（原標(biāo)題：頭部券商發(fā)聲！高股息投資不會(huì)曇花一現(xiàn)，新"國(guó)九條"將改變A股審美……）

6月20日，申萬(wàn)宏源2024資本市場(chǎng)夏季策略會(huì)在上海舉行。申萬(wàn)宏源對(duì)于A股市場(chǎng)建設(shè)、A股長(zhǎng)期投資方向等發(fā)表了最新觀點(diǎn)。

對(duì)于A股市場(chǎng)建設(shè)，申萬(wàn)宏源黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)劉健則表示，上市公司是市場(chǎng)之基，是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)值來(lái)源。提升上市公司質(zhì)量是系統(tǒng)性工程，既要提升上市公司信息透明度和治理規(guī)范性，也要支持上市公司利用好資本市場(chǎng)工具和機(jī)制，做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)，做優(yōu)業(yè)績(jī)，更好提升股東回報(bào)，還需要相關(guān)法律及監(jiān)管制度不斷完善，促進(jìn)形成市場(chǎng)主體間相互制約、相互促進(jìn)的良性發(fā)展生態(tài)。

對(duì)于A股市場(chǎng)未來(lái)投資的重點(diǎn)方向，申萬(wàn)宏源非常關(guān)注高股息領(lǐng)域。申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示，高股息投資不會(huì)曇花一現(xiàn)，相反，看好其長(zhǎng)期成為A股市場(chǎng)的基本盤(pán)、基準(zhǔn)線。把握基于非成長(zhǎng)因子的提估值機(jī)會(huì)，可能是大部分投資者的必修課。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上行空間將進(jìn)一步打開(kāi)

(圖片來(lái)源：申萬(wàn)宏源)

劉健表示，新“國(guó)九條”開(kāi)啟資本市場(chǎng)新一輪改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)走穩(wěn)走深走實(shí)。新“國(guó)九條”以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、高質(zhì)量發(fā)展為主線，著力打造投融資并重的資本市場(chǎng)。高質(zhì)量的資本市場(chǎng)既要支持企業(yè)融資來(lái)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，也要讓投資者更好分享經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的成果。

劉健認(rèn)為，要進(jìn)一步深化改革開(kāi)放創(chuàng)造資本市場(chǎng)發(fā)展新機(jī)遇。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于動(dòng)能轉(zhuǎn)換、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的爬坡過(guò)坎階段，經(jīng)濟(jì)改革既注重宏觀政策的合成效應(yīng)，也注重改革的集成效應(yīng)，既著眼于解決好當(dāng)下的問(wèn)題，又兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)的機(jī)制建設(shè)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)即將召開(kāi)的二十屆三中全會(huì)將圍繞建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)、優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、市場(chǎng)主體改革及制度型開(kāi)放等推出新一輪深化改革的系列舉措，這將為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供更堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

“目前我國(guó)資本市場(chǎng)上擁有一大批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司，整體估值處于合理偏低水平，當(dāng)前滬深300指數(shù)的市盈率為12倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的市盈率為28倍，均低于美國(guó)同類(lèi)指數(shù)。隨著深化改革效果的顯現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)將不斷鞏固，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上行空間將進(jìn)一步打開(kāi)。”劉健說(shuō)。

新“國(guó)九條”最終會(huì)深刻改變A股審美

傅靜濤表示，新“國(guó)九條”最終會(huì)深刻改變A股審美排序資金相對(duì)力量，進(jìn)而改變A股市場(chǎng)特征。

“‘有成長(zhǎng)做成長(zhǎng)’是全球股市共同的特征，A股排序前二的審美也是景氣賽道和主題賽道。區(qū)別在于，成長(zhǎng)投資機(jī)會(huì)乏善可陳的時(shí)候該做什么。”傅靜濤說(shuō)，美歐日股市“沒(méi)成長(zhǎng)做高股息”是普遍特征。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)階段，A股機(jī)構(gòu)投資者成長(zhǎng)思維占絕對(duì)主導(dǎo)。所以，A股原本“排序第三的審美”主要是缺乏基本面支撐的交易性機(jī)會(huì)，是最終基本面被證偽的“偽成長(zhǎng)”。“偽成長(zhǎng)”投資的問(wèn)題在于，這類(lèi)投資機(jī)會(huì)通常是零和或者負(fù)和博弈的，信息優(yōu)勢(shì)對(duì)收益實(shí)現(xiàn)有決定性影響。

