近期有媒體報(bào)道，恒大集團(tuán)、融創(chuàng)集團(tuán)在美元債重組過(guò)程中，相繼在美申請(qǐng)“破產(chǎn)保護(hù)”，引發(fā)社會(huì)各界對(duì)于可能泄露我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、境外投資人將優(yōu)先于境內(nèi)投資人得到賠償?shù)馁|(zhì)疑。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，企業(yè)提供的資料主要是上市公司披露的經(jīng)營(yíng)及債務(wù)信息、重組展期方案表決情況和法院裁定等，范圍有限。同時(shí)，在主流美元債發(fā)行方式下，境內(nèi)房企只有在償還全部債務(wù)且仍有盈余情況下，才能以“剩余股權(quán)”形式歸還境外控制人債務(wù)，申請(qǐng)認(rèn)可程序料將不會(huì)對(duì)境內(nèi)債務(wù)處置和保交樓工作造成大的不利影響。

美元債在法律受償上具有“劣后”性質(zhì)

恒大集團(tuán)、融創(chuàng)集團(tuán)在美元債重組過(guò)程中，相繼在美申請(qǐng)“破產(chǎn)保護(hù)”，這并非個(gè)例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，此前包括佳 兆業(yè)、當(dāng)代置業(yè)、榮盛發(fā)展等多家企業(yè)，均在美元債重組過(guò)程中在美申請(qǐng)“破產(chǎn)保護(hù)”。

這些企業(yè)大多在開(kāi)曼群島或維爾京群島注冊(cè)，在香港發(fā)行美元債券，按照美元債發(fā)行慣例在債券募集說(shuō)明書(shū)中約定發(fā)生糾紛時(shí)適用美國(guó)法律或英國(guó)法律。隨著債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，這些企業(yè)在境外啟動(dòng)債務(wù)重組程序，通常在香港、開(kāi)曼、英屬維爾京群島法院完成債務(wù)重組協(xié)議安排程序后，需要向紐約法院申請(qǐng)認(rèn)可。

而紐約法院裁定依據(jù)是美國(guó)《破產(chǎn)法》相關(guān)規(guī)定，美國(guó)《破產(chǎn)法》規(guī)定了債務(wù)問(wèn)題處理的多種路徑，包括但不限于債務(wù)重組、破產(chǎn)清算等。具體來(lái)看，《破產(chǎn)法》第十五章規(guī)定了對(duì)境外司法轄區(qū)的債務(wù)重組的認(rèn)可程序，并規(guī)范了跨境問(wèn)題的處理方式。陷入財(cái)務(wù)困境的非美國(guó)公司通過(guò)申請(qǐng)第十五章的認(rèn)可程序，避免境外美元債券持有人在美國(guó)法下提起訴訟或執(zhí)行債務(wù)人在美資產(chǎn)。美國(guó)法院對(duì)企業(yè)境外債務(wù)重組程序的認(rèn)可與協(xié)助，屬于在其他司法轄區(qū)進(jìn)行的債務(wù)重組程序的附屬程序。

中國(guó)政法大學(xué)教授李曙光表示，恒大集團(tuán)等企業(yè)在美國(guó)的申請(qǐng)屬于平行輔助程序，而在香港、開(kāi)曼、英屬維爾京群島法院完成債務(wù)重組協(xié)議才是主程序，目的就是要避免境外債券持有人提起訴訟對(duì)境內(nèi)債務(wù)處置計(jì)劃的影響。

“美元債在法律受償上具有‘劣后’性質(zhì)，要以市場(chǎng)化、法治化原則應(yīng)對(duì)美元債違約風(fēng)險(xiǎn)。”中信建投債券承銷部負(fù)責(zé)人郭春磊認(rèn)為，根據(jù)《民法典》及有關(guān)司法解釋規(guī)定，房企償債順序?yàn)?ldquo;消費(fèi)型購(gòu)房者>建筑工程價(jià)款>擔(dān)保債權(quán)>普通債權(quán)>股權(quán)”。在主流美元債發(fā)行方式下，境內(nèi)房企只有在償還全部債務(wù)且仍有盈余情況下，才能以“剩余股權(quán)”形式歸還境外控制人債務(wù)。

