（原標(biāo)題：關(guān)鍵時(shí)刻的降準(zhǔn)“一箭四雕”：穩(wěn)流動(dòng)性、穩(wěn)息差、穩(wěn)信貸、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)）

9月14日晚間，央行公告稱(chēng)，決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。

以往從央行宣布降準(zhǔn)到降準(zhǔn)實(shí)施，一般相隔一周左右，而此次當(dāng)日宣布、次日實(shí)施，十分罕見(jiàn)。記者采訪(fǎng)了解到，當(dāng)前降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)頗為關(guān)鍵，處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)但有待繼續(xù)加力的階段。此次降準(zhǔn)有助于宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)回升，同時(shí)緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的局面。此外，降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定銀行凈息差，增強(qiáng)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性和動(dòng)力，9月信貸投放有望進(jìn)一步改善。

這是央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)釋放流動(dòng)性規(guī)模超過(guò)5000億元。降準(zhǔn)落地當(dāng)日有4000億MLF到期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，9月15日MLF大概率縮量續(xù)作，相當(dāng)于降準(zhǔn)置換MLF。

處于經(jīng)濟(jì)回升接力的關(guān)鍵時(shí)刻

對(duì)于此次降準(zhǔn)的目的，央行在公告指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)恢復(fù)，內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)，社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善。為鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)，保持流動(dòng)性合理充裕，決定降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。

從最近發(fā)布的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面在逐步改善，底部似乎已經(jīng)過(guò)去，PMI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、物價(jià)數(shù)據(jù)均有反映。比如8月制造業(yè)PMI為49.7%，指標(biāo)環(huán)比已是連續(xù)第三個(gè)月上行；8月CPI同比為0.1%，漲幅較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降3.0%，降幅較上月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)。但另一方面，PMI還低于榮枯線(xiàn)，物價(jià)數(shù)據(jù)也偏低。

“近期宏觀政策組合拳果斷連續(xù)出手，財(cái)稅、房地產(chǎn)、貨幣政策接連發(fā)力，市場(chǎng)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)，但經(jīng)濟(jì)回升彈性仍有待增強(qiáng)，二度降準(zhǔn)將繼續(xù)接力體現(xiàn)政策支持效應(yīng)，此次降準(zhǔn)處于經(jīng)濟(jì)回升接力的關(guān)鍵時(shí)刻。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)權(quán)威專(zhuān)家表示。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固回升需要一定過(guò)程，“經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、需求仍然不足”的矛盾仍在，降準(zhǔn)可以更好地引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，提振市場(chǎng)主體信心。

此時(shí)降準(zhǔn)也有助于維穩(wěn)市場(chǎng)流動(dòng)性。9月7日后，DR007驟升至2%左右，高于7天逆回購(gòu)利率20BP，顯示銀行間市場(chǎng)資金面較為緊張。其原因包括地方債發(fā)行提速、9月中旬是繳稅高峰等。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上周地方債凈融資為1341億，環(huán)比翻倍，而地方債發(fā)行增加還將持續(xù)。8月末財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆在全國(guó)人大常委會(huì)作報(bào)告時(shí)表示：“今年新增專(zhuān)項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢，用于項(xiàng)目建設(shè)的專(zhuān)項(xiàng)債券資金力爭(zhēng)在10月底前使用完畢。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月末今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行2.94萬(wàn)億，剩余0.75萬(wàn)億待發(fā)行。再加上一般債、普通再融資債券的發(fā)行，9月地方債的發(fā)行規(guī)模將超過(guò)萬(wàn)億。

另?yè)?jù)記者了解，今年6月-7月地方已上報(bào)建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)方案。目前監(jiān)管部門(mén)已初步批復(fù)方案及額度，特殊再融資債券最快將在9月發(fā)行。這毫無(wú)疑問(wèn)將增加9月利率債的供給。此外，9月還是季末月份，流動(dòng)性指標(biāo)等監(jiān)管考核也會(huì)使金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求上升。

“多因素疊加后，市場(chǎng)短期資金供求變動(dòng)加大，央行在統(tǒng)籌權(quán)衡好中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給的同時(shí)，選擇流動(dòng)性需求最為亟需的時(shí)點(diǎn)，及時(shí)降準(zhǔn)，呵護(hù)市場(chǎng)。”前述業(yè)內(nèi)權(quán)威專(zhuān)家表示。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月末存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)人民幣存款規(guī)模約279萬(wàn)億，但考慮到法定存準(zhǔn)率5%的機(jī)構(gòu)不再納入降準(zhǔn)范圍(資產(chǎn)占比在兩成左右)，此次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性可能超過(guò)5000億元。值得注意的是，此次降準(zhǔn)將在9月15日落地，而當(dāng)日恰有4000億MLF到期。在降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月MLF或?qū)⒖s量續(xù)作。

