（原標(biāo)題：MLF淡出政策利率角色）

8月15日，按照慣例進(jìn)行的中期借貸便利（MLF）操作延期了。

當(dāng)天，中國(guó)人民銀行（下稱“中國(guó)央行”）網(wǎng)站發(fā)布公告稱，今日到期的MLF將于8月26日續(xù)做。

MLF由中國(guó)央行在2014年9月創(chuàng)設(shè)，是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行。近年來(lái)，中國(guó)央行大都在每月15日進(jìn)行MLF操作（遇節(jié)假日順延）。

分析人士指出，中國(guó)央行此舉顯示出MLF政策利率身份正在淡出。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬判斷，MLF操作將常規(guī)性后延，以進(jìn)一步推動(dòng)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）與MLF脫鉤。此次公告將于8月26日進(jìn)行月內(nèi)MLF續(xù)做，進(jìn)一步釋放了MLF操作后延至25日的信號(hào)（遇節(jié)假日相應(yīng)順延）。

MLF操作延后

8月15日，中國(guó)央行進(jìn)行了較大規(guī)模的逆回購(gòu)操作。

中國(guó)央行發(fā)布公告稱，為對(duì)沖MLF到期、稅期高峰以及政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了5777億元逆回購(gòu)操作，操作利率1.70%。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，8月15日中國(guó)央行開(kāi)展大額逆回購(gòu)操作，延后續(xù)做MLF，進(jìn)一步顯示MLF的政策利率色彩淡化，也間接地進(jìn)一步明確了7天期逆回購(gòu)操作利率的主要政策利率地位。

“實(shí)際上，上個(gè)月的LPR報(bào)價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)了這一點(diǎn)?！蓖跚啾硎荆S著MLF政策利率色彩淡化，已經(jīng)沒(méi)有必要在每月15號(hào)開(kāi)展MLF操作，為當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)提供定價(jià)基礎(chǔ)。這是今天宣布延后操作的主要原因。

自2019年8月中國(guó)央行啟動(dòng)LPR改革，LPR主要參考當(dāng)時(shí)的中期政策利率即 1 年期MLF利率，并綜合考慮資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等市場(chǎng)因素報(bào)出，即LPR=MLF利率+加點(diǎn)。

7月25日，中國(guó)央行進(jìn)行月內(nèi)第二次操作，在7月15日之后再次投放2000億元，并將MLF利率跟隨逆回購(gòu)利率下調(diào)，至2.3%。歷史上，中國(guó)央行一個(gè)月內(nèi)兩次進(jìn)行MLF投放并不常見(jiàn)。

結(jié)合中國(guó)央行在7月25日操作以及此前中國(guó)央行對(duì)外一系列表態(tài)，分析人士判斷，MLF政策利率屬性將逐步淡化。

王青表示，未來(lái)MLF操作都會(huì)改在每月25日，遇節(jié)假日順延。由于8月25號(hào)是星期日，就順延到26號(hào)操作。

為何未來(lái)MLF的投放有可能固定在25 日左右，銀河證券分析師詹璐認(rèn)為，可能基于兩點(diǎn)考慮：第一，作為政策利率，7天期逆回購(gòu)操作利率的調(diào)整將釋放貨幣政策的明確信號(hào)，調(diào)整時(shí)點(diǎn)可能放在LPR報(bào)價(jià)日當(dāng)天或之前。MLF的投放和價(jià)格調(diào)整將發(fā)生在LPR報(bào)價(jià)公布日之后，表明只是跟隨，防止模糊政策信號(hào)。第二，月末流動(dòng)性季節(jié)性緊張，容易出現(xiàn)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率大幅偏離政策利率的情況。未來(lái)以價(jià)格型調(diào)控為主，需要加強(qiáng)政策利率對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的固定作用，減少市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的偏離幅度和波動(dòng)。選擇在月末操作有利于平抑波動(dòng)。

新的主要政策利率“登場(chǎng)”

MLF政策利率身份淡出的同時(shí)，7天期逆回購(gòu)操作利率將成為主要政策利率。

中國(guó)央行在8月9日發(fā)布的《2024年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，在明確7天期逆回購(gòu)操作利率作為主要政策利率的同時(shí)，中期政策利率正在逐步淡出。以 2024年7月為例，當(dāng)月15日MLF利率未作調(diào)整，22日7天期逆回購(gòu)操作利率下降10個(gè)基點(diǎn)，同日?qǐng)?bào)出的LPR迅速作出反應(yīng)并跟隨調(diào)整，也表明LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。

溫彬認(rèn)為，通過(guò)將MLF續(xù)做時(shí)間推遲至LPR報(bào)價(jià)時(shí)間之后，進(jìn)一步弱化了MLF利率的政策利率屬性，更加強(qiáng)化7天期回購(gòu)操作利率作為主要政策利率，逐步疏通由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系，持續(xù)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提升自主定價(jià)能力。在7天期逆回購(gòu)操作利率未變的情況下，預(yù)計(jì)8月26日MLF續(xù)做的利率也將維持穩(wěn)定。

王青認(rèn)為，在7天期逆回購(gòu)操作利率成為主要政策利率后，它直接調(diào)控的市場(chǎng)利率是DR007（銀行間市場(chǎng)7天期質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)平均利率）。為了給市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)，讓市場(chǎng)心里更托底，也是為了理順利率由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系，中國(guó)央行就會(huì)更加有力地控制DR007的波動(dòng)性。除了前期設(shè)立臨時(shí)正回購(gòu)和臨時(shí)逆回購(gòu)工具外，近期可以看到，中國(guó)央行的逆回購(gòu)操作力度在顯著加大。

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