也正是由于法律受償?shù)?ldquo;劣后”性質(zhì)，出險(xiǎn)的國(guó)內(nèi)房企美元債有明顯的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)特征，甚至具有國(guó)外“垃圾債”性質(zhì)。郭春磊表示，相關(guān)投資者對(duì)此應(yīng)有清晰預(yù)期。

根據(jù)規(guī)定，申請(qǐng)認(rèn)可程序的目的是保證債務(wù)人不被債權(quán)人在美國(guó)提起訴訟，從而確保重組方案的可執(zhí)行性。某專注于跨境破產(chǎn)法方面的律師認(rèn)為，境外債務(wù)重組方案僅將清盤(pán)情形下依法歸屬于境外債權(quán)人的資產(chǎn)納入償債資源范圍，不涉及區(qū)別對(duì)待境內(nèi)外債權(quán)人的問(wèn)題。紐約法院僅對(duì)重組協(xié)議安排是否可在美國(guó)獲得認(rèn)可進(jìn)行審理，并不對(duì)重組方案內(nèi)容進(jìn)行評(píng)述，也不存在區(qū)別對(duì)待境內(nèi)外債權(quán)人權(quán)益的問(wèn)題。

“破產(chǎn)保護(hù)”并非破產(chǎn)清算

恒大集團(tuán)等企業(yè)向紐約法院提起認(rèn)可其在香港、開(kāi)曼法院進(jìn)行的重組協(xié)議安排程序的申請(qǐng)，是推進(jìn)境外債務(wù)重組的既定安排，屬于境外債務(wù)重組慣例，其實(shí)質(zhì)是尋求美國(guó)法院對(duì)美元債務(wù)重組協(xié)議安排程序的認(rèn)可和效力上的保護(hù)，確保其在美國(guó)境外進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)，不會(huì)在美國(guó)被債權(quán)人起訴或被申請(qǐng)執(zhí)行在美資產(chǎn)。申請(qǐng)認(rèn)可程序的目的在于爭(zhēng)取美國(guó)法院認(rèn)可重組協(xié)議在美國(guó)的可執(zhí)行性，防范個(gè)別債權(quán)人利用紐約法規(guī)避重組協(xié)議所約定的義務(wù)，通過(guò)在美國(guó)提起個(gè)別訴訟，以犧牲全體債權(quán)人利益為代價(jià)尋求個(gè)體利益。該程序有利于確保前期已達(dá)成的重組安排順利推進(jìn)，保障企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而非引向破產(chǎn)清算。

“并且，申請(qǐng)認(rèn)可程序?qū)硟?nèi)債務(wù)處置和保交樓工作影響有限。”李曙光指出，境外債務(wù)重組相關(guān)主體多數(shù)注冊(cè)在境外，本身不是境內(nèi)債券發(fā)行人，與境內(nèi)經(jīng)營(yíng)主體之間存在多層股權(quán)間隔，相關(guān)重組安排不會(huì)影響境內(nèi)人民法院對(duì)境內(nèi)經(jīng)營(yíng)主體所涉案件的管轄權(quán)。即使美國(guó)法院最終未認(rèn)可債務(wù)重組程序，境外債權(quán)人申請(qǐng)執(zhí)行境外重組主體直接持有的我國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)，也須人民法院承認(rèn)美國(guó)法院相關(guān)判決后才能執(zhí)行。另外，從司法實(shí)踐情況看，美國(guó)法院在運(yùn)用公共政策拒絕承認(rèn)與協(xié)助外國(guó)程序方面相對(duì)謹(jǐn)慎，一般會(huì)對(duì)相關(guān)重組安排予以承認(rèn)。因此，申請(qǐng)認(rèn)可程序預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)境內(nèi)債務(wù)處置和保交樓工作造成大的不利影響。

從此前的相關(guān)在美申請(qǐng)“破產(chǎn)保護(hù)”的案例來(lái)看，在申請(qǐng)認(rèn)可程序中，紐約法院主要進(jìn)行形式審查，要求提供境外法院對(duì)于破產(chǎn)或重組案件審理的司法文件。企業(yè)提供的資料主要是上市公司披露的經(jīng)營(yíng)及債務(wù)信息、重組展期方案表決情況和法院裁定等，范圍有限。

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