“此次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性總量適度，既能緩解短期流動(dòng)性需求，又可在未來(lái)一段時(shí)期，持續(xù)補(bǔ)充信貸增長(zhǎng)、現(xiàn)金投放、第三方支付機(jī)構(gòu)備付金補(bǔ)繳等中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求，體現(xiàn)了央行精準(zhǔn)適度為銀行補(bǔ)血，精心呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的積極信號(hào)。”前述業(yè)內(nèi)權(quán)威專(zhuān)家表示。

9月信貸有望繼續(xù)改善

相比而言，降準(zhǔn)所提供的流動(dòng)性期限最長(zhǎng)、成本最低，一方面可以緩解銀行間市場(chǎng)資金緊張的局面，另一方面，可有效緩解貨幣創(chuàng)造過(guò)程中的流動(dòng)性約束，降低銀行機(jī)構(gòu)資金成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

央行數(shù)據(jù)顯示，7月新增人民幣貸款僅為3459億元，創(chuàng)下2009年12月以來(lái)新低，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。8月18日，央行、國(guó)家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)電視會(huì)議，研究落實(shí)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要優(yōu)、價(jià)格要可持續(xù)。

這次會(huì)議某種程度上也可以視為貨幣信貸座談會(huì)，從過(guò)往看，在信貸會(huì)議召開(kāi)后，當(dāng)月、次月信貸環(huán)比上月會(huì)出現(xiàn)明顯的反彈。央行數(shù)據(jù)顯示，8月份人民幣貸款增加1.36萬(wàn)億元，環(huán)比新增超1萬(wàn)億元；同比來(lái)看，8月信貸多增近千億元，顯示8月信貸數(shù)據(jù)超季節(jié)性改善。

前述業(yè)內(nèi)權(quán)威專(zhuān)家表示，當(dāng)前信貸需求現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)。央行此次降準(zhǔn)，可提前做好年內(nèi)布局，為金融機(jī)構(gòu)提供中長(zhǎng)期資金支持，繼續(xù)有效滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)亟需領(lǐng)域資金投放的流動(dòng)性需求，在穩(wěn)住貨幣信貸總量的同時(shí)，穩(wěn)住實(shí)體需求，更好促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)。

此次降準(zhǔn)也有助于穩(wěn)定銀行凈息差，增強(qiáng)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。國(guó)家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示，二季度末商業(yè)銀行凈息差為1.74%，相比去年末下降17BP。如果拉長(zhǎng)時(shí)間看，中國(guó)商業(yè)銀行凈息差從2010年后整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，由2010年的2.5%降至目前的1.74%左右，已低于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)所測(cè)算的“預(yù)警線(xiàn)”。

央行上月發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專(zhuān)欄文章《合理看待我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)水平》表示，商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款面臨資本約束，化解風(fēng)險(xiǎn)也要消耗資本，我國(guó)對(duì)商業(yè)銀行資本充足率有明確的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

“當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行凈息差較2019年已明顯收窄，央行再度降準(zhǔn)，可以不斷優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低銀行負(fù)債端資金成本，進(jìn)一步打開(kāi)資產(chǎn)端貸款利率下行空間，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降，金融向?qū)嶓w讓利的能力有望進(jìn)一步提升。”前述業(yè)內(nèi)權(quán)威專(zhuān)家表示。

溫彬表示，在年內(nèi)兩度降息、LPR報(bào)價(jià)下調(diào)和存量房貸利率調(diào)降落地下，銀行凈息差會(huì)進(jìn)一步承壓，需要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)優(yōu)化銀行資金結(jié)構(gòu)、降低資金成本，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并為其繼續(xù)降低實(shí)體融資成本擴(kuò)展空間。

從金融市場(chǎng)看，當(dāng)前降準(zhǔn)有助于緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的局面，對(duì)資金拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)構(gòu)成直接利好。匯率方面，降準(zhǔn)消息宣布后，離岸人民幣匯率有所下跌，但整體波動(dòng)不大。究其原因，降準(zhǔn)是貨幣政策寬松的操作之一，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值，但如果后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，人民幣也會(huì)升值。

值得注意的是，這是央行第四次僅降準(zhǔn)25BP，顯示央行珍惜貨幣政策空間的意圖。與此同時(shí)，最近幾次降準(zhǔn)，法定存準(zhǔn)率5%的機(jī)構(gòu)不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準(zhǔn)率的底線(xiàn)。

“5%或是現(xiàn)階段法定存款準(zhǔn)備金率的下限。與此下限相比，目前貨幣政策仍有較大空間。”溫彬稱(chēng)。

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