影響，消費(fèi)類企業(yè)毛利率普遍受到擠壓，盈利降速甚至負(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)情緒處于低位。當(dāng)下，隨著PPI-CPI剪刀差的逐步收窄，企業(yè)毛利率有望觸底回升，同時(shí)，疊加疫情防控政策愈發(fā)成熟，對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的影響逐步減弱，大消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)臨近，正迎來(lái)較好的逆向布局期。

國(guó)產(chǎn)替代、制造崛起。全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展正進(jìn)入新一輪變革期，人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源等產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展有望重塑全球制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。尤其是能源供給從“舊能源”資源化逐步走向“新能源”的工業(yè)化，將全面提升制造大國(guó)的全球競(jìng)爭(zhēng)地位。

在此背景下，全球主要經(jīng)濟(jì)體著眼于本國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)卡位，紛紛出臺(tái)差別化政策，扶持本國(guó)先進(jìn)制造產(chǎn)能，從結(jié)果上看，必然帶來(lái)原有產(chǎn)業(yè)格局的重新排位，并在短期內(nèi)帶來(lái)制造產(chǎn)能的全球過(guò)剩，惡化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

陣痛期內(nèi)，不確定性加大，但也帶來(lái)了很多結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，典型便是部分高端制造環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，如半導(dǎo)體、工業(yè)軟件等。在全球化加速時(shí)期，強(qiáng)調(diào)效率優(yōu)先，后發(fā)企業(yè)很難擠入主流供應(yīng)鏈配套體系；而在當(dāng)前各國(guó)強(qiáng)調(diào)國(guó)產(chǎn)化的特定時(shí)期，給國(guó)內(nèi)廠商提供了絕佳的替補(bǔ)機(jī)會(huì)。中國(guó)作為全球制造大國(guó)，產(chǎn)業(yè)鏈體系齊全，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力雄厚，國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)下，專精特新型中小制造企業(yè)將顯著受益。

站在投資的視角，這種長(zhǎng)期高確定性的趨勢(shì)，帶來(lái)的便是很好的布局機(jī)會(huì)。

博弈升級(jí)，安全第一。愈是不確定性的環(huán)境，安全屬性就愈發(fā)稀缺?！鞍l(fā)展要安全”的背后，包括資源/能源安全、農(nóng)業(yè)種業(yè)安全、國(guó)防軍工安全、關(guān)鍵技術(shù)可控、信息數(shù)據(jù)安全等多元內(nèi)涵，每一個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)去看，帶來(lái)都是相關(guān)領(lǐng)域的長(zhǎng)期景氣和投資機(jī)會(huì)。

在總結(jié)投資經(jīng)驗(yàn)時(shí)，吉姆·羅杰斯坦言，世界總是在不斷變化的，投資者對(duì)于所發(fā)生的變化要洞若觀火、一清二楚，在發(fā)生變化時(shí)抓住機(jī)會(huì)，買入或賣出，然后便是“追隨趨勢(shì)，持倉(cāng)數(shù)年”，直至底層趨勢(shì)再次發(fā)生重大改變。

市場(chǎng)中永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)，只要看清變化、追隨趨勢(shì)，投資者便可進(jìn)退自如，無(wú)需悲觀。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言。

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