他表示，過(guò)去A股交易性資金影響力較大，A股持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造稍顯不足，都是與市場(chǎng)主流審美相匹配的市場(chǎng)特征。而新“國(guó)九條”之后，A股的“第三排序?qū)徝?rdquo;可能逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦吖上ⅰ?/p>

傅靜濤表示，新“國(guó)九條”開(kāi)啟了A股價(jià)值管理新范式。價(jià)值管理的成敗，是政策導(dǎo)向、資金屬性、市場(chǎng)審美偏好共同作用的結(jié)果。新“國(guó)九條”之后，A股過(guò)度交易行為可能受到抑制，信息優(yōu)勢(shì)的門(mén)檻提高，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注公司治理、股東回報(bào)，將其視為成長(zhǎng)性之外最重要的基本面因素。上市公司也積極響應(yīng)政策引導(dǎo)。

“2024年優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)投資機(jī)會(huì)相對(duì)稀缺，高股息是邊際改善最確定的方向，廣義高股息成為主線板塊。”傅靜濤坦言，未來(lái)，當(dāng)然還會(huì)有高成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)，但相對(duì)于居民機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的擴(kuò)張，高成長(zhǎng)資產(chǎn)大部分時(shí)候會(huì)相對(duì)稀缺，把握基于非成長(zhǎng)因子的提估值機(jī)會(huì)，可能是大部分投資者的必修課。

“高股息投資不會(huì)曇花一現(xiàn)，相反，看好其長(zhǎng)期成為A股市場(chǎng)的基本盤(pán)、基準(zhǔn)線。”傅靜濤表示。

潛在萬(wàn)億資金馳援

傅靜濤表示，新“國(guó)九條”也可能為A股帶來(lái)萬(wàn)億級(jí)別增量資金。

“2016年A股對(duì)外開(kāi)放改革，最終外資增量資金是萬(wàn)億級(jí)別，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者大發(fā)展的增量也是萬(wàn)億級(jí)別。”傅靜濤表示，新“國(guó)九條”下的增量資金可能來(lái)自保險(xiǎn)權(quán)益配置比例提升。樂(lè)觀預(yù)測(cè)，最終保險(xiǎn)配置權(quán)益的比例可能從2024年一季度的12.5%增長(zhǎng)至20%以上。

2024年一季度，保險(xiǎn)持有權(quán)益總市值大約為3.6萬(wàn)億元，占全部A股的4.09%，持有中證紅利成分股占比大約4.46%、滬深300大約4.20%、“類(lèi)債標(biāo)準(zhǔn)高股息”大約6.06%。

傅靜濤認(rèn)為，若將類(lèi)債標(biāo)準(zhǔn)高股息個(gè)股的持倉(cāng)比例進(jìn)一步提升到個(gè)股流通市值的25%，靜態(tài)估計(jì)還有2.31萬(wàn)億元加倉(cāng)空間。加倉(cāng)后保險(xiǎn)的權(quán)益持倉(cāng)占整體的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)大約18.9%。

“保險(xiǎn)提高配置比例離不開(kāi)新增穩(wěn)定分紅資產(chǎn)。我們測(cè)算，滿足保險(xiǎn)增量配置需求，可能需要有保險(xiǎn)持倉(cāng)的高股息股票總流通市值翻倍增長(zhǎng)。”傅靜濤說(shuō)。

具體來(lái)看，沿用保險(xiǎn)總體權(quán)益持倉(cāng)占資金運(yùn)用比例提升至20%、其中權(quán)益增量部分高股息占60%的基準(zhǔn)情形，若保險(xiǎn)持有個(gè)股流通市值5.59%的占比不變，全市場(chǎng)需要在當(dāng)前26.67萬(wàn)億元的基礎(chǔ)上新增23.4萬(wàn)億元高股息資產(chǎn)如果流通市值占比提升至10%，則需要新增13.1萬(wàn)億元。

傅靜濤分析，如果按照趨勢(shì)外推，可以被投資的高股息資產(chǎn)越來(lái)越多，拋開(kāi)股價(jià)變動(dòng)，自身規(guī)模翻倍可能只需要2—3年時(shí)間。產(chǎn)業(yè)上越來(lái)越多的行業(yè)進(jìn)入格局優(yōu)化階段，優(yōu)質(zhì)公司的股東回報(bào)能力提升。ROE波動(dòng)率下降，分紅比例提升的公司將自然增加?；诟吖上①I(mǎi)入的機(jī)構(gòu)投資者，也會(huì)用自身投資加減倉(cāng)變化，對(duì)上市公司的分紅行為構(gòu)成約束。

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